大类资产跟踪周报：A股中小盘股反弹，美国核心PCE放缓

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 A股中小盘股反弹，美国核心PCE放缓 ——大类资产跟踪周报（09.02-09.06） 2024年09月02日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股方面：A股分化明显，中小盘股迎来反弹。国内经 济数据方面，受高温多雨天气扰动工业生产和建筑施工、国内房地 产需求低迷等因素影响，制造业供需两端指标双双放缓，两者均进入收缩区间，8月份制造业PMI回落0.3个百分点至49.1%，连续4 4% -1% -6% -11% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -16% %1M3M12M 个月位于收缩区间。尽管经济数据有待改善，但随着中报披露期结束，资金风险偏好有所改善，A股上周量价都表现出企稳回升的趋势。往后看，随着中报披露期结束，美联储开启降息窗口临近，市场存在短线反弹预期，但幅度不宜高估，原因主要有二：一是从基本面来看，近期主要数据反映出经济仍处于弱修复状态，资金信心仍相对不足；二是从技术面看，前期下跌造成上方套牢盘较多，对 反弹高度形成一定压制。海外市场：美股方面道琼斯、标普收涨， 上证指数-4.14-8.93-10.28 沪深300-4.51-8.80-13.89 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（08.26-08.30）：A股延续震荡走势，美联储降息临近2024-08-28 2经济金融高频数据周报（08.26-08.30）2024- 08-26 3大类资产跟踪周报（08.12-08.16）：A股量价均有所企稳，美国CPI如期回落2024-08-19 美国二季度GDP表现较好。美国第二季度GDP季调后环比折年率修正值为3%，预估为2.8%，初值2.8%；7月核心PCE物价指数环 比上升0.2%，预估为0.2%，前值为0.2%。尽管经济数据表现超预期，但美联储较为看重的通胀指标核心PCE物价指数同比涨幅未延续扩大态势，证明通胀正向着美联储目标坚定前进。 债券市场：央行买卖国债落地，收益率曲线走陡。上周央行在二级 市场公开买卖国债落地，央行向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债。一方面央行买短卖长，意在引导保持正常向上倾斜的收益率曲线，防范单边一致预期下的潜在风险，本意未必是大幅抬高利率水平中枢；另一方面央行公开买卖国债或是对流动性的补充。总的来看，我们认为基本面和资产荒仍为债市的主要支撑，但在央行监管、政府债供给等因素扰动下，市场或延续区间震荡格局。 大宗商品：农产品领涨，原油延续低迷。原油方面，上周先涨后跌，先是利比亚东部政府宣布停止所有石油生产和出口，市场对供应减少的担忧上升导致油价上涨，后半周继续交易原油需求边际趋 弱，油价再度回落。贵金属方面，随着美国7月核心PCE数据回落明显，市场对美联储降息幅度预期有所升高，金价高位震荡。往后看，降息预期下叠加地缘政治风险带来的避险需求，金价向好趋势不变，建议仍可逢低布局。 本周资产配置建议：港股＞A股＞美股＞大宗商品＞债券；A股方 面，方向上，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，建议关注： （1）二十届三中全会重点改革方向。（2）高股息大盘蓝筹。（3）资源板块。（4）AI产业链。大宗方面，贵金属短期震荡，中长期仍可逢低布局。国内债券，短期谨慎，市场或延续区间震荡格局。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（A股中小盘股反弹，美国核心PCE放缓）3 2大类资产周度跟踪（港股表现亮眼，原油延续低迷）4 3股票（A股分化明显，中小盘股迎来反弹）5 4债券（央行买卖国债落地，收益率曲线走陡）5 5大宗商品（农产品领涨，原油延续低迷）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回落）7 7重点数据大事展望8 7.1美国ISM制造业PMI8 7.2美国8月就业数据8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（A股中小盘股反弹，美国核心PCE放缓） 权益市场：1）A股方面：A股分化明显，中小盘股迎来反弹。国内经济数据方面，受高温多雨天气扰动工业生产和建筑施工、国内房地产需求低迷等因素影响，制造业供需两端指标双双放缓，两者均进入收缩区间，8月份制造业PMI回落0.3个百分点至 49.1%，连续4个月位于收缩区间。7月规上工业企业利润同比增长4.1%，较上月提高 0.5个百分点，工业生产增速继续放缓、每百元营收中的成本抬升、PPI同比持平，均不利于工业利润增速回升，同期基数大幅走低是推动7月工业利润改善的主因。尽管经济数据均有待改善，但随着中报披露期结束，资金风险偏好有所改善，A股上周量价都表现出企稳回升的趋势。往后看，随着中报披露期结束，美联储开启降息窗口临近，市场存在短线反弹预期，但幅度不宜高估，原因主要有二：一是从基本面来看，近期主要数据反映出经济仍处于弱修复状态，资金信心仍相对不足；二是从技术面看，前期下跌造成上方套牢盘较多，对反弹高度形成一定压制。方向上，建议以稳为主、逢低把握结构性机会：（1）二十届三中全会重点改革方向。例如财税体制改革、金融体制改革、国企改革、区域协调发展等主题机会。（2）高股息大盘蓝筹。如煤炭、石化、银行、火电、 高速等高股息大盘蓝筹板块。（3）资源板块。如贵金属（金、银）等。（4）AI产业链。如关注光模块、PCB板等业绩高增方向。2）海外市场：美股方面道琼斯、标普收涨，美国二季度GDP表现较好。美国第二季度GDP季调后环比折年率修正值为3%，预估 为2.8%，初值2.8%；7月核心PCE物价指数环比上升0.2%，预估为0.2%，前值为0.2%。尽管经济数据表现超预期，但美联储较为看重的通胀指标核心PCE物价指数同比涨幅未延续扩大态势，证明通胀正向着美联储目标坚定前进。据CME“美联储观察”显示，美联储9月降息25个基点的概率为67%，降息50个基点的概率为33%；美联储到11月累计降息50个基点的概率为44%，累计降息75个基点的概率为45%，累计降息100个基点的概率为11%。 债券：央行买卖国债落地，收益率曲线走陡。上周央行在二级市场公开买卖国债落地，8月央行向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月 净买入1000亿元。一方面央行买短卖长，意在引导保持正常向上倾斜的收益率曲线，防范单边一致预期下的潜在风险，本意未必是大幅抬高利率水平中枢；另一方面央行公开买卖国债或是对流动性的补充，8月MLF操作延迟至月末，并且缩量1010亿元，央行通过买卖国债向市场净投放1000亿元基础货币，一定程度上起到了补充流动性的效果。总的来看，我们认为基本面和资产荒仍为债市的主要支撑，但在央行监管、政府债供给等因素扰动下，市场或延续区间震荡格局。 大宗商品：农产品领涨，原油延续低迷。原油方面，上周先涨后跌，先是利比亚东部政府宣布停止所有石油生产和出口，市场对供应减少的担忧上升导致油价上涨，后半周继续交易原油需求边际趋弱，油价再度回落。贵金属方面，随着美国7月核心PCE数据回落明显，市场对美联储降息幅度预期有所升高，金价高位震荡。往后看，降息预期下叠加地缘政治风险带来的避险需求，金价向好趋势不变，建议仍可逢低布局。 2大类资产周度跟踪（港股表现亮眼，原油延续低迷） 上周（08.26-08.30）资产表现为：港股>美股>债券（国内）>A股>大宗商品。A股上周量价都表现出企稳回升的趋势，往后看，随着中报披露期结束，美联储开启降息窗口临近，市场存在短线反弹预期，但幅度不宜高估，原因主要有二：一是从基本面来看，近期主要数据反映出经济仍处于弱修复状态，资金信心仍相对不足；二是从技术面看，前期下跌造成上方套牢盘较多，对反弹高度形成一定压制。海外方面，美国经济数据表现超预期，但美联储较为看重的通胀指标核心PCE物价指数同比涨幅未延续扩大态势，证明通胀正向着美联储目标坚定前进，美联储降息临近。整体来看，上周恒生指数表现较好，领涨其他类型资产，涨幅2.14%。紧随其后的为富时新加坡STI、美国10年期国债、印度SENSEX30和德国DAX等，涨幅分别为1.62%、1.61%、1.58%和1.47%。表现相对靠后的为ICEWTI原油和纳斯达克指数，涨跌幅分别-1.75%和-0.92%。另外，上周富时新兴市场表现0.1%差于发达市场0.4%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 0.94 2.52 10.28 纳斯达克指数 -0.92 1.98 18.00 标普500 0.24 3.38 18.42 富时100 0.59 1.02 8.32 法国CAC40 0.71 2.51 1.16 德国DAX 1.47 3.20 12.87 日经225 0.74 0.47 15.49 恒生指数 2.14 4.36 5.52 沪深300 -0.17 -2.04 -3.20 上证综指 -0.43 -1.72 -4.46 印度SENSEX30 1.58 1.24 13.97 富时新加坡STI 1.62 -0.04 6.25 圣保罗IBOVESPA指数 0.12 7.13 1.36 美国10年期国债 1.61 2.03 0.64 中国10年期国债 -0.19 -0.17 2.82 路透CRB商品指数 -0.61 0.76 5.00 伦敦金现 -0.36 5.00 21.35 ICEWTI原油 -1.75 -3.78 0.18 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为伦敦金现、标普500、纳斯达克指数、日经225指数和印度SENSEX30，涨跌幅分别为21.35%、18.42%、18.00%、15.49%和13.97%。表现相对不佳的为上证综指、沪深300和ICEWTI原油，涨跌幅分别为-4.46%、-3.20%和0.18%。 3股票（A股分化明显，中小盘股迎来反弹） 国内方面，A股偏中小盘股指迎来较大反弹。其中，中小综指、中证1000和中证500表现相对靠前，周度涨跌幅分别3.20%、2.98%和2.25%；表现相对靠后的为上证50、上证指数和沪深300，周度涨跌幅分别为-0.86%、-0.43%和-0.17%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -0.43 -4.46 2842.21 深证成指 2.04 -12.35 8348.48 创业板指 2.17 -16.44 1580.46 中小综指 3.20 -15.38 8996.18 沪深300 -0.17 -3.20 3321.43 上证50 -0.86 0.39 2335.21 中证500 2.25 -14.55 4639.11 中证1000 2.98 -21.37 4629.32 科创50 1.23 -18.53 694.16 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数优于大盘指数，近一周涨跌幅分别1.04%、 -0.84%和-1.10%；从风格来看，成长指数表现优于价值指数，300成长和300价值近一周涨跌幅分别1.56%和-2.63%。 从行业来看，上周申万一级仅银行下跌，电子板块领