IVD业务实现快速发展，海外增长强劲

证券研究报告 非金融公司|公司点评|迈瑞医疗（300760） IVD业务实现快速发展，海外增长强劲 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入205.31亿元，同比增长11%；实现归母净利润75.61亿元，同比增长17%；实现扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 迈瑞医疗(300760) IVD业务实现快速发展，海外增长强劲 行业：医药生物/医疗器械 事件公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入205.31亿元，同比增长11%； 投资评级： 买入（维持） 实现归母净利润75.61亿元，同比增长17%；实现扣非归母净利润73.80亿元，同 当前价格： 247.82元 比增长16%。 基本数据 IVD业务实现快速发展 2024H1公司实现营收为205.31亿元（yoy+11%），其中生命信息与支持业务实现营 总股本/流通股本(百万股) 1,212.44/1,212.44 收80.09亿元（yoy-8%），其中微创外科增速超90%；体外诊断实现营收76.58亿 流通A股市值(百万元) 300,466.98 元（yoy+28%），其中化学发光增速超30%，MT8000流水线在国内装机已突破100 每股净资产(元) 32.04 资产负债率(%) 28.00 一年内最高/最低(元) 316.10/224.71 股价相对走势 迈瑞医疗 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《迈瑞医疗（300760）：三大产线稳定增长，产品不断推陈出新》2024.05.07 2、《迈瑞医疗（300760）：收购惠泰医疗股权，加速器械全方位布局》2024.01.28 扫码查看更多 条。医学影像实现营收42.74亿元（yoy+15%）。2024H1实现归母净利润为75.61亿元（yoy+17%），若剔除汇兑损益影响，归母净利润增速达22%。分区域看，2024H1国内营收126.2亿元（yoy+7%），海外营收79.1亿元（yoy+18%），其中欧洲和亚太市场表现强劲，增速达38%和30%。 盈利能力持续改善 2024H1毛利率66.25%（+0.65pp），净利率36.90%（+2.03pp）。成本管控能力逐步提升，在费用率方面，销售费用率14.30%（-1.04pp），管理费用率4.01%（-0.30pp），研发费用率8.65%（-1.37pp）。2024H1研发投入19.4亿元，占营收比例9.45%，目前公司已设立全球的十二大研发中心和拥有近4900名研发工程师。同时公司持 续提升中期分红比例，2024H1分红金额为49.2亿元（含税），分红比例达65.1% 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为420.05/504.22/605.12亿元，同比分别+20.25%/+20.04%/+20.01%；归母净利润分别为139.49/167.72/201.54亿元，同比增速分别为20.44%/20.23%/20.17%。EPS分别为11.51/13.83/16.62元/股。基于公司为国内医疗器械龙头企业，国内有望持续稳健增长，海外业务表现亮眼维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、医疗合规政策监管趋严、新品临床推广不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30366 34932 42005 50422 60512 增长率（%） 20.17% 15.04% 20.25% 20.04% 20.01% EBITDA（百万元） 11308 13081 17204 20615 24538 归母净利润（百万元） 9607 11582 13949 16772 20154 增长率（%） 20.07% 20.56% 20.44% 20.23% 20.17% EPS（元/股） 7.92 9.55 11.51 13.83 16.62 市盈率（P/E） 28.8 23.9 19.8 16.5 13.7 市净率（P/B） 8.7 8.4 7.1 6.0 5.0 EV/EBITDA 32.1 25.7 14.7 11.8 9.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月04日收盘价 风险提示 地缘政治风险：公司海外业务营收占比较高，若发生地缘政治风险，可能会对公司业绩造成影响。 医疗合规政策监管趋严：医疗合规政策监管趋严可能会影响仪器装机入院，从而影响后续试剂放量。 新品临床推广不及预期：目前公司新品仍在临床推广阶段，如果推广不及预期，可能会影响后续业绩。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 23186 18787 27634 37021 48255 营业收入 30366 34932 42005 50422 60512 应收账款+票据 2661 3297 3540 4250 5100 营业成本 10885 11821 14170 16877 20005 预付账款 289 268 373 447 537 营业税金及附加 348 366 464 556 668 存货 4025 3979 5241 6242 7399 营业费用 4802 5703 6306 7590 9230 其他 445 545 629 755 906 管理费用 4243 4956 5558 6818 8200 流动资产合计 30606 26875 37416 48714 62197 财务费用 -451 -855 -73 -108 -146 长期股权投资 61 67 62 57 53 资产减值损失 -71 -530 -318 -382 -458 固定资产 4487 5760 5866 6101 5669 公允价值变动收益 -21 79 0 0 0 在建工程 1803 2461 2016 820 0 投资净收益 -5 -10 -5 -5 -5 无形资产 1977 2225 1902 1569 1227 其他 549 589 554 532 505 其他非流动资产 7812 10552 10465 10365 10302 营业利润 10991 13070 15812 18834 22598 非流动资产合计 16139 21065 20311 18913 17250 营业外净收益 -37 -59 -48 -48 119 资产总计 46745 47940 57727 67627 79447 利润总额 10954 13011 15764 18954 22776 短期借款 0 8 0 0 0 所得税 1343 1433 1813 2180 2620 应付账款+票据 2291 2690 3288 3915 4641 净利润 9611 11578 13951 16774 20156 其他 9479 7404 10618 12691 15124 少数股东损益 4 -4 2 2 2 流动负债合计 11770 10103 13905 16606 19765 归属于母公司净利润 9607 11582 13949 16772 20154 长期带息负债 139 182 139 91 44 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 2837 4309 4309 4309 4309 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2976 4491 4448 4400 4353 成长能力 负债合计 14746 14594 18353 21007 24118 营业收入 20.17% 15.04% 20.25% 20.04% 20.01% 少数股东权益 18 261 262 264 267 EBIT 17.59% 15.74% 29.08% 20.11% 20.08% 股本 1212 1212 1212 1212 1212 EBITDA 18.23% 15.68% 31.52% 19.83% 19.03% 资本公积 7509 7091 7091 7091 7091 归属于母公司净利润 20.07% 20.56% 20.44% 20.23% 20.17% 留存收益 23259 24782 30808 38053 46759 获利能力 股东权益合计 31999 33346 39374 46621 55329 毛利率 64.15% 66.16% 66.27% 66.53% 66.94% 负债和股东权益总计 46745 47940 57727 67627 79447 净利率 31.65% 33.15% 33.21% 33.27% 33.31% ROE 30.04% 35.01% 35.67% 36.18% 36.60% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 64.91% 90.06% 82.78% 112.98% 149.15% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 9611 11578 13951 16774 20156 资产负债率 31.55% 30.44% 31.79% 31.06% 30.36% 折旧摊销 805 925 1513 1769 1909 流动比率 2.6 2.7 2.7 2.9 3.1 财务费用 -451 -855 -73 -108 -146 速动比率 2.2 2.2 2.3 2.5 2.7 存货减少（增加为“-”） -460 46 -1262 -1001 -1157 营运能力 营运资金变动 1524 -1652 2116 790 911 应收账款周转率 11.4 10.6 12.1 12.1 12.1 其它 1006 905 1321 924 1028 存货周转率 2.7 3.0 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 12035 10948 17565 19148 22701 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 -1432 -1217 -751 -375 -250 每股指标（元） 长期投资 -37 -2182 0 0 0 每股收益 7.9 9.6 11.5 13.8 16.6 其他 -1751 2706 -66 82 133 每股经营现金流 9.9 9.0 14.5 15.8 18.7 投资活动现金流 -3220 -693 -817 -294 -117 每股净资产 26.4 27.3 32.3 38.2 45.4 债权融资 -13 51 -51 -48 -48 估值比率 股权融资 -3 0 0 0 0 市盈率 28.8 23.9 19.8 16.5 13.7 其他 -5178 -10827 -7850 -9419 -11302 市净率 8.7 8.4 7.1 6.0 5.0 筹资活动现金流 -5194 -10776 -7901 -9467 -11349 EV/EBITDA 32.1 25.7 14.7 11.8 9.5 现金净增加额 3735 -419 8846 9387 11235 EV/EBIT 34.6 27.6 16.1 12.9 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月04日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或