2024年中报点评：业绩表现符合预期，外销市场延续高增

公司研究 证券研究报告 白色家电Ⅲ2024年9月3日 海信家电（000921）2024年中报点评 业绩表现符合预期，外销市场延续高增 强推维持） 目标价：34元 当前价：26.24元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股)138,601.04 已上市流通股(万股)91,183.13 总市值(亿元)363.69 流通市值(亿元)239.26 资产负债率(%)73.12 每股净资产(元)10.21 12个月内最高/最低价42.99/19.71 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-09-03 78% 46% 14% -19% 23/0923/1124/0124/04 海信家电 24/0624/09 沪深300 相关研究报告 《海信家电（000921）2024一季报点评：内外销高增延续，业绩增长超越预期》 2024-04-26 《海信家电（000921）2023年报点评：业绩接近预告上限，高质增长有望延续》 2024-04-01 《海信家电（000921）2023年业绩预告点评：全年业绩维持高增，盈利能力持续改善》 2024-02-01 事项： 公司发布2024年中报，24H1实现营收486.4亿元，同比+13.3%，归母净利润 20.2亿元，同比+34.6%，其中24Q2营收251.6亿元，同比+7.0%，归母净利润10.3亿元，同比+17.3%。 评论： 收入增速放缓，外销延续高增。24H1公司实现收入486.4亿元，同比+13.3%其中单Q2收入251.6亿元，同比+7.0%，二季度增速略有放缓，判断主要系国内市场需求偏弱所致（24H1国内/海外收入同比+3.5%/+27.9%）。分板块看，1）空调业务：24H1收入227.7亿元，同比+7.6%，其中央空增速0.3%相对承 压，主因国内房地产市场疲软致使央空行业表现平淡，但在海信+科龙双品牌带动下家空品类预计实现双位数以上增长。2）冰洗业务：24H1收入146.9亿元，同比+26.8%，其中洗衣机业务得益于公司在细分技术不断迭代创新，产品结构升级带动收入同比+49.8%贡献较大增量。3）汽车热管理（三电）：根据三电公司财报，24H1实现收入941.8亿日元，同比+2.0%，伴随此前新能源订单 逐步进入兑现周期，后续有望带动公司收入利润双向提升。 业绩表现符合预期，盈利能力保持稳健。24H1公司实现归母净利润20.2亿元，同比+34.6%，其中单Q2归母净利润10.3亿元，同比17.3%，在同期高基数压力下仍然实现较好增长。24Q2毛利率21.0%，同比-0.9pct，我们认为主要 系二季度原材料价格上行带来成本压力（24Q2空调/冰箱/洗衣机成本指数同比分别+8.9%/+7.3%/+2.0%），以及国内空调行业竞争加剧所致。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，同比分别- 0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct，其中财务费用增长较多，主因外汇评估汇兑收益减少所致。综合影响下24Q2公司净利率同比-0.2pcts至5.9%。 夯实经营质量，报表稳健兑现。在需求疲软、竞争加剧背景下内销表现承压但公司持续聚焦具备较高成长与竞争优势的新兴品类带动增长。一方面中央空调发力水机领域与下沉渠道市场，约克VRF家装规模增长20%以上，另一方 面以科龙品牌为代表的性价比产品亦有良好表现，24H1科龙空调品牌声量同比提升71.66%。此外，公司通过发力体育营销、深化本地化建设等多种方式积极开拓海外市场，24H1海外白电业务收入增长36.9%，已成为公司增长的重要驱动引擎。展望下半年，我们认为伴随各地以旧换新政策落地，国内市场需求或将得到提振，同时海外市场开拓仍在加速，公司报表有望保持稳健。 投资建议：内销需求相对偏弱，但公司经营动作稳健，我们调整24/25/26年EPS预测为2.38/2.73/3.10元（前值为2.50/2.86/3.20元），对应PE为11/10/8倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至34元，对应24年14倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 85,600 95,472 105,031 114,805 同比增速(%) 15.5% 11.5% 10.0% 9.3% 归母净利润(百万) 2,837 3,302 3,789 4,295 同比增速(%) 97.7% 16.4% 14.7% 13.4% 每股盈利(元) 2.05 2.38 2.73 3.10 市盈率(倍) 13 11 10 8 市净率(倍) 2.7 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月3日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,939 7,714 8,554 9,514 营业收入 85,600 95,472 105,031 114,805 应收票据 742 604 910 1,683 营业成本 66,696 73,789 80,679 87,683 应收账款 9,225 11,381 14,048 16,647 税金及附加 579 617 711 777 预付账款 389 420 451 473 销售费用 9,311 10,098 11,109 12,143 存货 6,775 8,951 9,876 10,012 管理费用 2,296 2,561 2,922 3,194 合同资产 36 16 22 25 研发费用 2,780 3,291 3,726 4,072 其他流动资产 23,034 25,305 27,611 31,231 财务费用 -205 -90 -106 -105 流动资产合计 45,140 54,391 61,473 69,586 信用减值损失 -43 -51 -59 -76 其他长期投资 178 178 178 178 资产减值损失 -191 -137 -166 -192 长期股权投资 1,671 1,671 1,671 1,671 公允价值变动收益 15 23 24 21 固定资产 5,663 6,511 6,834 7,233 投资收益 719 484 556 568 在建工程 444 503 571 548 其他收益 599 501 550 525 无形资产 1,342 1,524 1,493 1,478 营业利润 5,248 6,031 6,900 7,893 其他非流动资产 11,509 11,531 11,546 11,559 营业外收入 498 407 479 461 非流动资产合计 20,807 21,918 22,293 22,666 营业外支出 62 64 67 64 资产合计 65,947 76,309 83,765 92,252 利润总额 5,685 6,374 7,313 8,290 短期借款 2,502 3,242 3,682 3,823 所得税 893 797 914 1,036 应付票据 14,608 16,917 17,208 18,724 净利润 4,791 5,577 6,398 7,253 应付账款 12,050 14,047 15,198 15,887 少数股东损益 1,954 2,275 2,610 2,958 预收款项 4 4 5 5 归属母公司净利润 2,837 3,302 3,789 4,295 合同负债 1,440 1,606 1,767 1,932 NOPLAT 4,619 5,499 6,306 7,161 其他应付款 4,600 4,600 4,600 4,600 EPS(摊薄)（元） 2.05 2.38 2.73 3.10 一年内到期的非流动负债122 122 122 122 其他流动负债 8,716 9,476 10,459 11,404 主要财务比率 流动负债合计 44,042 50,015 53,040 56,496 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 43 115 168 223 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.5% 11.5% 10.0% 9.3% 其他非流动负债 2,465 2,365 2,315 2,265 EBIT增长率 50.5% 14.7% 14.7% 13.6% 非流动负债合计 2,508 2,480 2,483 2,488 归母净利润增长率 97.7% 16.4% 14.7% 13.4% 负债合计 46,550 52,495 55,523 58,984 获利能力 归属母公司所有者权益 13,580 15,945 18,641 21,682 毛利率 22.1% 22.7% 23.2% 23.6% 少数股东权益 5,816 7,870 9,601 11,586 净利率 5.6% 5.8% 6.1% 6.3% 所有者权益合计 19,396 23,815 28,242 33,268 ROE 20.9% 20.7% 20.3% 19.8% 负债和股东权益 65,947 76,309 83,765 92,252 ROIC -87.2% 1,161.8% 152.6% 106.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 70.6% 68.8% 66.3% 63.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 26.5% 24.5% 22.3% 19.3% 经营活动现金流10,612 3,630 4,269 6,368 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.2 现金收益5,743 6,644 7,623 8,537 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 存货影响 -222 -2,176 -925 -136 营运能力 经营性应收影响 -2,093 -1,913 -2,838 -3,202 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.2 经营性应付影响 5,071 4,306 1,441 2,206 应收账款周转天数 36 39 44 48 其他影响 2,113 -3,231 -1,033 -1,037 应付账款周转天数 59 64 65 64 投资活动现金流 -9,557 -1,646 -1,604 -3,645 存货周转天数 36 38 42 41 资本支出 -1,302 -2,246 -1,691 -1,749每股指标(元) 股权投资-153 0 0 0 每股收益 2.05 2.38 2.73 3.10 其他长期资产变化-8,103 600 87 -1,896 每股经营现金流 7.66 2.62 3.08 4.59 融资活动现金流-621 791 -1,825 -1,764 每股净资产 9.80 11.50 13.45 15.64 借款增加 1,040 812 493 195估值比率 股利及利息支付 -1,913 -1,901 -2,183 -2,477 P/E 13 11 10 8 股东融资 228 228 228 228 P/B 3 2 2 2 其他影响 24 1,652 -364 290 EV/EBITDA 7 6 5 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰