美股 2024Q2 业绩综述：美股TMT板块业绩动能放缓，金融、医疗板块显著改善

美股2024Q2业绩综述 美股TMT板块业绩动能放缓，金融、医疗板块显著改善 海外策略配置研究 2024年09月04日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn  平安观点： 整体盈利：2024Q2标普500指数盈利增速显著提升，M7以外的成分股为盈利主要推手。2024Q2标普500指数EPS同比增速为11.40%，较 2024Q1提升5.33pct。从趋势看，2024Q2EPS增速明显好于收入增速，美股盈利仍相对强劲。从贡献来看，一则，剔除M7以外的其他成分股盈利同比增速在连续6个季度为负值后出现首次正增长，非M7成分股为Q2美股盈利的主要推手。二则，大部分板块盈利增速放缓，Q2盈利的上行更多来自于此前业绩收缩的行业，而非此前的高增长行业。 行业比较：TMT盈利贡献显著回落，医疗、金融盈利表现亮眼。 –TMT：盈利增速显著回落，AI板相关收入增速较为稳健。TMT板块内通讯服务、信息技术盈利增速分别为4.32%、20.12%，贡献度达38%，但 与一季度129%的贡献度相比，出现显著下滑。通讯服务细分行业中，娱乐行业为最大的拖累，主要在于Take-Two等游戏公司盈利大幅下滑；互动媒体与服务行业盈利为最大支撑项，Meta、谷歌业绩表现仍较好。信息技术细分行业中，半导体及半导体设备为盈利主要贡献，受益于AI基建需求，英伟达Q2业绩仍超预期，为主要驱动。整体来看，AI板相关收入增速较稳健，带动云计算收入和盈利增速均有所提升，五大科技龙头的Capex仍保持高增长姿态。 –大金融：金融盈利表现较为亮眼，地产盈利有所下行。金融板块，美股上半年亮眼表现带来投资业绩及相关业务机会的增长，叠加保费上行、数字 化业务扩张，金融板块二季度盈利同比增速大幅上行，但银行内个股盈利表现较为分化，主要受到了商业地产风险、信用收缩等因素的影响。地产板块，受制于出租率下滑和租金增速的放缓，房地产板块盈利有所下行。 –医疗保健：盈利显著回升，药品行业从盈利最大拖累项跃升至最大支撑项。医疗保健板块盈利同比增速为17.14%，较Q1同比-25.49%的增速有显著上行，板块五大行业均实现盈利增速环比提升，其中，受益于减肥、抗糖尿病等药物的强劲需求，药品行业盈利表现优异。 –周期：上游能源、原材料盈利增速有所改善，工业盈利则出现较大幅度下滑。能源、原材料两大板块盈利均实现改善，或与二季度金价、铜价、油 价、天然气价格快速上行以及化学品行业业绩收缩有所缓解等有关。工业板块盈利则出现大幅下滑，地面交通、空运与物流为主要拖累项。3月以来美国制造业PMI在荣枯线以下持续下行，显示制造业仍处于萎靡状态。 业绩展望：全年美股业绩预期略下调，关注两大主线。市场较大幅度下调 24Q3盈利增速预期，或指向短期对美股业绩增长信心不足，其中周期、 医疗板块下修幅度居前，仅通讯服务、信息科技预期有所上调。但市场对24全年盈利预期仅有略微变化，意味着全年维度对美股不悲观，美股盈利仍有韧性。结构上，短期建议关注两大主线：一是受益于美国大选获胜方政策利好的板块，如“特朗普交易”利好的传统能源、金融板块，“哈里斯交易”利好的科技、新型能源板块。二是降息兑现利好的美股金融板块及业绩有望修复的顺周期板块，关注9月FOMC对连续降息的指引。 风险提示：宏观经济修复不及预期；货币政策超预期收紧；海外市场波动加大；地缘局势升级；市场风险加剧。 策 略报告 策 略动态跟踪报告 证券研究报告 正文目录 一、业绩分析：盈利增速显著提升，主要来自此前业绩收缩行业的好转4 （一）整体表现：二季度盈利同比增速显著提升，M7以外的成分股为盈利主要推手4 （二）行业比较：TMT盈利贡献显著回落，医疗、金融盈利表现亮眼6 二、业绩展望：全年美股业绩预期略下调，关注两大主线12 三、风险提示14 图表目录 图表12024年Q2标普500收入同比增速为5.29%4 图表22024年Q2标普500EPS同比增速为11.40%4 图表3标普500指数毛利率持续保持上行4 图表4标普500指数二季度ROE有所回升4 图表5大部分板块盈利增速放缓，且Q2盈利的上行更多来自于此前业绩收缩的行业，而非此前的高增长行业5 图表6从标普500指数EPS同比增速行业贡献度来看，TMT、金融、医疗健康、可选消费是主要支撑项5 图表7TMT行业收入增速（%）6 图表8TMT行业盈利增速（%）6 图表9半导体及半导体设备行业仍为信息技术板块盈利的主要支撑项，通信设备行业为主要拖累项6 图表10互动媒体与服务、无线通信服务行业仍为通信服务板块盈利主要支撑项，娱乐为主要拖累项6 图表11科技龙头Capex仍保持高增长姿态7 图表12大金融行业收入增速（%）8 图表13大金融行业盈利增速（%）8 图表14保险行业仍为金融板块盈利的主要支撑项，银行、消费金融、资本市场的盈利有较为明显改善8 图表15医疗保健REITs、零售REITs仍为房地产板块盈利主要支撑项，工业REITS为主要拖累项8 图表1623Q2以来美国出租率维持下行8 图表1723Q2起租金同比持续下行8 图表18医疗保健行业收入增速及盈利增速（%）9 图表19药品行业从盈利最大拖累项跃升至最大支撑项9 图表20周期板块收入增速（%）9 图表21周期板块盈利增速（%）9 图表22能源板块中石油天然气与消耗性燃料行业盈利改善较为明显10 图表23原材料板块中除金属与采矿行业外，其他三大行业盈利动力均有所改善10 图表24工业板块中地面交通为主要拖累项，商业服务及用品、航空航天与国防为主要支撑项10 图表25二季度内油价、天然气、金价、铜价均维持上行态势（%）10 图表26标普500指数分行业盈利增速对比10 图表27各行业2024Q3及全年盈利增速一致预期变化12 图表28标普500指数分行业24Q3及24全年盈利增速对比13 一、业绩分析：盈利增速显著提升，主要来自此前业绩收缩行业的好转 （一）整体表现：二季度盈利同比增速显著提升，M7以外的成分股为盈利主要推手 截至9月2日，标普500的503家成分股公司中，已有497家公司发布了最新财报，披露率达98.8%（说明：因美股财报 披露由上市公司自行决定，季报起止时间等均有所不同，本报告中我们把7月1日至9月2日发布的最新财报统称为二季报）。以下数据通过对已公布最新数据的公司采用实际值、未公布的采用市场估计值进行计算，具体来看： 收入端，标普500收入同比增速较上季度有所提升，当前增速总体稳健。2024Q2标普500收入同比增速为5.29%，较 2024Q1（4.25%）有所提升，略高于过去10年中位数（4.37%）。从趋势看，标普500收入同比增速在2021Q2达到历史高点，此后大幅下行，自2023H2开始反弹，当前增速总体稳健。 盈利端，标普500指数EPS同比增速较上季度明显提升，美股盈利仍相对强劲。2024Q2标普500指数EPS同比增速为11.40%，较2024Q1提升5.33pct，高于过去10年中位数（4.35%）。从趋势看，EPS同比增速与收入同比增速趋势相似， 2024Q2EPS增速明显好于收入增速，美股盈利仍相对强劲。 其中，剔除M7以外的其他成分股盈利同比增速在连续6个季度为负值后出现首次正增长，为Q2美股盈利的主要推手。2024Q2，剔除M7以外的其他成分股实现营收同比增速达4.1%，较Q1的3.1%提升了1.0pct，盈利同比增速达5.7%，较Q1的-0.7%提升了6.5pct，也在连续6个季度为负值后出现首次正增长，为Q2盈利的主要推手。 图表12024年Q2标普500收入同比增速为5.29%图表22024年Q2标普500EPS同比增速为11.40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 标普500指数收入同比增速 5.29% 100% 50% 0% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 -50% 标普500指数EPS同比增速 11.40% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 资料来源：Factset，平安证券研究所；数据截至2024/9/2资料来源：Factset，平安证券研究所；数据截至2024/9/2 从盈利能力与盈利质量来看，标普500毛利率持续上行，ROE出现回升，其中净利润率与资产周转率为支撑项，杠杆率为拖累项。毛利率方面，标普500毛利率自2022Q1见顶回落后，于2023Q3持续上行，2024Q2毛利率为33.40%，较Q1上涨0.11pct。ROE（LTM）方面，2022Q2至2024Q1ROE（LTM）由20.96%波动下行至18.26%，2024Q2ROE（LTM）较Q1小幅上涨0.5pct至18.71%，从杜邦分解看，2024Q2净利润率（LTM）、杠杆水平（LTM）、资产周转率（LTM）分别 为10.85%、2.84和60.74%，分别较Q1变动0.18pct、-0.03pct和1.00pct，净利润率、资产周转率上升，杠杆率走低。 图表3标普500指数毛利率持续保持上行图表4标普500指数二季度ROE有所回升 34.00% 资产周转率（LTM）杠杆水平（LTM） 毛利率 ROE（LTM）（右）净利润率（LTM）（右） 32.00% 30.00% 28.00% 4.00 2.00 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 0.00 30.00% 20.00% 10.00% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 0.00% 资料来源：Factset，平安证券研究所；数据截至2024/9/2资料来源：Factset，平安证券研究所；数据截至2024/9/2 从细分行业来看，TMT仍是标普500指数EPS同比增速主要贡献项，贡献度达38%，但与一季度129%相比，出现显著下滑，而医疗健康、金融、能源的贡献度有显著提升。2024Q2公共事业、信息科技、金融、医疗健康EPS同比增速分别为20.93%、20.12%、17.68%、17.14%，实现领涨，其中医疗健康板块走出了连续7个季度的同比负增长，而材料、工业EPS 同比增速为负，对盈利形成拖累，分别为-7.09%、-0.53%，其中材料板块拖累程度较Q1有所缓解。从贡献度看，信息技术 （3.86%）、通讯服务（0.42%）贡献EPS同比增速（11.40%）的37.5%，较2024Q1129%的贡献而言（2024Q1EPS同比增速6.07%，其中信息技术、通信技术的同比增速分别为4.83%、2.97%），出现了较大幅度的下行。 整体来看，大部分