内增外拓，多元化打造高端设备平台

道森股份（603800） 公司点评 内增外拓，多元化打造高端设备平台 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/249/24 17% -2% -21% -40% -59% 道森股份沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzb@hazq.com 相关报告 1.洪田科技业绩亮眼贡献增量，加速布局超精密真空镀膜设备2024-04-21 营业收入 2237 1583 1714 2060 2024-01-17 收入同比（%） 2.2% -29.2% 8.3% 20.2% 归属母公司净利润 205 256 307 363 净利润同比（%） 92.4% 25.1% 20.0% 18.1% 毛利率（%） 25.3% 31.2% 31.7% 30.7% ROE（%） 25.2% 28.0% 25.2% 22.9% 每股收益（元） 0.99 1.23 1.48 1.75 P/E 26.67 13.89 11.57 9.80 P/B 6.74 3.89 2.91 2.25 EV/EBITDA 15.26 10.37 8.40 7.21 2.电解铜箔设备放量业绩高增，复合集流体设备有望加速落地 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-09-04 收盘价（元） 17.10 近12个月最高/最低（元） 34.90/16.31 总股本（百万股） 208 流通股本（百万股） 208 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 36 流通市值（亿元） 36 事件：公司发布2024H1半年报 2024H1，公司实现营收6.83亿元，同减35.51%;归母净利0.6亿元，同增21.31%;2024Q2公司实现营收3.46亿元，同减48.34%，归母净利0.31亿元，同减2.65%，主系剥离油气钻采业务板块所致。 电解铜箔设备加速出海，积极拓展海外客户 海外客户体量可观，公司已与多位海外客户建立了稳固的合作关系，客户遍及欧洲、中东、东南亚等关键区域。随海外国家对锂电材料的本土化要求加码，我们预计后续订单的数量和规模将持续增长。 发挥真空镀膜技术优势，加速复合集流体设备出货 超精密真空镀膜设备方面，洪田科技首创“一步法全干法”工艺，目前 公司产品矩阵已趋完备，具备真空磁控溅射镀膜机（双面镀金属材料）、真空蒸发镀膜机双面镀铝）、真空磁控溅射蒸发复合镀膜机（可双面镀铜镀铝）。3月，公司国内首台“一步法全干法”真空磁控溅射镀膜机已成功下线；7月，洪田科技复合铝箔真空镀膜设备同样成功下线发货。我们认为，随欧洲电池法案对电池安全性的要求提升，复合集流体有望加速渗透，带动上游复合集流体设备放量。 增资达牛，合资瑞视，多元化经营效果初现 公司增资达牛扩产复合集流体滚焊设备业务，同时合资瑞视微，进军泛半导体领域的设备制造。截止上半年，达牛和瑞视维已取得部分产品突破，期待下半年订单表现。同时，公司围绕平台型高端设备布局，外延式加速其他领域突破，以期长期发展。 投资建议:预计公司24年完全剥离传统业务，洪田科技贡献主要增长。 考虑到公司锂电设备业务有所承压，我们调整公司24/25年归母利润至 2.6/3.1亿元（前值3/5亿元），对应PE14/12倍，维持买入评级。 风险提示:宏观环境政策变化；原材料成本上涨；行业竞争加剧；产品升级以及新兴技术替代风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2802 2096 2371 2819 营业收入 2237 1583 1714 2060 现金 517 432 497 380 营业成本 1670 1090 1171 1428 应收账款 499 495 535 644 营业税金及附加 15 9 9 11 其他应收款 135 73 79 95 销售费用 91 73 51 60 预付账款 60 54 58 70 管理费用 91 89 86 103 存货 1063 585 629 767 财务费用 7 14 11 3 其他流动资产 528 458 573 864 资产减值损失 -28 0 0 0 非流动资产 818 883 943 1032 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 44 24 17 21 固定资产 341 372 401 471 营业利润 343 316 377 445 无形资产 58 80 103 126 营业外收入 1 2 3 3 其他非流动资产 420 431 439 435 营业外支出 6 4 4 4 资产总计 3621 2979 3313 3851 利润总额 337 314 376 444 流动负债 2120 1478 1589 1844 所得税 59 44 53 62 短期借款 227 197 167 137 净利润 279 270 324 382 应付账款 423 291 312 381 少数股东损益 74 13 16 19 其他流动负债 1470 990 1109 1326 归属母公司净利润 205 256 307 363 非流动负债 548 436 336 236 EBITDA 378 362 424 492 长期借款 476 376 276 176 EPS（元） 0.99 1.23 1.48 1.75 其他非流动负债 72 60 60 60 负债合计 2668 1914 1925 2080 主要财务比率 少数股东权益 138 152 168 187 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 208 208 208 208 成长能力 资本公积 169 169 169 169 营业收入 2.2% -29.2% 8.3% 20.2% 留存收益 437 536 843 1206 营业利润 75.1% -7.9% 19.4% 18.1% 归属母公司股东权 814 913 1221 1584 归属于母公司净利 92.4% 25.1% 20.0% 18.1% 负债和股东权益 3621 2979 3313 3851 获利能力毛利率（%） 25.3% 31.2% 31.7% 30.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.2% 16.2% 17.9% 17.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 25.2% 28.0% 25.2% 22.9% 经营活动现金流 4 395 339 334 ROIC（%） 14.9% 16.7% 17.7% 18.0% 净利润 279 270 324 382 偿债能力 折旧摊销 64 33 37 44 资产负债率（%） 73.7% 64.3% 58.1% 54.0% 财务费用 13 30 24 18 净负债比率（%） 280.1% 179.7% 138.6% 117.5% 投资损失 -44 -24 -17 -21 流动比率 1.32 1.42 1.49 1.53 营运资金变动 -348 97 -20 -80 速动比率 0.67 0.81 0.87 0.88 其他经营现金流 668 161 335 453 营运能力 投资活动现金流 5 -113 -121 -303 总资产周转率 0.61 0.48 0.54 0.58 资本支出 -222 -99 -87 -125 应收账款周转率 4.03 3.19 3.33 3.49 长期投资 229 -50 -50 -200 应付账款周转率 3.89 3.06 3.88 4.12 其他投资现金流 -2 35 16 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 -87 -270 -154 -148 每股收益 0.99 1.23 1.48 1.75 短期借款 -48 -30 -30 -30 每股经营现金流薄） 0.02 1.90 1.63 1.61 长期借款 251 -100 -100 -100 每股净资产 3.91 4.39 5.87 7.61 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -337 0 0 0 P/E 26.67 13.89 11.57 9.80 其他筹资现金流 47 -140 -24 -18 P/B 6.74 3.89 2.91 2.25 现金净增加额 -70 14 65 -117 EV/EBITDA 15.26 10.37 8.40 7.21 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能 /新能源车/电力设备工控行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获