以量补价业绩稳健，龙头配置价值不减

中国神华于2024年8月30日发布2024年半年报： 2024上半年公司实现营业收入1680.78亿元，同比减少0.81%；归母净利润295.04亿元，同比减少11.34%；扣非归母净利润294.81亿元，同比减少10.60%；经营活动产生的现金流量净额为526.68亿元，同比增长13.63%；基本每股收益为1.49元，同比减少11.34%。 2024Q2实现营业收入804.31亿元（同比-2.39%，环比-8.23%），归母净利润136.20亿元（同比-7.14%，环比-14.25%），扣非归母净利润130.21亿元（同比-9.83%，环比-20.89%）。二季度业绩基本符合预期，下滑主因是煤炭价格下滑，同时叠加捐赠内蒙古生态综合治理资金共计7.18亿元等营业外支出影响。 煤炭：产销量同比双增，盈利小幅下滑。 产销量方面，Q2年度长协占比提高，产销量环比继续增长。2024上半年中国神华商品煤产量达1.63亿吨，同比上涨1.56%；销量达2.30亿吨，同比上涨5.42%，其中年度长协占比为54.4%（同比-2.64pct），月度长协占比为31.70%（同比+2.50pct），现货占比为8.60%（同比+0.30pct）；自产煤销量1.63亿吨，同比上涨2.20%；外购煤销量0.67亿吨，同比上涨14.16%。2024Q2商品煤产量为0.82亿吨（同比+1.61%，环比+0.74%）；销量为1.13亿吨（同比+2.09%，环比-3.84%），其中年度长协、月度长协、现货占比分别为59.06%（同比+2.49pct，环比+9.06pct）、32.06%（同比+2.5 0pct，环比+0.76pct）、3.11%（同比-5.69pct，环比-10.69pct）；自产煤销量为0.83亿吨（同比+3.25%，环比+2.74%）。 价格方面，Q2煤价下滑。2024上半年中国神华平均价格为566元/吨，同比下降5.8 2%；年度长协售价490元/吨，同比下降2.00%；月度长协售价725元/吨，同比下降11.69%；现货销售价为618元/吨，同比下降10.82%；自产煤销售价格为539元/吨，同比下降3.77%。2024Q2平均价格为559元/吨（同比-3.92%，环比-2.49%），年度长协售价为490元/吨（同比-2.58%，环比持平），月度长协售价713元/吨（同比-5.4 9%，环比-3.28%），现货售价为743元/吨（同比+13.67%，环比+25.71%）。 成本与利润方面，Q2成本环比上涨，吨煤盈利下滑。2024上半年自产煤单位生产成本为191.7元/吨，同比上涨1.97%，其中原材料成本为30.8元/吨（同比-1.28%）、人工成本为56.3元/吨（同比+18.28%）、修理费为10.5元/吨（同比+1.94%）、折旧及摊销为18.4元/吨（同比-4.17%）、其他为75.7元/吨（同比-5.02%）;自产煤单位销售成本为308.61元/吨，同比上涨3.27%；自产煤单位销售毛利润230.14元/吨，同比下降11.82%。2024Q2自产煤单位生产成本为192.8元/吨（同比-6.64%，环比+1.14%），自产煤单位销售成本为320.0元/吨（同比+3.86%，环比+7.78%），自产煤单位销售毛利润为224.06元/吨（同比-6.38%，环比-5.21%）。 电力：发电量维持增长趋势，电价下滑盈利承压。 2024上半年实现总发电量1040.4亿千瓦时，同比上涨5.89%；总售电量978.9亿千瓦时，同比上涨6.00%。中国神华售电价格为404元/兆瓦时，同比下降3.35%；售电成本为362.2元/兆瓦时，同比下降1.50%；售电毛利润41.8元/兆瓦时，同比下降16. 90%。 2024Q2实现总发电量486.9亿千瓦时（同比+4.62%，环比-12.03%），总售电量457. 3亿千瓦时（同比+4.89%，环比-12.33%），售电价格为398.3元/兆瓦时（同比-4.20%，环比-2.62%），售电成本为359.2元/兆瓦时（同比+0.29%，环比-1.53%），售电毛利润为39.06元/兆瓦时（同比-32.15%，环比-11.62%）。 煤炭资源接续，产量增长可期。中国神华上半年煤炭资源接续，证照办理和产能核增工作取得积极进展。补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿、金烽寸草塔煤矿、哈尔乌素露天煤矿完成采矿许可证变更；神山煤矿产能核增完成现场核验；新街一井、二井完成“探转采”，取得采矿许可证，项目核准工作有序推进。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.76、3532. 98、3588.69亿元，实现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元，每股收益分别为3.20、3.28、3.37元，当前股价41.08元，对应PE分别为12.8X/12.5X/12.2 X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。 盈利预测表