收入与净利润实现双增长，政策引导产业发展

2024年09月05日 公司研究●证券研究报告 学大教育（000526.SZ） 公司快报 收入与净利润实现双增长，政策引导产业发展投资要点事件：2024年上半年公司实现营业收入16.20亿元，同比增长29.43%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长81.82%。不分红，不转增。公司优化业务布局，所处行业政策体系持续深化。公司持续推进发展战略，保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，在个性化教育垂直领域持续深化；推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，夯实核心竞争力。个性化教育：2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，明确校外培训成为学校教育有益补充的基本定位。2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》指出：推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业。推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。职业教育：2024年7月，第二十届三中全会提出，教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，加快构建职普融通、产教融合的职业教育体系。聚焦教育业务，通过创新教育模式助力人才培养。报告期内，公司教育培训服务费收入占比为96.35%，相关政策发布完善行业生态。个性化教育：提供以学生为中心的个性化教育服务，发掘个性优势，培养学习能力。公司个性化学习中心超过240所，覆盖100城市，线上线下互补教学。实现全流程个性化服务，为学生提供有效的个性化学习方案。在全国多个省市布局超过30所全日制培训基地，全日制培训基地为高考复读生、特长生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容。在大连、宁波等地兴办全日制双语学校；在驻马店联合政府平台公司，兴办全日制、寄宿制高中。报告期内，个性化教育收入（传统校区）13.19亿元，同比增长29.34%；全日制教育收入（培训基地、双语学校）2.26亿元，同比增长23.68%。职业教育：公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训三个板块。报告期内，公司完成沈阳国际商务学校的收购，截止目前，已经收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校。高等职业教育及产教融合业务方面，公司聚焦“专精特新”和“紧缺人才”方向，与惠州工程职业学院、吕梁学院、重庆师范大学数学科学学院、北京联合大学机器人学院等多所职业院校、行业头部企业达成合作。结合低空经济产业发展规划，已联合北斗伏羲与长春市技师学院共建校企合作平台及人才培养体系，此项目为东北地区首个基于北斗网格码体系构建的低空经济产教融合项目。报告期内，职业教育收入2,083.48万元，同比增长48.97%。政策与自身经验同助业务，推动全民阅读与文化产业发展。政府工作报连续多年提出“全民阅读”，相关政策不断发布：2023年4月27日，中央宣传部办公厅、文化和旅游部办公厅发布《关于推动实体书店参与公共文化服务的通知》提出，支持各地将实体书店提供的常态化公共文化服务纳入政府购买公共文化服务指导性目录或具体购买目录。2023年6月，教育部办公厅发布《关于广泛开展全民终身学 消费者服务|K12培训Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2024-09-04)54.18元交易数据总市值（百万元）6,676.31流通市值（百万元）6,448.42总股本（百万股）123.22流通股本（百万股）119.0212个月价格区间64.99/26.30一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.7-3.52102.78绝对收益-1.2-13.5787.28 分析师倪爽 SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn 相关报告 习活动的通知》，坚持政府统筹、央地联动，教育牵头、全民参与，发挥教育系统优势，整合全民阅读资源，引导出版机构打造精品图书。2024年5月，国务院办公厅发布《国务院2024年度立法工作计划》制定全民阅读促进条例。公司基于在 教育行业超过20年经历，着力打造全民阅读体验升级的全新文化业态。开业文化 空间共计10所，推动全民阅读，支持文化产业发展。报告期内，文化阅读收入 1,255.89万元，同比增长373.14%。 投资建议：公司深耕教育行业，相关政策持续构筑行业生态。教育市场需求持续增长，行业政策发布有利于正规企业进一步扩大规模。公司主营个性化教育与职业教育稳步增长，积极发展相关业务拓展边际。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为29.1/20.7/14.4；首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：政策风险、新业务开展不确定性、运营成本上升风险、宏观经济下行风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,798 2,213 2,748 3,366 4,075 YoY(%) -28.9 23.1 24.2 22.5 21.1 归母净利润(百万元) 11 154 230 323 464 YoY(%) 102.0 1312.3 49.3 40.8 43.7 毛利率(%) 28.0 36.5 36.2 36.2 36.2 EPS(摊薄/元) 0.09 1.25 1.86 2.62 3.77 ROE(%) 2.0 25.8 27.8 28.1 28.8 P/E(倍) 613.1 43.4 29.1 20.7 14.4 P/B(倍) 15.3 11.1 8.0 5.8 4.1 净利率(%) 0.6 7.0 8.4 9.6 11.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 公司自2001年创立以来，聚焦教育业务，通过创新的个性化教育模式，助力新时代高素质技能人才的全面贯通培养。业务所处行业相关政策频发，促进行业规范稳定发展。2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》提出推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业。2024年8月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善市场准入制度的意见》，提出对涉及重要民生领域的教育、卫生、体育等行业，稳妥放宽准入限制。目前，供给端增速相对稳定，根据教育部统计，2023年全国小学招生1877.88万人，比上年增加176.5万 人，增长10.37%。各种形式的高等教育在学总规模4763.19万人，比上年增加108.11万人，增长2.32%。全国普通、职业本专科共招生1042.22万人，比上年增长2.73%。 公司立足个性化教育理念，不断完善个性化产品矩阵，直营方式建成遍布全国主要一、二线城市，并辐射三、四线城市的学习中心网络，线上+线下的模式有效打通时间和空间的教学壁垒。2024年上半年，公司教育培训相关业务占比超96%。我们预测公司2024-2026年营收 2748.36/3365.50/4075.29百万元，综合毛利率为36.21%/36.19%/36.15%。 表1：分产品预测 营业收入 2022 2023 2024E 2025E 2026E 教育培训服务费收入 1729.70 2146.92 2683.65 3300.89 4010.58 yoy -30.26% 24.12% 25.00% 23.00% 21.50% 毛利率 27.15% 36.36% 36.00% 36.00% 36.00% 其他业务 67.92 65.71 64.71 64.71 64.71 yoy 37.74% -3.24% -1.53% 0.00% 0.00% 毛利率 47.67% 41.24% 45.08% 45.69% 45.69% 合计 1797.61 2212.64 2748.36 3365.60 4075.29 yoy -28.93% 23.09% 24.21% 22.46% 21.09% 毛利率 28.04% 36.50% 36.21% 36.19% 36.15% 资料来源：Wind、华金证券研究所 二、可比公司估值 目前公司所处教育行业，主要业务围绕个性化教育与职业教育。结合公司产品特点、我们选取在细分行业、业务模式、产品类型等方面相似或相近的公司进行对比分析。中公教育（主营业务横跨公共服务岗位招录考试培训、学历提升、职业资格和职业能力培训等）、昂立教育（教育培训为主营业务，涉及K12学科教育、K12素质教育、职业教育、国际与基础教育等业务领域）、传智教育（数字化人才培养的高新技术企业），公司估值低于上述可比公司平均估值。 表2：可比公司估值对比 收盘总市值/EPS/元 证券代码 公司简称 价/元亿元 2024E 2025E 2026E PE/倍 2024E 2025E 2026E 002607.SZ中公教育2.001230.080.110.1325.217.515.0 600661.SH昂立教育11.89340.270.600.7643.320.015.7 003032.SZ传智教育8.62350.220.320.4038.627.421.7 平均0.190.340.4335.721.617.4 000526.SZ学大教育52.70651.862.623.7729.120.714.4 资料来源：wind、华金证券研究所(可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年9月4日) 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 975 914 1057 1665 2449 营业收入 1798 2213 2748 3366 4075 现金 875 807 917 1509 2252 营业成本 1294 1405 1753 2148 2602 应收票据及应收账款 28 22 40 36 56 营业税金及附加 8 11 10 14 18 预付账款 5 6 7 9 10 营业费用 117 164 192 219 245 存货 1 11 3 14 7 管理费用 257 347 426 505 571 其他流动资产 67 69 90 98 124 研发费用 24 27 33 34 41 非流动资产 2206 2239 2173 2109 2115 财务费用 66 59 53 55 57 长期投资 85 60 53 55 55 资产减值损失 -1 9 5 5 5 固定资产 171 164 176 188 194 公允价值变动收益 -3 -3 0 0 0 无形资产 32 25 23 22 18 投资净收益 3 3 3 3 3 其他非流动资产 1918 1990 1921 1844 1849 营业利润 63 226 303 413 565 资产总计 3181 3152 3230 3774 4564 营业外收入 5 1 3 3 3 流动负债 2475 1933 1853 2147 2544 营业外支出 14 6 4 0 0 短期借款 1099 0 0 0 0 利润总额 54 221 303 415 568 应付票据及应付账款 0 0 0 0 0 所得税 45 68 76 96 108 其他流动负债 1376 1933 1853 2147 2544 税后利润 8 152 227 320 460 非流动负债 283 629 560 489 422 少数股东损益 -3 -1 -2 -3 -5 长期借款 0 338 269 198 131 归属母公司净利润 11 154 230 323 464 其他非流动负债 283 291 291 291 291 EBITDA 245 309 436 564 605 负债合计 2758 2563