内销收入高增，盈利改善可期

2024年09月04日 家联科技（301193）证券研究报告 内销收入高增，盈利改善可期 公司发布24年中期报告 24Q2收入5.7亿元，同比+29.20%，归母净利润0.18亿元，同比-31.36%，扣非净利润0.10亿元，同比-23.57%； 24H1收入10.7亿元，同比+38.97%，归母净利润0.62亿元，同比+36.87%，扣非净利润0.20亿元，同比-10.80%。 我们认为利润下滑主要系新建项目产能尚未完全释放、前期投入固定费用增加，以及可转债利息费用增加等。 分产品，24H1塑料制品收入7.9亿元，同比+37.24%，毛利率20.96%，同比+2.30pct；生物全降解制品收入1.5亿元，同比+32.63%，毛利率19.44%，同比+3.77pct。 外销修复，内销高增，客户粘性较高 分区域，24H1国际收入6.03亿，同比+34.19%；国内收入4.64亿，同比 +45.71%。 公司内销客户主要为国内知名茶饮品牌，随着新茶饮、咖啡行业的快速发展和技术创新推动供应链的优化，公司优质客户市场容量的扩张，供应比重逐步提升，并且通过与头部知名客户的合作，形成广泛的市场影响力，开阔了新的优质客户，公司上半年内销情况得到显著增长。 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级增持（维持评级） 当前价格13.68元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 192.00 流通A股股本(百万股) 96.24 A股总市值(百万元) 2,626.56 流通A股市值(百万元) 1,316.57 每股净资产(元) 8.01 资产负债率(%) 55.78 一年内最高/最低(元) 22.00/11.80 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤联系人 zhangtong@tfzq.com 股价走势 家联科技创业板指 随着市场竞争的加剧，各大餐饮、茶饮品牌供应商为了争夺市场份额，纷纷推出低价策略；公司坚持以提供高质量的产品和服务水平为品牌内核，持续开发新产品，定制化的为客户提供产品需求，为客户提供全品类、一站式的解决方案。随着市场需求不断提升，客户对供应链质量和稳定性的要求也越来越高，在选择供应商时具有严格的考核标准，不会轻易更换已通过完善、严格筛选后的优质供应商，具有较高的客户粘性。 强化全球布局，产能项目稳步释放 公司将全力完成宁波岚山工厂、杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等项目的投资建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，提升行业竞争力和海外市场占有率以及公司整体抗风险能力。 其中，广西来宾“年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”厂房已建设完成，目前已初步投产，后续根据市场需求逐步释放产能；泰国生产基地租赁厂房已正式投产，购置的泰国地块厂房正在按计划建设中；宁波岚山工厂项目厂房已建设完成，部分设备运行生产，产能开始初步释放。 净利率短期承压，规模效应有望显现 24Q2公司毛利率18.78%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/6.4%/2.8%/2.4%，同比+0.1pct/+1.1pct/-0.2pct/+5.0pct，归母净利率实现3.23%，同比-2.9pct。 其中管理、财务费用率同比提升幅度较大主要系人工成本、折旧及利息费用增加。目前公司加强智能制造体系建设，提升生产制造系统的响应速度及精细化程度，大幅提升生产效率和人均产值，我们预计伴随新项目规模效应释放，盈利能力有望触底回升。 调整盈利预测，维持“增持”评级 根据24年中报，考虑公司新项目爬坡过程以及可转债利息导致财务费用同比增加，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为1.5/1.8/2.3亿（前值分别为1.8/2.1/2.5亿），PE分别为17X/14X/12X。 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《家联科技-年报点评报告:24Q1重拾高增，全年业绩有望触底反弹》2024-04-29 2《家联科技-公司点评:外销有望迎来修复，内销高增可期》2024-01-16 3《家联科技-季报点评:募投项目完成建产，外销稳步增长》2023-11-15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 风险提示：国内客户放量不及预期，产能进度不及预期，海外需求复苏不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,976.02 1,721.16 2,240.61 2,720.32 3,059.28 增长率(%) 60.08 (12.90) 30.18 21.41 12.46 EBITDA(百万元) 342.30 295.12 343.74 381.23 423.01 归属母公司净利润(百万元) 179.22 45.36 150.19 182.58 227.13 增长率(%) 151.72 (74.69) 231.14 21.57 24.40 EPS(元/股) 0.93 0.24 0.78 0.95 1.18 市盈率(P/E) 14.66 57.91 17.49 14.39 11.56 市净率(P/B) 1.74 1.56 1.52 1.36 1.20 市销率(P/S) 1.33 1.53 1.17 0.97 0.86 EV/EBITDA 10.41 11.66 8.44 6.12 5.27 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 754.63 946.62 1,120.30 1,360.16 1,529.64 营业收入 1,976.02 1,721.16 2,240.61 2,720.32 3,059.28 应收票据及应收账款 261.81 336.17 261.59 483.57 422.12 营业成本 1,536.56 1,390.14 1,778.37 2,163.75 2,431.51 预付账款 32.09 13.56 38.65 29.38 46.52 营业税金及附加 8.04 12.21 11.20 13.87 14.68 存货 302.10 397.59 475.80 536.55 648.66 销售费用 98.14 92.50 99.93 120.78 131.55 其他 21.44 89.82 41.49 54.87 63.34 管理费用 92.65 109.74 104.64 126.50 141.03 流动资产合计 1,372.07 1,783.77 1,937.83 2,464.53 2,710.27 研发费用 63.57 56.49 71.70 87.05 91.78 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (16.50) 2.80 11.29 6.16 (2.04) 固定资产 903.50 1,398.19 1,333.68 1,264.67 1,191.16 资产/信用减值损失 (18.82) (54.93) (11.03) (11.66) (8.96) 在建工程 94.49 341.28 341.28 341.28 341.28 公允价值变动收益 (0.09) 0.09 0.00 0.00 0.00 无形资产 264.24 250.01 242.42 234.84 227.26 投资净收益 7.32 (0.25) 2.35 3.14 1.75 其他 278.96 341.24 229.92 234.50 242.98 其他 17.38 90.96 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,541.18 2,330.71 2,147.30 2,075.29 2,002.68 营业利润 187.77 21.42 154.79 193.69 243.54 资产总计 2,913.25 4,114.47 4,085.13 4,539.81 4,712.95 营业外收入 6.51 12.18 13.41 10.70 12.09 短期借款 184.39 113.86 322.54 152.64 189.95 营业外支出 1.84 3.02 1.73 2.20 2.32 应付票据及应付账款 655.25 664.59 566.15 1,042.07 890.78 利润总额 192.44 30.58 166.47 202.19 253.32 其他 185.65 363.20 230.37 323.36 331.89 所得税 16.81 3.44 16.28 19.61 26.19 流动负债合计 1,025.29 1,141.65 1,119.07 1,518.06 1,412.62 净利润 175.64 27.14 150.19 182.58 227.13 长期借款 122.31 437.53 444.32 285.00 305.12 少数股东损益 (3.58) (18.22) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 559.30 559.30 559.30 559.30 归属于母公司净利润 179.22 45.36 150.19 182.58 227.13 其他 81.05 133.01 85.77 99.94 106.24 每股收益（元） 0.93 0.24 0.78 0.95 1.18 非流动负债合计 203.36 1,129.83 1,089.39 944.24 970.65 负债合计 1,235.23 2,276.35 2,208.46 2,462.30 2,383.27 少数股东权益 167.47 149.72 149.72 149.72 149.72 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 120.00 192.00 192.00 192.00 192.00 成长能力 资本公积 976.48 904.48 904.48 904.48 904.48 营业收入 60.08% -12.90% 30.18% 21.41% 12.46% 留存收益 416.85 426.21 576.39 758.98 986.10 营业利润 227.55% -88.59% 622.62% 25.13% 25.74% 其他 (2.78) 165.72 54.08 72.34 97.38 归属于母公司净利润 151.72% -74.69% 231.14% 21.57% 24.40% 股东权益合计 1,678.02 1,838.12 1,876.67 2,077.51 2,329.68 获利能力 负债和股东权益总计 2,913.25 4,114.47 4,085.13 4,539.81 4,712.95 毛利率 22.24% 19.23% 20.63% 20.46% 20.52% 净利率 9.07% 2.64% 6.70% 6.71% 7.42% ROE 11.86% 2.69% 8.70% 9.47% 10.42% ROIC 19.64% 1.95% 8.01% 9.01% 13.24% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 175.64 27.14 150.19 182.58 227.13 资产负债率 42.40% 55.33% 54.06% 54.24% 50.57% 折旧摊销 106.23 151.87 162.09 166.59 171.09 净负债率 -25.95% 15.14% 13.93% -14.56% -17.10% 财务费用 12.64 14.99 11.29