零售市占率逆势提升，营销持续深化

伟星新材(002372)/建筑材料 评级：买入（维持） 市场价格：11.88 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,592 流通股本(百万股)1,471 市价(元)11.88 市值(百万元)18,913 流通市值(百万元)17,474 股价与行业-市场走势对比 伟星新材 沪深300 2023-09 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-04 2024-05 2024-06 2024-06 2024-07 2024-08 2024-08 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 相关报告 【公司点评】渠道结构优化，盈利水平抬升，建材分红标杆20240430 【公司点评】伟星新材2023年业绩预告点评：零售控价能力强，23Q4盈利能力同比明显提升20240228 【公司点评】伟星新材2023年三季报点评：压力期再交高质答卷；史上首份回购计划彰显发展信心20231029 【公司点评】伟星新材事件点评：拟收购浙江可瑞，系统集成战略再进一步20230918 【公司点评】伟星新材2023年半年报点评：成本压力持续缓解；现金牛本色依旧20230825 零售市占率逆势提升，营销持续深化 证券研究报告/公司点评2024年9月1日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,954 6,378 6,744 7,528 8,581 增长率yoy%9% -8% 6% 12% 14% 归母净利润（百万元）1,297 1,432 1,250 1,360 1,550 增长率yoy%6% 10% -13% 9% 14% 每股收益（元）0.81 0.90 0.79 0.85 0.97 净资产收益率24% 25% 19% 17% 17% P/E14.6 13.2 15.1 13.9 12.2 P/B3.6 3.4 2.9 2.5 2.1 备注：股价取自2024年8月30日收盘价 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收、归母净利润和扣非归母 净利润分别为23.4、3.4、3.4亿元，同比分别+4.7%、-31.2%、-0.4%，其中归母净利润同比下滑较多，主要系宁波东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.6亿所致；Q2单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.5、1.9、2.0亿元，同比分别+0.4%、-41.9%、-16.9%，环比分别+35.1%、+21.3%、+39.2%。 管道零售业务保持稳定，海外业务占比提升。公司2024H1管道类业务实现营收18.5 亿元，同比-1.4%。其中零售属性较强的PPR管道营收10.7亿元，同比+3.2%，我们判断主要系公司市占率持续提升，零售类业务实现逆势增长；PE管道营收4.7亿元，同比-3.1%，PVC管道营收3.0亿元，同比-12.7%，我们判断主要受到地产、市政、基建等领域因素影响，项目开工数量大幅减少、建设进度放缓。公司2024H1非管道类业务实现营收4.6亿元，同比+45.3%，主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始并表所致。分区域来看，2024H1华东/西部/华北/华中/东北/华南/境外地区营收12.0、2.9、2.8、2.4、0.8、0.8、1.7亿，同比分别+5.7%、+3.1%、-1.0%、+0.4%、-6.6%、+5.9%、27.4%，其中境外营收占比提升1.3pct至7.2%。 毛利率保持较高水平，逆势增加销售费用投入。2024H1毛利率为42.1%，同比+1.0pct； 其中PPR/PE/PVC管道毛利率59.1%/29.7%/21.0%，同比分别+2.0/+0.7/-0.9pct。24Q2净利率13.9%，同比-10.5pct，一是由于销售费用增加，二是由于浙江可瑞与广州合信等公司亏损较多。2024H1期间费用率为24.2%，同比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%、6.8%、3.2%、-1.0%，同比分别+2.8/-0.3/-0.2/+0.1pct，销售费用率提升明显，主要因增大宣传推广力度，并受浙江可瑞等公司并表影响。现金流方面，2024H1经营活动产生的现金流净额为2.9亿元，同比-28.2%。 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点 在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈 请务必阅读正文之后的重要声明部分 【公司点评】伟星新材2023年一季报点评：节奏错配致收入承压，全年稳健增长趋势不变20230427 【公司点评】伟星新材2022年年报点评：零售壁垒彰显，引领行业复苏20230421 【公司点评】伟星新材2022年三季报点评：成本压力释放，零售定价力彰显，逆势高质增长20221113 【公司点评】伟星新材2022年中报点评：零售韧性凸显，基建和同心圆配套发力，再交高质答卷20220817 【公司深度】伟星新材深度：延展零售能力圈，描摹PPR核心业务圆20220616 利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和 业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。 投资建议：我们下调2024-2026年归母净利润预测至12.5、13.6、15.5亿元（原2024-2026年盈利预测为14.6、15.8、17.9亿元），一是考虑到工程业务仍有所承压，调降工程管道销量假设，二是公司逆势增加费用投入，调增销售费用率假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为15.1、13.9、12.2倍。维持评级为“买入”。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。 图表1：24H1实现营收23.4亿元图表2：24H1实现归母净利3.4亿元 来源：公司公告、中泰证券研究所来源：公司公告、中泰证券研究所 图表3：24H1毛利率42.1%，净利率14.7%图表4：24H1期间费用率为24.2% 毛利率（%）净利率（%） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 来源：公司公告、中泰证券研究所来源：公司公告、中泰证券研究所 图表5：24H1经营活动产生的现金流量净额2.9亿元图表6：24H1末公司资产负债率为22.8% 来源：公司公告、中泰证券研究所来源：公司公告、中泰证券研究所 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,174 4,455 5,125 6,616 营业收入 6,378 6,744 7,528 8,581 应收票据 1 0 0 0 营业成本 3,552 3,813 4,336 4,967 应收账款 551 484 490 540 税金及附加 61 56 63 74 预付账款 106 57 65 75 销售费用 831 1,014 1,094 1,204 存货 1,015 901 1,342 1,241 管理费用 303 304 316 343 合同资产 0 0 0 0 研发费用 202 214 239 272 其他流动资产 206 213 226 244 财务费用 -72 -92 -109 -97 流动资产合计 5,054 6,110 7,249 8,715 信用减值损失 -6 -15 -15 -15 其他长期投资 5 5 5 5 资产减值损失 -11 0 0 0 长期股权投资 234 234 234 234 公允价值变动收益 0 1 0 0 固定资产 1,296 1,567 1,870 2,199 投资收益 187 30 10 10 在建工程 140 240 240 140 其他收益 64 64 64 64 无形资产 363 372 394 420 营业利润 1,735 1,514 1,647 1,876 其他非流动资产 200 207 213 219 营业外收入 3 3 3 4 非流动资产合计 2,238 2,625 2,955 3,217 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 7,292 8,735 10,204 11,932 利润总额 1,732 1,511 1,644 1,874 短期借款 1 97 226 335 所得税 271 236 257 293 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,461 1,275 1,387 1,581 应付账款 497 1,144 1,314 1,520 少数股东损益 29 25 27 31 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,432 1,250 1,360 1,550 合同负债 445 121 136 154 NOPLAT 1,401 1,198 1,296 1,499 其他应付款 0 0 0 0 EPS（按最新股本摊薄） 0.90 0.79 0.85 0.97 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 其他流动负债 513 527 564 616 主要财务比率 流动负债合计 1,461 1,894 2,244 2,630 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 50 100 180 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.3% 5.7% 11.6% 14.0% 其他非流动负债 82 82 82 82 EBIT增长率 12.6% -14.5% 8.1% 15.7% 非流动负债合计 82 132 182 262 归母公司净利润增长率 10.4% -12.7% 8.8% 14.0% 负债合计 1,542 2,025 2,425 2,892 获利能力 归属母公司所有者权益 5,594 6,530 7,571 8,802 毛利率 44.3% 43.5% 42.4% 42.1% 少数股东权益 155 180 208 239 净利率 22.9% 18.9% 18.4% 18.4% 所有者权益合计 5,749 6,710 7,779 9,041 ROE 24.9% 18.6% 17.5% 17.1% 负债和股东权益 7,292 8,735 10,204 11,932 ROIC 29.5% 22.2% 20.1% 19.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 21.2% 23.2% 23.8% 24.2% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.5% 3.5% 5.3% 6.7% 经营活动现金流 1,374 2,215 1,2