业绩符合预期，盈利能力持续提升

公司研究/公司快报 2024年9月4日 增持-A(维持) 浙能电力（600023.SH） 业绩符合预期，盈利能力持续提升 火电 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入401.65亿元，同比 -3.75%；实现归母净利润39.27亿元，同比+41.33%；扣非后归母净利润36.22 亿元，同比+38.17%；基本每股收益0.29元/股，同比+38.10%；加权平均净 资产收益率5.68%，同比增加1.23个百分点；经营性现金流量净额53.31亿元，同比+304.60%。24Q2公司实现营业收入201.41亿元，同比-16.36%，环 比+0.59%；实现归母净利润21.12亿元，同比+19.44%，环比+16.34%，扣非 后归母净利润18.64亿元，同比+4.29%，环比+6.03%。 市场数据：2024年9月3日 收盘价（元）：6.19 年内最高/最低（元）：7.85/4.09流通A股/总股本（亿）：134.09/134.09流通A股市值（亿）：830.00 总市值（亿）：830.00 基本每股收益(元)： 0.29 摊薄每股收益(元)： 0.29 每股净资产(元)： 6.09 净资产收益率(%)： 5.44 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件点评 公司业绩整体符合预期，来水偏丰下火电电量短期偏弱叠加光伏业务承压影响收入端，燃料成本下行推动公司业绩提升。 电量方面，来水偏丰下外来水电入浙影响公司电量。24年H1浙江省用电量实现3019.4亿千瓦时，同比+8.7%；发电量实现2087.5亿千瓦时，同比 +1.5%；省内发电量及增速显著低于用电量，主因今年二季度以来来水偏丰，外省水电送浙电量增加。24年H1公司完成发电量754.7亿千瓦时，同比 +0.77%；上网电量714.3亿千瓦时，同比+0.70%；24年Q2公司完成发电量 371.2亿千瓦时，同比-12.3%，环比-3.2%；上网电量350.6亿千瓦时，同比 -12.6%，环比-3.6%。 光伏板块业务承压为营收下降主要因素。24年上半年公司营收同比 -15.64亿元，其中光伏板块收入同比-12.29亿元，主因光伏市场竞争加剧及产能扩张下各环节价格持续处于低位；电力板块收入同比-4.96亿元，或因24年H1整体上网电价相较于去年同期略降。 盈利能力快速提升主因成本端改善。24年H1公司毛利率实现11.03%，同比提高4.61个百分点；24年Q2毛利率实现12.71%，同比提高4.74个百分点。公司上半年整体发电标煤单价同比下降14%左右，盈利能力持续提升主要系上游原材料端改善。 公司计提资产减值3.57亿元，并获得资产处置收益4.21亿元。24年H1公司计提资产减值3.57亿元，其中爱康科技1.85亿元，中来股份1.73亿元。同时公司获得资产处置收益4.21亿元，主要为北仑电厂永丰村约157亩土地征收款项。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 三四季度公司电量或迎回暖，“火电+新能源”转型升级下公司业绩长期增益。三四季度预计水电对火电电量挤占影响将逐步减弱，公司电量或将回暖。长期看，公司深度布局核电领域，参股中国核电以及等核电公司，后续 核电业务有望发力。浙江省为新质生产力重点行业布局的核心区域，十四五规划下省内用电量预期将随经济增长及新质生产力发展而持续高增；公司管理及控股装机容量约占省统调火电装机容量的一半左右，将持续受益于浙江用电量增长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.60\0.64\0.71元，对应公司9月3日收盘价6.19元，2024-2026年PE分别为10.3\9.6\8.8倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 用电需求不及预期；电价波动较大风险；上游原材料价格波动风险；中来业绩不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 80,195 95,975 98,348 101,331 102,879 YoY(%) 12.8 19.7 2.5 3.0 1.5 净利润(百万元) -1,829 6,520 8,082 8,635 9,474 YoY(%) -112.3 456.5 24.0 6.8 9.7 毛利率(%) -4.0 9.4 10.6 10.9 10.9 EPS(摊薄/元) -0.14 0.49 0.60 0.64 0.71 ROE(%) -5.3 9.9 11.3 11.0 10.9 P/E(倍) -45.4 12.7 10.3 9.6 8.8 P/B(倍) 1.4 1.2 1.2 1.0 0.9 净利率(%) -2.3 6.8 8.2 8.5 9.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29745 42444 44190 57998 69074 营业收入 80195 95975 98348 101331 102879 现金 13123 19364 25823 33834 50119 营业成本 83364 86941 87965 90275 91658 应收票据及应收账款 9172 13745 9738 14457 10108 营业税金及附加 330 416 426 439 446 预付账款 698 593 730 633 751 营业费用 0 189 193 199 202 存货 5536 6538 5678 6858 5871 管理费用 1649 2060 1967 2027 2058 其他流动资产 1216 2205 2221 2215 2226 研发费用 261 536 295 304 309 非流动资产 91176 104797 110077 115573 119889 财务费用 1271 1235 816 780 549 长期投资 30051 33222 40714 48292 55958 资产减值损失 -169 -597 -409 -526 -481 固定资产 42292 46837 44984 43060 39774 公允价值变动收益 -1 -67 -17 -22 -27 无形资产 2529 2990 3027 3105 3186 投资净收益 3293 4609 4658 4761 4853 其他非流动资产 16303 21748 21352 21116 20971 营业利润 -3178 9304 10917 11521 12003 资产总计 120921 147241 154268 173571 188964 营业外收入 151 30 100 109 98 流动负债 26547 32057 31045 37878 38428 营业外支出 73 227 108 118 132 短期借款 10615 10024 10024 10024 10024 利润总额 -3100 9107 10909 11512 11969 应付票据及应付账款 9374 12388 9631 12967 9977 所得税 505 1204 1113 1045 485 其他流动负债 6557 9645 11390 14888 18427 税后利润 -3605 7903 9797 10467 11484 非流动负债 26887 35216 36811 40406 45000 少数股东损益 -1777 1383 1715 1832 2010 长期借款 24540 32026 33621 37216 41811 归属母公司净利润 -1829 6520 8082 8635 9474 其他非流动负债 2348 3190 3190 3190 3190 EBITDA 4517 17448 17223 18065 18626 负债合计 53434 67274 67856 78284 83429 少数股东权益 6273 12563 14277 16109 18119 主要财务比率 股本 13409 13409 13409 13409 13409 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 23954 23910 23910 23910 23910 成长能力 留存收益 21300 27823 35127 43584 52310 营业收入(%) 12.8 19.7 2.5 3.0 1.5 归属母公司股东权益 61213 67405 72135 79178 87416 营业利润(%) -8.6 392.7 17.3 5.5 4.2 负债和股东权益 120921 147241 154268 173571 188964 归属于母公司净利润(%) -112.3 456.5 24.0 6.8 9.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) -4.0 9.4 10.6 10.9 10.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -2.3 6.8 8.2 8.5 9.2 经营活动现金流 224 11477 12792 10216 14970 ROE(%) -5.3 9.9 11.3 11.0 10.9 净利润 -3605 7903 9797 10467 11484 ROIC(%) -1.4 8.3 8.5 8.1 7.8 折旧摊销 5748 6201 5301 5672 6005 偿债能力 财务费用 1271 1235 816 780 549 资产负债率(%) 44.2 45.7 44.0 45.1 44.2 投资损失 -3293 -4609 -4658 -4761 -4853 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.5 1.8 营运资金变动 -389 -489 1520 -1963 1758 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.3 1.6 其他经营现金流 492 1236 17 22 27 营运能力 投资活动现金流 -5816 -7266 -5941 -6427 -5495 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 筹资活动现金流 7861 1594 -393 4222 6809 应收账款周转率 8.7 8.4 8.4 8.4 8.4 应付账款周转率 9.5 8.0 8.0 8.0 8.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.14 0.49 0.60 0.64 0.71 P/E -45.4 12.7 10.3 9.6 8.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.86 0.95 0.76 1.12 P/B 1.4 1.2 1.2 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 4.57 5.03 5.38 5.90 6.52 EV/EBITDA 25.9 7.2 7.3 6.9 6.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300