美股2024Q1业绩综述：整体业绩盈利超预期，TMT板块领涨

美股2024Q1业绩综述 整体业绩盈利超预期，TMT板块领涨 海外策略配置研究 2024年06月01日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 研究助理 校星一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 平安观点： 整体盈利：2024Q1标普500指数盈利增速边际提升。2024Q1标普500指数EPS同比增速为6.02%，较2023Q4提升1.80pct，高于过去10年 中位数。从趋势看，EPS同比增速在2021Q2达到历史高点，后大幅下行，自2023H2起开始反弹，当前增速总体稳健，显示美股盈利表现强劲。从盈利能力与盈利质量来看，标普500指数毛利率持续抬升，ROE延续下行，从杜邦三项看，净利润率与资产周转率为拖累项，杠杆率为支撑项。 行业比较：TMT为盈利主要贡献，能源、医疗、材料为主要拖累。 –TMT：受益于AI产业趋势，科技龙头盈利强劲。TMT板块内通讯服务、信息技术盈利增速分别为34.5%、25.4%，贡献标普500盈利全部涨幅。 通讯服务细分行业中，互动媒体与服务为盈利主要贡献，内部主要得益于Meta、谷歌。信息技术细分行业中，半导体及半导体设备为盈利主要贡献，受益于AI基建需求，英伟达业绩超预期，为主要驱动。2024Q1六大科技巨头资本开支同比增速大幅提升，AI产业需求高景气。 –公共事业：AI产业驱动下，电力行业支撑盈利强劲增长。数据中心建设对电力需求激增，2024Q1公共事业盈利增速为29.1%，电力为主要支撑。 –消费：美国一季度消费有所降温，可选消费盈利增速回落。2024Q1美国 个人消费支出环比增低于预期，居民消费意愿有所降温。可选消费、必需消费盈利增速分别为25.4%、5.5%，较2023Q4变动-10.6%、0.6%。 –金融地产：地产盈利增速边际改善，金融盈利增速由负转正。受房地产运营改善以及按揭利率有所下降的影响，一季度房地产盈利增速边际改善。 金融板块中，保险业盈利增速维持高位，为盈利主要支撑，银行业盈利增速仍为负，但2024Q1信贷紧缩速度放缓，银行负债端利息支出抬升压力也有所缓和，银行盈利增速边际有所好转。 –周期：工业盈利同比增速小幅下滑，原材料、能源盈利维持负增长。美国地产当前仍处于底部位置，工业与原材料等周期板块一季度盈利仍较疲 弱。工业细分行业中，受美国国防需求提升影响，航空航天与国防行业为盈利主要支撑。能源方面，受天然气价格大幅下跌，国际油价不及去年同期影响，盈利增速维持负增长。 –医疗保健：药品行业拖累下，盈利同比增速降幅扩大。医疗保健盈利同比 增速降幅扩大，药品行业为主要盈利拖累，但礼来、默沙东表现亮眼。 业绩展望：全年维度对美股不悲观，关注科技龙头及上游资源品。目前美国经济基本面仍保持较强韧性，美股盈利仍有一定支撑，叠加大选年下执 政党追求连任时会对股市有维护上涨态势的需求，整体来看，全年美股并不悲观。但同时也需警惕短期降息预期“折返跑”带来的美股波动，建议回调充分后再介入。结构上，建议关注现金流充裕的科技龙头以及受益于大宗商品的部分上游资源品板块。 风险提示：美联储货币政策超预期；美国经济下行超预期；大国博弈加剧；地缘冲突升级；市场金融风险加剧。 策 略报告 策 略动态跟踪报告 证券研究报告 正文目录 一、业绩分析：业绩整体超预期，盈利增速主要靠TMT板块带动4 （一）整体表现：盈利增速边际提升，净利润率与资产周转率拖累ROE4 （二）行业比较：TMT为盈利主要贡献，能源、医疗、材料为主要拖累5 二、业绩展望：全年维度对美股不悲观，关注科技龙头及上游资源品9 三、风险提示10 图表目录 图表12024年一季度标普500收入同比增速为4.25%4 图表22024年一季度标普500EPS同比增速为6.02%4 图表3标普500指数毛利率持续抬升4 图表4标普500指数ROE延续下行4 图表5标普500指数各板块EPS同比增速5 图表6标普500指数EPS同比增速行业贡献5 图表7TMT板块6巨头资本开支同比增速快速提升6 图表82024年一季度美国个人消费支出环比增速不及预期，显示消费市场有所降温6 图表9美国按揭利率和新房、二手房房价7 图表102024年一季度信贷紧缩放缓7 图表11美国住房负担能力指数（HOAM）7 图表12私人住宅营建许可与开工数仍在低位（千套）7 图表13标普500指数分行业盈利增速对比8 一、业绩分析：业绩整体超预期，盈利增速主要靠TMT板块带动 （一）整体表现：盈利增速边际提升，净利润率与资产周转率拖累ROE 截至5月27日，标普500的503家成分股公司中，已有484家公司发布了最新财报，披露率达96.2%。以下数据通过对已公布最新数据的公司采用实际值、未公布的采用市场估计值进行计算，具体来看： 收入端，标普500收入同比增速较上季度小幅提升，当前增速总体稳健。2024Q1标普500收入同比增速为4.25%，较2023Q4（4.17%）小幅提升，略高于过去10年中位数（4.21%）。从趋势看，标普500收入同比增速在2021Q2达到历史 高点，此后大幅下行，自2023H2开始反弹，当前增速总体稳健。 盈利端，标普500指数EPS同比增速较上季度明显提升，美股盈利仍相对强劲。2024Q1标普500指数EPS同比增速为6.02%，较2023Q4提升1.80pct，高于过去10年中位数（4.37%）。从趋势看，EPS同比增速与收入同比增速趋势相似， 2024Q1EPS增速明显好于收入增速，美股盈利仍相对强劲。 图表12024年一季度标普500收入同比增速为4.25%图表22024年一季度标普500EPS同比增速为 6.02% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 -15% 标普500指数收入同比增速 4.25% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 标普500指数EPS同比增速 6.02% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 资料来源：Factset，平安证券研究所；数据截至2024/5/27资料来源：Factset，平安证券研究所；数据截至2024/5/27 从盈利能力与盈利质量来看，标普500毛利率持续抬升，ROE延续下行，其中净利润率与资产周转率为拖累项，杠杆率为支撑项。毛利率方面，标普500毛利率自2022Q1见顶回落后，于2023Q3持续上行，2024Q1毛利率为33.24%，较2023Q4上涨0.31pct。ROE（LTM）方面，2022Q3起ROE（LTM）波动下行，2024Q1ROE（LTM）较2023Q4小幅下降0.5pct 至18.20%，从杜邦分解看，2024Q1净利润率（LTM）、杠杆水平（LTM）、资产周转率（LTM）分别为10.62%、2.87和 59.80%，分别较2023Q4变动-0.1pct、0.01和-1.26pct，净利润率、资产周转率走低，杠杆率上升。 图表3标普500指数毛利率持续抬升图表4标普500指数ROE延续下行 34.00% 33.00% 32.00% 31.00% 30.00% 29.00% 28.00% 毛利率 4.00 3.00 2.00 1.00 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 0.00 资产周转率（LTM）杠杆水平（LTM） ROE（LTM）（右）净利润率（LTM）（右） 30.00% 20.00% 10.00% 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 2023Q1 2023Q4 0.00% 资料来源：Factset，平安证券研究所；数据截至2024/5/27资料来源：Factset，平安证券研究所；数据截至2024/5/27 分行业看，TMT仍是标普500指数EPS同比增速主要贡献项，能源、医疗、材料则为主要拖累。2024Q1通讯服务、公用 事业、可选消费、信息技术EPS同比增速分别为34.50%、29.09%、25.42%、25.41%，实现领涨，能源、医疗健康、材料EPS同比维持负增，对盈利形成拖累，增速分别为-25.92%、-25.41%、-20.59%。从贡献度看，信息技术（4.75%）、通讯服务（2.99%）贡献EPS同比增速（6.02%）全部涨幅，医疗健康（-3.85%）、能源（-2.24%）、材料（-0.59%）主要拖累项。此外，先前受信用收缩影响的金融板块EPS同比转增，尽管在高利率环境下，对利率敏感的房地产盈利边际改善。 图表5标普500指数各板块EPS同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2024Q12023Q4变化：2024Q1减2023Q4（右） 通讯服务公用事业可选消费信息技术房地产金融必需消费工业材料医疗健康能源 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Factset，平安证券研究所；数据截至2024/5/27 图表6标普500指数EPS同比增速行业贡献 板块 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 信息技术 4.75% 4.84% 2.65% 0.69% -2.01% -2.47% -0.48% -0.23% 2.58% 通讯服务 2.99% 3.39% 3.11% 1.45% -0.93% -2.67% -2.33% -1.93% 0.08% 可选消费 1.73% 2.30% 3.04% 3.23% 2.56% -1.48% 0.93% -0.94% -2.27% 必需消费 0.39% 0.35% 0.42% 0.48% -0.01% -0.12% -0.14% -0.31% 0.13% 医疗健康 -3.85% -2.41% -3.17% -4.48% -2.93% -1.00% -0.29% 1.14% 2.75% 公用事业 0.79% 0.54% 0.35% 0.30% -0.59% -0.16% -0.03% -0.30% 1.18% 金融 1.44% -2.45% 2.89% 1.02% 0.84% -2.20% -2.79% -3.93% -3.80% 房地产 0.28% 0.22% 0.12% 0.28% 0.09% 0.33% 0.46% 0.28% 0.57% 能源 -2.24% -2.56% -4.46% -6.55% 1.23% 3.44% 7.19% 9.95% 5.77% 材料 -0.