详解兴业银行2024半年报：净息差保持稳定，净利润增速实现由负转正

半年报综述：净利润增速由负转正至增长0.9%。兴业银行2024年二季度在负债端成本的有力管控下息差保持稳定，带动净利息收入增速较一季度实现由负转正，不过受中收拖累，营收整体累计同比增速较一季度下降2.5个百分点至1.9%；公司资产质量整体稳定，拨备计提力度有所放缓，净利润增速由一季度的-3.1%提升了4%至0.9%，实现由负转正。 净利息收入：Q2环比由负转正至增长1.09%，净息差环比保持稳定。单季年化息差1.62%，环比保持稳定，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行13bp至3.73%，一方面二季度贷款收益率继续走低，另一方面投放结构上低息的票据居多也造成了进一步拖累。不过负债端付息率环比下行11bp至2.15%，对息差的稳定提供了有力支撑，一方面二季度低息的存款占比有所提升，另一方面在手工补息整改等因素作用下存款成本预计有所压降。 资产负债增速及结构：上半年信贷以基建类为主，二季度存款规模高增且活期占比上升。1）信贷：总量上，兴业银行上半年累计新增信贷投放2081.6亿，较去年同期下降13.1%，其中二季度单季投放规模为1218.4亿元，较去年同期增长399.2亿元。在投放节奏上去年一季度高而二季度低，今年和去年相反，因此在去年二季度相对较低的基数下今年二季度信贷累计同比增速较一季度提高0.6%至8.6%。 结构上，二季度投放以票据为主，二季度对公/个人/票据贷款分别投放495/-31.2/754.6亿元。从整个上半年来说信贷投放主要是基建类贷款贡献，上半年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为62.5%，是对公新增的主要力量。零售信贷除了个人经营贷以外整体负增，仍然面临一定压力。2）存款：兴业银行上半年新增存款2489.1亿，较2023年同期下降37.7%，其中二季度新增2821.9亿，较一季度由负转正，较去年同期多增18.1%，占计息负债比重上升3个百分点至58.9%。从期限上看，存款活化程度有所提高。2Q24定期存款同比下降2.6%，占比总存款比例下降1.8%至52.2%。 资产质量：不良率整体保持稳定。1、不良维度——不良率总体稳定。1H24兴业银行不良率1.08%，环比上升1bp。累计年化不良净生成率环比升高12bp至1.18%，整体保持稳定。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.73%，环比小幅上升3bp。 2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升9bp至1.45%，逾期占比不良也上升8.05%至135.05%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降7.69个百分点至237.82%；拨贷比环比下行7bp至2.56%。 投资建议：公司2024E、2025EPB0.46X/0.42X；PE4.52X/4.38X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 净利润增速由负转正至增长0.9%，主要由拨备贡献 兴业银行2024年二季度在负债端成本的有力管控下息差保持稳定，带动净利息收入增速较一季度实现由负转正，不过受中收拖累，营收整体累计同比增速较一季度下降2.5个百分点至1.9%；公司资产质量整体稳定，拨备计提力度有所放缓，净利润增速由一季度的-3.1%提升了4%至0.9%，实现由负转正。1H23/3Q23/2023/1Q24/1H24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-4.1%/-5.5%/-5.3%/4.4%/1.9%；-6.5%/-7.7%/-6.0%/7.3%/3.8%；-4.9%/-9.5%/-15.6%/-3.1%/0.9%。 图表1：兴业银行业绩累积同比 图表2：兴业银行业绩单季同比 1H24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、成本、税收。负向贡献因子为净息差、净手续费、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模对业绩的正向贡献边际小幅提升0.2个百分点。2、净手续费对业绩的负向贡献小幅收窄0.1个百分点。3、拨备计提力度放缓，贡献大幅提高10.3个百分点。边际贡献减弱的是：1、净息差对业绩的负向贡献扩大1.1个百分点。2、其他非息增速下降导致贡献下降1.7个百分点。3、成本对业绩贡献下降1个百分点。4、税收对业绩的贡献下降2.8个百分点。 图表3：兴业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：兴业银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：Q2环比恢复正增，息差环比保持稳定，负债端贡献 Q2净利息收入环比由负转正至增长1.09%，净息差环比保持稳定。单季年化息差1.62%，环比保持稳定，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行13bp至3.73%，一方面二季度贷款收益率继续走低，另一方面投放结构上低息的票据居多也造成了进一步拖累。不过负债端付息率环比下行11bp至2.15%，对息差的稳定提供了有力支撑，一方面二季度低息的存款占比有所提升，另一方面在手工补息整改等因素作用下存款成本预计有所压降。 图表5：兴业银行单季年化净息差情况 图表6：兴业银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：二季度信贷投放票据居多，存款规模高增 资产端：二季度信贷投放在低基数下增速回升，结构上票据居多。1、贷款：兴业银行上半年累计新增信贷投放2081.6亿，较去年同期下降13.1%，其中二季度单季投放规模为1218.4亿元，较去年同期增长399.2亿元。在投放节奏上去年一季度高而二季度低，今年和去年相 反，因此在去年二季度相对较低的基数下今年二季度信贷累计同比增速较一季度提高0.6%至8.6%。在投放结构上，二季度投放以票据为主，二季度对公/个人/票据贷款分别投放495/-31.2/754.6亿元，占生息资产比重别变化+0.2%/-0.2%/0.7%至33.5%/19.0%/2.9%。2、债券投资：债券投资规模环比下降0.5%，占比环比下降0.4个百分点至30.9%。 主要是由于交易盘规模有所下降。3、存放央行和同业资产合计规模减少：环比分别下降2.7%和0.8%，合计占比下降0.4个百分点至13.7%。 负债端：二季度存款规模高增。1、存款：兴业银行上半年新增存款2489.1亿，较2023年同期下降37.7%，其中二季度新增2821.9亿，相较一季度恢复正增，较去年同期多增18.1%，占计息负债比重上升3个百分点至58.9%。2、主动负债：二季度发债和同业负债规模分别环比增长11.4%和-13.4%，合计占比下降3个百分点至41.1%。 图表7：兴业银行资产负债增速和结构占比 图表8：兴业银行单季新增存贷款规模和结构情况 存贷款细拆：上半年信贷以基建投放为主，活期存款占比有所提升 信贷投向分析：2024年上半年，兴业银行新增主要由对公端基建类贷款贡献。1、对公信贷新增占比较2023年提升16.5个百分点至 128.1%，主要是基建类贷款投放贡献。上半年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为62.5%，是对公新增的主要力量。2、零售信贷除了个人经营贷以外整体负增，仍然面临一定压力。从全年来看，个人按揭贷款新增占比较年初下降0.7pct至-5.2%；消费贷和信用卡占比下降15.1pct至-19.6%；经营贷全年新增占比下降0.6%至8.9%。 图表9：兴业银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：1、从期限上看，存款活化程度有所提高。2Q24定期存款同比下降2.6%，占比总存款比例下降1.8%至52.2%。2、从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持16.5%的高增速，占比存款提升至26.9%。 图表10：兴业银行存款结构 净非息收入：其他非息增速放缓，中收有一定拖累 1H24净非息收入同比-2.4%，其他非息表现较好，中收有一定拖累。 1、受监管降费政策、资本市场波动等影响，上半年中收同比下降19.42%，降幅较一季度继续扩大。其中托管佣金保持3.7%的同比增速，而顾问和咨询费用增速下降幅度相较于一季度有所收窄。2、净其他非息收入1H24同比增长9.3%，增速较一季度有所放缓。上半年债市整体走牛，虽然二季度债市表现不如一季度，其他非息增速有一定下降，不过仍是非息收入的主要支撑。 图表11：兴业银行净手续费收入同比增速与结构 资产质量：不良率整体保持稳定 总体指标多维度看：1、不良维度——不良率总体稳定。1H24兴业银行不良率1.08%，环比上升1bp。累计年化不良净生成率环比升高12bp至1.18%，整体保持稳定。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.73%，环比小幅上升3bp。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升9bp至1.45%，逾期占比不良也上升8.05%至135.05%。 3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降7.69个百分点至237.82%；拨贷比环比下行7bp至2.56%。 图表12：兴业银行资产质量 其他： 成本收入比环比升高。Q2累计年化成本收入比25.3%，环比升高1.75%，其中累积管理费同比下降2.93%，降幅较1季度有所收窄。 核心一级资本充足率环比下降。1H24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.48%、10.98%、14.44%，环比分别变化-4bp、34bp、74bp。 前十大股东变动：1、增持：香港中央结算有限公司增持0.37%至 4.26%。2、新进：中国烟草总公司福建省公司新进持有5.7亿股，占比为2.76%。 投资建议：投资建议：公司2024E、2025EPB0.46X/0.42X；PE 4.52X/4.38X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。 根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测调整至2024E/2025E营业收入2144.0/2208.9亿（原值2144.0/2143.0亿），净利润773.3/797.5亿（原值747.7/747.6亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 图表13：兴业银行盈利预测表