23Q4环比扭亏为盈，“存储+”战略有效推进

公司研究/公司快报 2024年4月26日 普冉股份（688766.SH）增持-A(首次) 23Q4环比扭亏为盈，“存储+”战略有效推进 集成电路 市场数据：2024年4月25日 收盘价（元）： 96.78 年内最高/最低（元）： 192.42/58.50 流通A股/总股本（亿）： 0.44/0.76 流通A股市值（亿）： 42.41 总市值（亿）： 73.08 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： -0.64 摊薄每股收益： -0.64 每股净资产(元)： 25.54 净资产收益率： -2.50 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年年度报告。2023年全年实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%，归母净利润-0.48亿元，同比下降158.06%。2023年Q4单季度实现营业收入3.6亿元，同比增长123.40%，归母净利润0.53亿元，同比上升196.80%，环比扭亏为盈。 事件点评 消费电子下游需求逐渐复苏，公司营收及出货量均实现增长。2023年公司实现营业收入11.27亿元，同比增长21.87%。分产品看，存储系列芯片营收同比增长16.04%至10.12亿元，主因系2023年下半年开始，随着消费电子产品等下游需求逐渐恢复，以及公司积极拓展市场份额的策略行之有效，存储系列芯片出货量同比上升45.06%至50.89亿颗；公司实现“存储+”系列芯片营业收入1.15亿元，同比增长117.70%，主因系报告期内公司不断丰富和开拓MCU产品新品类，音圈马达驱动产品线新产品完成认证并实现量产出货，“存储+”系列芯片出货量同比上升193.33%至2.77亿颗。 全年利润承压，Q4环比扭亏为盈。2023年公司为推进新产品布局，以巩固原市场份额，扩大新市场，部分产品线采取主动降价的定价策略，公司芯片价格受到较大压力，同时由于代工价格变动存在一定滞后，公司主要产品的原材料采购价格仍相对较高，公司毛利率同比下降5.56pcts至24.29%。费用端，公司持续重视并始终保持高水平的研发投入，2023年研发费用同比增长28.74%至1.91亿元。另外，由于下游市场景气度尚未全面恢复，市场竞争激烈，公司部分产品价格下降幅度较大导致可变现净值下降，公司基于谨慎原则对存货进行减值计提，2023年公司资产减值损失发生额为1.06亿元，同比增加0.38亿元。2023年Q4单季度公司实现归母净利润0.53亿元，同比上升196.80%，环比扭亏为盈，随着消费电子市场需求复苏，公司产品出货上量，公司业绩有望持续受益，实现增长。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 “存储+”战略有效推进，与存储产品并重，成为公司发展的主要动力。在存储系列芯片方面，2023年公司NORFlash出货量突破历史新高，累计出货量超30亿颗，公司SONOS工艺与ETOX工艺互补，SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品竞争力持续提升，ETOX工艺形成了50nm及55nm下中大容量的完整布局，将在未来成为公司成长的主要动力之一。2023年公司EEPROM出货量也突破历史新高，累计出货量超14亿颗，伴随公司在海内外市场的业务铺设和开展，以及EEPROM产品在工业控制及车载电子领 域的大力拓展，EEPROM出货量有望持续攀升。在“存储+”系列芯片方面，公司借助设计与工艺的协同优势，在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用高性能和高可靠性的MCU产品平台。国内MCU芯片市场主要被瑞萨电子、恩智浦、意法半导体等国外厂商占据，从国产化率来看，国产替代仍有较大空间。公司作为VCMDriver行业的新入局者，依托于产品本身及可协同客户资源，实现独立开环及存储二合一产品的大量出货，通过对存储产品线和MCU产品线的有效协同以更好满足客户需求。 投资建议 公司在非易失性存储器芯片领域深耕多年，是国内NORFlash和EEPROM的主要供应商之一，在此基础上，公司实施“存储+”策略，积极拓展微控制器及模拟芯片领域，依托公司在存储领域的技术优势和平台资源，有望实现产品应用向更高附加值领域和更多元化的市场拓展。随着消费电子市场需求复苏，公司业绩有望持续受益，预计公司2024-2026年归母净利润1.11/2.24/3.19亿元，同比增长329.3%/102.0%/42.5%，对应EPS为1.47/2.96/4.22元，PE为63.9/31.6/22.2倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 产品研发不及预期风险：随着存储器芯片的应用场景越来越多样化，下游客户对芯片性能要求也日趋多样，若公司未能在现有的低功耗NORFlash和高可靠性EEPROM的产品体系基础上进一步实现产品的性能升级，或公司在产品的工艺制程升级上落后于同行业竞争对手导致单位成本不具备优势，将对公司的经营业绩增长造成不利影响。 下游需求不及预期风险：受全球宏观经济下行、国际形势紧张等因素影响，半导体设计行业仍处于周期低谷，加之公司所处行业格局竞争激烈，若下游消费类需求尚未恢复，在下游库存未消化的情况下，公司库存产品周转变慢，同时公司新产品销售不及预期，存在业绩下滑风险。 市场竞争加剧风险：公司主要经营的NORFlash和EEPROM产品所在的市场规模相对较小且竞争日趋激烈，如果公司不能够保证产品良好的竞争力以应对市场竞争压力，可能面临因市场竞争导致产品价格和利润空间缩减风险。 存货跌价风险：公司存货主要由原材料、委托加工物资、库存商品和发出商品构成，公司每年根据存货的可变现净值低于成本的金额计提相应的跌价准备。若未来市场环境发生变化、市场需求下降、竞争加剧或技术更新导致存货过时，使得产品滞销、存货积压，将导致公司存货跌价风险增加，对公司的盈利能力产生不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 925 1,127 1,470 1,814 2,104 YoY(%) -16.1 21.9 30.5 23.3 16.0 净利润(百万元) 83 -48 111 224 319 YoY(%) -71.4 -158.1 329.3 102.0 42.5 毛利率(%) 29.9 24.3 30.4 32.6 34.8 EPS(摊薄/元) 1.10 -0.64 1.47 2.96 4.22 ROE(%) 4.2 -2.5 5.4 10.0 12.5 P/E(倍) 85.1 -146.6 63.9 31.6 22.2 P/B(倍) 3.6 3.7 3.5 3.2 2.8 净利率(%) 9.0 -4.3 7.5 12.3 15.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2256 1947 2156 2514 2715 营业收入 925 1127 1470 1814 2104 现金 1211 1107 807 1151 1132 营业成本 649 853 1024 1222 1372 应收票据及应收账款 256 322 308 561 429 营业税金及附加 1 2 3 3 4 预付账款 3 5 0 8 1 营业费用 28 40 44 47 50 存货 670 363 958 671 1045 管理费用 33 46 59 63 67 其他流动资产 116 151 84 123 108 研发费用 149 191 213 227 231 非流动资产 151 168 170 159 155 财务费用 -33 -28 -20 -22 -19 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -73 -111 -59 -54 -42 固定资产 36 43 44 42 37 公允价值变动收益 34 9 15 20 15 无形资产 12 36 38 41 43 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 103 89 88 76 75 营业利润 82 -70 121 255 385 资产总计 2407 2115 2326 2673 2870 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 408 180 279 421 308 营业外支出 1 0 1 1 0 短期借款 3 3 2 3 3 利润总额 81 -70 121 254 384 应付票据及应付账款 378 128 243 380 263 所得税 -2 -22 10 31 66 其他流动负债 27 48 34 38 42 税后利润 83 -48 111 224 319 非流动负债 14 6 7 9 8 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 83 -48 111 224 319 其他非流动负债 14 6 7 9 8 EBITDA 64 -70 125 265 381 负债合计 422 186 286 430 315 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 51 76 76 76 76 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1519 1519 1519 1519 1519 成长能力 留存收益 417 369 476 697 1011 营业收入(%) -16.1 21.9 30.5 23.3 16.0 归属母公司股东权益 1984 1929 2039 2243 2555 营业利润(%) -70.9 -184.9 273.5 110.5 50.9 负债和股东权益 2407 2115 2326 2673 2870 归属于母公司净利润(%) -71.4 -158.1 329.3 102.0 42.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.9 24.3 30.4 32.6 34.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.0 -4.3 7.5 12.3 15.1 经营活动现金流 -130 22 -310 360 -22 ROE(%) 4.2 -2.5 5.4 10.0 12.5 净利润 83 -48 111 224 319 ROIC(%) 2.3 -3.7 4.1 8.8 11.3 折旧摊销 19 33 33 40 31 偿债能力 财务费用 -33 -28 -20 -22 -19 资产负债率(%) 17.6 8.8 12.3 16.1 11.0 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 5.5 10.8 7.7 6.0 8.8 营运资金变动 -282 -76 -434 141 -334 速动比率 3.8 8.4 4.1 4.2 5.2 其他经营现金流 83 142 1 -23 -18 营运能力 投资活动现金流 -79 -87 -11 -20 -7 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 -44 -39 21 4 11 应收账款周转率 4.0 3.9 4.7 4.2 4.3 应付账款周转率 2.9 3.4 5.5 3.9 4.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.10 -0.64 1.47 2.96 4.22 P/E 85.1 -146.6 63.9 31.6 22.2 每股经营现金流(最新摊薄) -1.73 0.29 -4.11 4.76 -0.29 P/B 3.6 3.7 3.5 3.2 2.8 每股净资产(最新摊薄) 26.27 25.54 27.01 29.70 33.83 EV/EBITDA 91.0 -84.3 49.7 22.2 15.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析