新能源及海外布局初见成效，智能化加速布局

公司点评 长安汽车（000625.SZ） 证券研究报告 汽车｜乘用车新能源及海外布局初见成效，智能化加速布局 2024年09月03日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 6.34 7.25 7.86 8.57 9.44 当前价格（元） 11.70 P/E 14.81 10.26 13.30 11.47 9.44 52周价格区间（元） 11.52-21.48 P/B 1.85 1.61 1.49 1.37 1.24 主营收入（亿元） 1212.53 1512.98 1821.11 2175.89 2516.77 归母净利润（亿元） 77.98 113.27 86.83 100.89 122.71 每股收益（元） 0.79 1.14 0.88 1.02 1.24 评级变动维持 总市值（百万） 101745.14 资料来源：iFinD（2024-9-2收盘价），财信证券 流通市值（百万） 101005.22 总股本（万股） 991729.00 投资要点： 流通股（万股） 985404.90 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入767.23 涨跌幅比较 长安汽车 乘用车 亿元（同比+17.15%），归母净利润28.32亿元（同比-63.00%），扣非净利润11.69亿元（同比-5.89%）；其中2024Q2公司实现营业收入430.91 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 % 1M 3M 12M 长安汽车 -17.66 -15.16 -6.68 乘用车 -8.52 -5.19 -0.79 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 1长安汽车（000625.SZ）2023年年报点评：业绩稳健增长，电动智能化转型布局提速 2024-04-22 亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同比+60.76% /环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比-91.95%）。 自主品牌销量呈较快增长，期间费用管控得当：根据公司公开数据， 2024H1公司实现汽车销量133.41万辆，同比增加9.74%，其中自主品牌销量112.13万辆，同比增加9.88%，公司营收实现快速增长主要来自于销量提升带来的规模效应。盈利端，2024H1公司实现毛利率13.80%（同比-3.74pcts），毛利率下降预计主要由会计政策变更，三包费用计入营业成本导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.01%/3.16%/3.80%/-0.72%，同比分别+0.53/-0.31/-0.73/ -0.03pcts，公司费用管控得当，其中销售费用增加主要由销量增加带来的销售服务、运输仓储等费用增加导致。 新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混 动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2024H1公司自主品牌新能源汽车完成销量29.91万辆，同比增长69.87%。下半年，公司还将推出启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07等多款新能源全新或改款车型，公司新能源汽车销售有望继 续保持高增。智能化方面，2024年8月20日，公司联营企业阿维塔科技在重庆与华为在深圳签署了《股权转让协议》，约定阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，助力公司与华为开展进一步深度合作。在华为智驾、智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。 “海纳百川”，公司持续拓展海外市场：2023年公司正式发布“海纳 百川”计划后，通过设立海外子公司、发布新能源品牌、导入新能源车型等一系列举措，持续拓展和深化布局全球市场。上半年公司实现 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 海外出口销量20.32万辆（同比+74.85%），海外营收169.02亿元（同 比+114.22%），营收占比提升9.98pcts至22.03%，海外布局初见成效。 2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局持续深化，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1821.11亿元、2175.89 亿元、2516.77亿元，实现归母净利润86.83亿元、100.89亿元、122.71亿元，对应同比增速为-23.35%、16.19%、21.63%，当前股价对应PE分别为13.30倍、11.47倍、9.44倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.6-22.0元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 121,252.86 151,297.71 182,111.16 217,589.32 251,676.68 营业收入 121,252.86 151,297.71 182,111.16 217,589.32 251,676.68 减:营业成本 96,409.61 123,522.66 148,796.18 177,334.07 204,561.38 增长率（%） 15.32 24.78 20.37 19.48 15.67 营业税金及附加 4,101.85 4,758.43 6,256.20 7,475.01 8,646.04 归属母公司股东净利润 7,798.45 11,327.46 8,683.04 10,088.70 12,270.75 营业费用 5,138.27 7,645.21 8,195.00 9,791.52 11,325.45 增长率（%） 119.52 45.25 -23.35 16.19 21.63 管理费用 3,532.46 4,097.54 4,552.78 5,439.73 6,040.24 每股收益（EPS） 0.79 1.14 0.88 1.02 1.24 研发费用 4,315.44 5,979.84 6,373.89 7,615.63 8,557.01 每股股利（DPS） 0.24 0.34 0.26 0.31 0.37 财务费用 -1,017.31 -897.34 -217.54 -310.91 -399.16 每股经营现金流 0.57 2.00 2.77 2.44 2.64 减值损失 -978.10 -860.57 -1,436.73 -1,716.62 -1,985.55 销售毛利率 0.20 0.18 0.18 0.19 0.19 加:投资收益 -768.96 3,050.41 600.00 600.00 700.00 销售净利率 0.06 0.06 0.05 0.05 0.05 公允价值变动损益 3.57 -19.06 0.00 0.00 0.00 净资产收益率（ROE） 0.12 0.16 0.11 0.12 0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率（ROIC） 0.46 0.37 0.30 0.89 23.98 营业利润 7,633.74 10,447.48 8,602.70 10,412.43 12,944.94 市盈率（P/E） 14.88 10.24 13.36 11.50 9.46 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率（P/B） 1.85 1.61 1.49 1.37 1.24 利润总额 7,708.26 10,589.20 8,704.81 10,514.53 13,047.05 股息率（分红/股价） 0.02 0.03 0.02 0.03 0.03 减:所得税 -36.43 1,087.30 435.24 525.73 652.35 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 7,744.68 9,501.90 8,269.57 9,988.81 12,394.70 收益率 减:少数股东损益 -53.77 -1,825.56 -413.48 -99.89 123.95 毛利率 20.49% 18.36% 18.29% 18.50% 18.72% 归属母公司股东净利润 7,798.45 11,327.46 8,683.04 10,088.70 12,270.75 三费/销售收入 7.99% 8.35% 7.12% 7.14% 7.06% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 5.52% 6.41% 4.66% 4.69% 5.03% 货币资金 53,530.18 64,871.04 88,442.74 108,445.21 129,832.83 EBITDA/销售收入 8.72% 9.86% 7.55% 7.25% 7.35% 交易性金融资产 280.32 167.52 167.52 167.52 167.52 销售净利率 6.39% 6.28% 4.54% 4.59% 4.92% 应收和预付款项 40,126.04 41,800.78 54,374.20 64,967.16 75,144.85 资产获利率 其他应收款（合计） 1,261.16 894.27 1,355.14 1,619.14 1,872.79 ROE 12.41% 15.76% 11.14% 11.87% 13.11% 存货 5,823.31 13,465.85 12,280.77 14,636.13 16,883.31 ROA 5.34% 5.96% 3.99% 4.06% 4.38% 其他流动资产 1,054.78 9,735.45 5,096.81 6,089.75 7,043.76 ROIC 46.38% 37.40% 29.56% 88.98% 2398.25% 长期股权投资 14,406.66 13,787.39 14,287.39 14,787.39 15,387.39 资本结构 金融资产投资 489.95 504.19 504.19 504.19 504.19 资产负债率 56.90% 60.73% 63.11% 64.87% 65.70% 投资性房地产 6.42 6.20 5.37 4.55 3.73 投资资本/总资产 14.99% 13.41% 4.73% 0.19% -3.25% 固定资产和在建工程 20,835.48 22,117.91 21,035.54 19,720.49 18,172.75 带息债务/总负债 1.35% 1.07% 0.63% 0.33% 0.11% 无形资产和开发支出 5,179.40 19,098.11 16,528.25 13,896.11 11,201.70 流动比率 1.28 1.27 1.29 1.31 1.34 其他非流动资产 3,054.86 3,722.42 3,715.34 3,703.25 3,703.25 速动比率 1.18 1.04 1.13 1.1