珠宝主业基本持平，投资收益扰动利润表现

2024年9月5日 公司报告 豫园股份 推荐/维持 豫园股份（600655.SH）：珠宝主业基本持平，投资收益扰动利润表现 事件：豫园股份发布2024年中报，公司实现营业收入275.7亿元，同比+ 0.50%；归母净利润11.42亿元，同比-48.53%，扣非归母净利润-4.4亿元，去年同期为盈利0.62亿元。公司Q2实现营业总收入103.51亿元，同比 -15.16%；归母净利润9.62亿元，同比-48.92%；扣非归母净利润-5.23亿元，去年同期为-2.11亿元。 金价快速上涨短期抑制消费需求，公司珠宝时尚主业微增。24年上半年黄金价格持续走高，上海黄金交易所Au9999黄金截至6月末的收盘价较年初开 盘价上涨14.37%，同时由于经济大环境上行受阻，消费者消费意愿普遍下降，导致黄金珠宝消费乏力。24年上半年社零金银珠宝类销售额同比+0.2%，增速较23年的+13.3%显著回落，行业销售表现较弱。2024上半年公司珠宝时尚板块营收204.7亿元，业绩同比微增，与行业整体趋势大致一致。公司保持较 为积极的展店态度，上半年“老庙”和“亚一”品牌连锁门店净增103家，门 店数量达到5097家。同时积极发展线上渠道，试水了抖音本地团购，目前豫 园珠宝的抖音本地团购已经覆盖2300多网点，覆盖抖音达人超12000人。金价持续高位震荡对下半年的销售也存在一定压制作用，但随着消费者对高金价的接受度提高以及高金价会刺激投资保值类黄金产品需求释放，叠加公司在新模式、新产品和新渠道上持续发力，公司也有望在挑战中获得新的发展机遇。 餐饮业同期高基数下增速下降，其他时尚产业稳健增长。24年上半年公司餐饮业实现营收6.5亿，同比下降10.1%，受去年同期高基数以及消费者消费行 为更谨慎等因素影响表现相对较弱。酒业方面，24年上半年舍得酒业实现营业收入32.7亿元，实现归母净利润5.91亿元，公司积极赋能舍得酒业全球化 战略，舍得酒业海外布局已达全球34个国家及地区。金徽酒实现营收17.5亿，同比增长15.2%，实现归母净利润3.0亿，同比增长16.0%。表业方面，上半年实现营收3.7亿，同比增长11.7%，主要源于海外业务的高增，其中海外线上销售尤其亮眼，“速卖通”渠道上半年同比增长64%，亚马逊渠道同比增长197%。 物业地产业务略回暖，商圈发展未来可期。复合功能地产业务上半年共计实现签约销售约34.6亿元，实现销售签约面积约23.5万平方米，实现结转收入金 公司简介： 公司是一家集黄金珠宝、餐饮、医药、工艺品、百货、食品、旅游、房地产、金融和进出口贸易等产业为一体，多元化发展的国内一流的综合性商业集团。公司旗下拥有众多以中国驰名商标、中华老字号等为核心的产业品牌资源，包括“老庙黄金”、“亚一金店”、“南翔小笼”等。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）7.62-5.06 总市值（亿元）197.53 流通市值（亿元）196.93 总股本/流通A股（万股）389,610/389,610 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.18 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 豫园股份 沪深300 5.0% -4.2% -13.5% -22.7% -32.0% -41.2% 9/412/43/46/39/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 额31.4亿元，签约和回款均取得良好成绩。公司以17.9亿竞得三亚海棠湾优 质项目地块，预计将为公司未来带来可观收益。商业综合运营方面，豫园商城一期1-6月GMV达16.8亿，同比+31%，入园客流1897万，同比上升22%，在客群、楼层、引流商铺产品结构的持续调整下，豫园商城一期客流与销售双升。未来随着大豫园二期、三期项目的持续稳步推进，商圈发展值得期待。 毛利率小幅下降，费用率小幅上升，受投资收益扰动，归母净利润大幅下滑。24年上半年毛利率同比-0.15pct.至13.3%，销售、管理和财务费用率分别同比-0.51pct.、-0.34pct.、+1.04pct.至4.91%、4.97%和4.02%，公司净利率同 比-4.14pct.至3.69%，盈利能力有所下降。由于公司去年同期以4.55亿美元出售了IGI80%股权，带来了较高的投资收益，23年上半年投资收益为28.56亿元，24年同期为19.42亿元，由此导致公司上半年归母净利润同比-48.5%。扣非利润方面，去年上半年微微盈利，今年同期亏损4.4亿，主要为餐饮和珠 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 豫园股份（600655.SH）：珠宝主业基本持平，投资收益扰动利润表现 宝零售的经营压力较大导致。 主业稳健运营，与时俱进调整经营策略，较强的投资和运营能力贡献较高业绩回报。在消费支出放缓、消费者信心低迷背景下，公司积极调整经营策略，具体表现为：聚焦珠宝时尚、酒业及餐饮等核心业务；项目投资上追求“攻守平 衡”，业务重心逐渐转向融退同时，投资方向聚焦主赛道；“拥轻合重”，沉淀轻资产运营能力，加速外拓，并以轻驭重，打造产业招商及运营规模化复制能力。公司曾在招金矿业、IGI等项目上获得了丰厚的投资收益，验证了公司较强的项目筛选和运营能力，未来随着公司经营策略与时俱进，聚焦主业促进主业稳健增长，高质高效投资有往持续贡献较高的业绩回报。 盈利预测：预计公司24-26年归母净利润分别为20.19、23.62、27.96亿元，EPS为0.52、0.61、0.72元，对应PE为10、8、7倍，考虑到公司经营战略清晰，黄金珠宝主业韧性强，较好的投资运营能力预期带来可观收益，维持“推 荐”评级。 风险提示：金价波动，房地产行业下行风险，多产业运营风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 50,117.97 58,146.92 63,016.52 68,882.04 74,654.94 增长率（%） -1.85% 16.02% 8.37% 9.31% 8.38% 归母净利润（百万元） 3,825.89 2,024.06 2,019.19 2,362.19 2,795.63 增长率（%） -0.90% -47.10% -0.24% 16.99% 18.35% 净资产收益率（%） 10.72% 5.57% 5.42% 5.99% 6.66% 每股收益（元） 0.99 0.52 0.52 0.61 0.72 PE 5.09 9.67 9.72 8.31 7.02 PB 0.55 0.54 0.53 0.50 0.47 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 豫园股份（600655.SH）：珠宝主业基本持平，投资收益扰动利润表现 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 80114 74273 90262 95791 98179 营业收入 50118 58147 63017 68882 74655 货币资金 10845 9171 23316 25486 30609 营业成本 41161 49941 53836 58565 63090 应收账款 1975 1984 1036 1741 1278 营业税金及附加 1122 710 1090 1016 1197 其他应收款 1699 1465 1587 1735 1881 营业费用 2835 3074 3151 3444 3733 预付款项 700 1001 1326 1680 2061 管理费用 3629 3202 3466 3789 4106 存货 50569 43087 54574 60972 65683 财务费用 1546 1515 1827 2134 2089 其他流动资产 12268 15715 6572 2325 -5185 研发费用 146 83 91 101 111 非流动资产合计 48259 49772 49875 49421 48992 资产减值损失 22.39 378.98 200.68 289.83 245.26 长期股权投资 13422 14836 14836 14836 14836 公允价值变动收益 478.55 37.44 258.00 147.72 202.86 固定资产 3270 3992 3595 3197 2799 投资净收益 5588.73 2979.76 2681.79 2949.97 2949.97 无形资产 1896 1552 1587 1611 1627 加：其他收益 171.45 136.02 136.02 136.02 136.02 其他非流动资产 1072 63 0 0 0 营业利润 5921 2337 2509 2856 3453 资产总计 128373 124045 140137 145212 147171 营业外收入 105.30 58.87 82.09 70.48 76.28 流动负债合计 59716 59484 73622 76644 76111 营业外支出 81.75 81.09 81.42 81.25 81.34 短期借款 6836 10131 23993 25678 23631 利润总额 5944 2314 2510 2846 3448 应付账款 8189 9223 11505 12836 14347 所得税 2007 496 538 610 739 预收款项 45 95 95 95 95 净利润 3937 1818 1972 2236 2709 一年内到期的非流动负债 13107 9025 9025 9025 9025 少数股东损益 111 -206 -47 -127 -87 非流动负债合计 29048 24901 24901 24901 24901 归属母公司净利润 3826 2024 2019 2362 2796 长期借款 23758 18938 18938 18938 18938 主要财务比率 应付债券 1150 201 201 201 201 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 88764 84385 98523 101545 101012 成长能力 少数股东权益 3935 3333 3286 3159 3072 营业收入增长 -1.85% 16.02% 8.37% 9.31% 8.38% 实收资本（或股本） 3900 3896 3896 3896 3896 营业利润增长 19.47% -60.53% 7.38% 13.84% 20.88% 资本公积 8677 8668 8668 8668 8668 归属于母公司净利润增长 -0.90% -47.10% -0.24% 16.99% 18.35% 未分配利润 19938 20441 22225 24312 26781获利能力 归属母公司股东权益合计 35675 36327 37246 39426 42005 毛利率(%) 17.87% 14.11% 14.57% 14.98% 15.49% 负债和所有者权益 128373 124045 140137 145212 147171 净利率(%) 7.86% 3.13% 3.13% 3.25% 3.63% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.98% 1.63% 1.44% 1.63% 1.90% 2022A