业绩持续高增，“存储+”战略有效推进

公司研究/公司快报 2024年9月4日 增持-A(维持) 普冉股份（688766.SH） 业绩持续高增，“存储+”战略有效推进 集成电路 市场数据：2024年9月3日 收盘价（元）： 64.16 年内最高/最低（元）： 127.98/58.50 流通A股/总股本（亿）： 1.06/1.06 流通A股市值（亿）： 67.76 总市值（亿）： 67.76 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 1.29 摊薄每股收益(元)： 1.29 每股净资产(元)： 19.70 净资产收益率(%)： 6.54 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入8.96亿元，同比增长91.22%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长273.78%。Q2单季度公司实现营业收入4.91亿元，同比增长85.60%，环比增长21.28%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长271.75%，环比增长72.38%。 事件点评 市场需求回暖和产品出货量提升推动营业收入大幅增长。受益于IOT、可穿戴设备、手机、智能家居等消费电子的景气度回暖、下游终端应用的功能升级以及新型终端设备的场景应用等，上半年公司主营产品所处的市场需求较去年同期有所提升，整体实现营收8.96亿元，同比大幅增长91.22%。同时，因为公司大力拓展既有产品的市场份额和积极推进新产品的量产落地，公司产品出货量同比也实现大幅度提升，其中存储系列芯片上半年实现出货37.84亿颗，同比上升71.44%，“存储+”系列芯片出货3.73亿颗，同比上升275.36%。 技术创新和应用结构优化显著提升公司的盈利能力。2024年上半年公司毛利率为33.74%，同比增长13.17pcts；Q2单季度毛利率为35.35%，同比增长16.01pcts，环比增长3.55pcts，毛利率显著改善主要系技术创新带来的成本优势和应用结构优化。在NORFlash方面，公司创新性的将SONOS工艺应用在NORFlash产品中，并与晶圆厂联合开发和优化55nm及40nmNORFlash工艺制程的NORFlash芯片，目前40nm工艺节点已经成为SONOS工艺结构下NORFlash产品的主要工艺节点，能进一步提高公司产品的成本优势；在EEPROM产品方面，公司联合晶圆厂优化130nm及95nm及以下工艺制程下的制造工艺，在保障可靠性的前提下有效的降低了芯片的单位成本，同时公司持续推进EEPROM产品在工控和车载领域的应用，工控应用占比显著提升，对稳定公司毛利率起到一定作用。上半年公司净利率为15.18%，同比增加31.88pcts；Q2单季度净利率为17.52%，同比增长36.46pcts，环比增长5.19pcts，原因一是公司毛利率上升，二是受收入端基数影响，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率均有所下降，2024年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.78%/2.81%/12.42%，同比分别 -1.43pcst/-1.85pcts/-7.59pcts。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 以存储为核心，有效推进“存储+”战略，驱动公司业绩长期发展。公司坚持技术创新与研发，以特色工艺、低功耗、高性价比NORFlash和高可 靠性EEPROM为核心，积极拓展通用微控制器和存储结合模拟的新产品线，布局“存储+”战略：（1）NORFlash：SONOS与ETOX双工艺协同，产品覆盖512Kbit到1Gbit，SONOS工艺以其低功耗和高可靠性在中小容量市场占据优势，ETOX工艺形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局。 （2）EEPROM：持续推进在工控和车载领域的应用，车载产品完成AEC-Q100标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，同时公司持续推进EEPROM产品全系列的车规认证。（3）MCU：具备自主嵌入式存储器IP的通用高性能，能进一步降低工作功耗、工艺复杂度，从而集中低成本及高性能资源。基于ARM内核的32位MCU芯片多个系列上百种型号的产品已实现研发量产出货。（4）模拟产品VCMDriver芯片：公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片（二合一）多颗产品大批量出货，支持下一代主控平台的1.2VPD系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货，同时OIS产品线布局也逐步完善，模拟产品VCMDriver对存储器产品和微控制器产品能形成有效协同。未来公司将持续优化产品性能、完善产品矩阵，在双战略驱动下，实现对消费、工业和车载应用的全终端支持。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.60\3.37\4.14，对应公司2024年9月3日收盘价64.16元，2024-2026年PE分别为24.7\19.1\15.5，在存储行业景气度回升背景下，公司市场份额逐步提升，盈利能力不断改善，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期风险；存货跌价风险；市场竞争加剧风险；产品迭代不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 925 1,127 1,878 2,335 2,727 YoY(%) -16.1 21.9 66.6 24.3 16.8 净利润(百万元) 83 -48 274 355 438 YoY(%) -71.4 -158.1 668.3 29.5 23.1 毛利率(%) 29.9 24.3 33.8 34.9 35.9 EPS(摊薄/元) 0.79 -0.46 2.60 3.37 4.14 ROE(%) 4.2 -2.5 12.5 14.0 14.8 P/E(倍) 81.5 -140.4 24.7 19.1 15.5 P/B(倍) 3.4 3.5 3.1 2.7 2.3 净利率(%) 9.0 -4.3 14.6 15.2 16.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2256 1947 2352 2731 3251 营业收入 925 1127 1878 2335 2727 现金 1211 1107 1154 1295 1729 营业成本 649 853 1242 1521 1748 应收票据及应收账款 256 322 482 636 646 营业税金及附加 1 2 4 4 5 预付账款 3 5 2 9 3 营业费用 28 40 51 61 68 存货 670 363 631 663 764 管理费用 33 46 52 62 70 其他流动资产 116 151 84 129 108 研发费用 149 191 231 282 324 非流动资产 151 168 182 173 168 财务费用 -33 -28 -36 -34 -42 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -73 -111 -66 -70 -55 固定资产 36 43 55 54 48 公允价值变动收益 34 9 15 20 15 无形资产 12 36 38 41 43 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 103 89 89 78 76 营业利润 82 -70 300 405 528 资产总计 2407 2115 2534 2904 3419 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 408 180 324 365 453 营业外支出 1 0 1 1 0 短期借款 3 3 2 3 3 利润总额 81 -70 299 404 528 应付票据及应付账款 378 128 286 323 406 所得税 -2 -22 25 49 90 其他流动负债 27 48 36 39 44 税后利润 83 -48 274 355 438 非流动负债 14 6 7 9 8 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 83 -48 274 355 438 其他非流动负债 14 6 7 9 8 EBITDA 64 -70 300 411 517 负债合计 422 186 331 374 460 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 51 76 106 106 106 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1519 1519 1489 1489 1489 成长能力 留存收益 417 369 634 986 1417 营业收入(%) -16.1 21.9 66.6 24.3 16.8 归属母公司股东权益 1984 1929 2203 2530 2958 营业利润(%) -70.9 -184.9 529.1 35.1 30.4 负债和股东权益 2407 2115 2534 2904 3419 归属于母公司净利润(%) -71.4 -158.1 668.3 29.5 23.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.9 24.3 33.8 34.9 35.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.0 -4.3 14.6 15.2 16.0 经营活动现金流 -130 22 36 157 414 ROE(%) 4.2 -2.5 12.5 14.0 14.8 净利润 83 -48 274 355 438 ROIC(%) 2.3 -3.7 11.0 12.7 13.5 折旧摊销 19 33 35 44 35 偿债能力 财务费用 -33 -28 -36 -34 -42 资产负债率(%) 17.6 8.8 13.1 12.9 13.5 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 5.5 10.8 7.3 7.5 7.2 营运资金变动 -282 -76 -238 -185 3 速动比率 3.8 8.4 5.2 5.5 5.4 其他经营现金流 83 142 1 -23 -18 营运能力 投资活动现金流 -79 -87 -25 -24 -11 总资产周转率 0.4 0.5 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 -44 -39 36 8 31 应收账款周转率 4.0 3.9 4.7 4.2 4.3 应付账款周转率 2.9 3.4 6.0 5.0 4.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.79 -0.46 2.60 3.37 4.14 P/E 81.5 -140.4 24.7 19.1 15.5 每股经营现金流(最新摊薄) -1.24 0.21 0.34 1.48 3.92 P/B 3.4 3.5 3.1 2.7 2.3 每股净资产(最新摊薄) 18.79 18.26 20.86 23.96 28.01 EV/EBITDA 86.4 -80.2 18.7 13.2 9.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股