24Q2业绩环比高增，在手订单创新高

买入（维持） 股价（2024年09月04日）59.88元 24Q2业绩环比高增，在手订单创新高 公司研究|中报点评芯源微688037.SH 目标价格88.55元 52周最高价/最低价116.25/53.33元 总股本/流通A股（万股）20,086/20,086 A股市值（百万元）12,027 24H1公司实现营业收入6.94亿元，同比保持持平；受人员薪酬、研发支出等较大幅度增长影响，归母净利润0.76亿元，同降44%；研发投入1.17亿元，同增52%。其中24Q2实现营业收入4.49亿元，环增84%；实现归母净利润0.60亿 元，环增276%。24H1公司新签订单12.2亿元，同比增长约30%；截至24年6 月底，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。 前道涂胶显影机领域持续提升，新一代产品研发进展顺利。2024年上半年，公司前道涂胶显影设备在各项工艺指标和量产能力上持续取得提升和突破，新签订单同比保持良好增长，多款型号机台获得下游客户批量重复订单。此外，公司正在快速推进新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX的研发进程，目前研发项目进展顺利，将尽快推出到客户端开展验证工作。 前道清洗机不断扩充产品矩阵。公司在化学液高精度槽混技术、喷嘴动态扫描喷液技术、化学液循环精确控温技术等多项核心技术上均已达到国际先进水平。机台已完成多家主要客户的waferdemo测试，工艺水平表现优秀，获得了下游客户的高度认可。公司高温SPM机台获国内领先逻辑客户的验证性订单；先进封装领域新推出的可应用于HBM等领域的DefluxClean清洗机目前正在开展客户端验证。 后道及小尺寸设备领域新签订单大幅增长，临时键合、解键合设备新签订单同比增长超过十倍。公司后道涂胶显影机、单片式湿法设备获得国内多家客户批量重复性 盈利预测与投资建议 订单，先进封装领域获海外封装龙头客户批量重复性订单。公司提前布局自主研发的全自动临时键合及解键合机，主要针对Chiplet技术解决方案，商业化推广和验证进展顺利，公公司已与国内多家2.5D、HBM客户达成深度合作，目前在手量产或验证性订单已十余台。 我们预测公司24-26年归母净利润分别为3.13、3.99、5.72亿元（原24-25年预测 业绩快速增长，前道涂胶显影技术优势持 2023-09-04 为3.90、5.90亿元，下调了主营业务收入预测，上调了费用率预测），根据DCF估值法，给予88.55元目标价，维持买入评级。 续强化已有产品国产化空间大，新品有望逐步放 2022-10-31  国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年09月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.98 -12.39 -10.43 -39.73 相对表现% 6.02 -8.48 -0.38 -24.22 沪深300% -1.04 -3.91 -10.05 -15.51 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 量 风险提示 半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；盈利能力改善不及预期；市场份额提升不及预期。 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,385 1,717 2,286 3,068 4,011 同比增长(%) 67.1% 24.0% 33.1% 34.3% 30.7% 营业利润(百万元) 176 279 354 451 657 同比增长(%) 132.2% 58.8% 26.6% 27.4% 45.8% 归属母公司净利润(百万元) 200 251 313 399 572 同比增长(%) 158.8% 25.2% 24.9% 27.5% 43.3% 每股收益（元） 1.00 1.25 1.56 1.99 2.85 毛利率(%) 38.4% 42.5% 40.5% 43.1% 43.5% 净利率(%) 14.5% 14.6% 13.7% 13.0% 14.3% 净资产收益率(%) 13.3% 11.2% 12.3% 13.9% 17.2% 市盈率 60.1 48.0 38.4 30.1 21.0 市净率 5.7 5.1 4.5 3.9 3.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为3.13、3.99、5.72亿元（原24-25年预测为3.90、5.90亿元），主要根据23年年报和24H1半年报，下调了主营业务收入预测，上调了费用率预测。根据DCF估值法，给予88.55元目标价，维持买入评级。 图1：绝对估值主要参数 估值假设主要参数所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.15% 无杠杆影响的β系数 0.94 考虑杠杆因素的β系数 1.01 市场收益率Rm 9.18% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 9.22% 债务比率D/(D+E) 8.03% 债务利率rd 3.85% WACC 8.71% 数据来源：wind、东方证券研究所 图2：敏感性分析 FCFF目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 88.55 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 6.71% 118.51 130.13 144.89 164.24 190.74 7.21% 105.44 114.49 125.70 139.93 158.59 7.71% 94.70 101.91 110.64 121.44 135.16 8.21% 85.74 91.57 98.51 106.93 117.35 WACC(%) 8.71% 78.15 82.93 88.55 95.25 103.37 9.21% 71.64 75.61 80.23 85.65 92.12 9.71% 66.01 69.35 73.18 77.63 82.87 10.21% 61.09 63.92 67.14 70.84 75.14 10.71% 56.76 59.18 61.91 65.02 68.59 数据来源：wind、东方证券研究所 风险提示 半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；盈利能力改善不及预期；市场份额提升不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,098 743 1,331 1,587 1,935 营业收入 1,385 1,717 2,286 3,068 4,011 应收票据、账款及款项融资 313 581 760 1,021 1,335 营业成本 853 987 1,360 1,746 2,268 预付账款 73 26 34 46 60 销售费用 104 142 185 220 268 存货 1,213 1,637 1,768 1,746 1,814 管理费用 142 182 245 295 370 其他 160 251 617 385 275 研发费用 152 198 276 340 427 流动资产合计 2,857 3,238 4,511 4,785 5,420 财务费用 4 7 25 21 18 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 2 26 16 16 16 固定资产 395 464 649 799 922 公允价值变动收益 0 (5) (15) (15) (15) 在建工程 54 402 402 360 332 投资净收益 10 9 7 9 8 无形资产 72 84 77 70 63 其他 38 101 183 27 20 其他 118 114 24 24 24 营业利润 176 279 354 451 657 非流动资产合计 639 1,063 1,153 1,253 1,342 营业外收入 46 4 0 0 0 资产总计 3,496 4,302 5,664 6,039 6,761 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 136 387 387 387 387 利润总额 222 282 354 451 657 应付票据及应付账款 486 526 816 1,048 1,361 所得税 22 32 40 51 85 其他 665 465 1,225 1,003 884 净利润 200 250 313 399 572 流动负债合计 1,287 1,378 2,428 2,437 2,632 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 469 469 469 469 归属于母公司净利润 200 251 313 399 572 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.00 1.25 1.56 1.99 2.85 其他 103 72 72 72 72 非流动负债合计 103 541 541 541 541 主要财务比率 负债合计 1,390 1,919 2,969 2,978 3,173 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 3 3 3 3 成长能力 实收资本（或股本） 93 138 201 201 201 营业收入 67.1% 24.0% 33.1% 34.3% 30.7% 资本公积 1,719 1,735 1,690 1,690 1,690 营业利润 132.2% 58.8% 26.6% 27.4% 45.8% 留存收益 303 517 802 1,167 1,695 归属于母公司净利润 158.8% 25.2% 24.9% 27.5% 43.3% 其他 (8) (9) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,107 2,383 2,696 3,060 3,588 毛利率 38.4% 42.5% 40.5% 43.1% 43.5% 负债和股东权益总计 3,496 4,302 5,664 6,039 6,761 净利率 14.5% 14.6% 13.7% 13.0% 14.3% ROE 13.3% 11.2% 12.3% 13.9% 17.2% 现金流量表 ROIC 9.7% 9.2% 9.9% 11.2% 14.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 200 250 313 399 572 资产负债率 39.7% 44.6% 52.4% 49.3% 46.9% 折旧摊销 23 37 38 51 63 净负债率 0.0% 5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 4 7 25 21 18 流动比率 2.22 2.35 1.86 1.96 2.06 投资损失 (10) (9) (7) (9) (8) 速动比率 1.28 1.15 1.13 1.24 1.37 营运资金变动 (66) (909) 372 (9) (91) 营运能力 其它 42 61 114 15 15 应收账款周转率 5.6 4.1 3.5 3.5 3.5 经营活动现金流 193 (563) 855 468 568 存货周转率 0.8 0.7 0.8 1.0 1.3 资本支出 (194) (459) (217) (151) (151) 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (52) (46)