中国大陆地区保持强力增长，北美女装业务趋势疲软但公司在持续改善

业绩表现

• 第二季度营收：同比增长7%至24亿美元（固定汇率计算增长8%），低于市场预期（9%）；北美业务增长1%（固定汇率计算增长2%），国际业务增长29%（固定汇率计算增长31%），其中中国业务增长37%（固定汇率计算增长34%）。
• 盈利能力：毛利率增加80个基点至59.6%（预期57.7%），主要因产品成本降低；SG&A减少20个基点至36.8%（预期36.6%）；营业利润同比增长13%至5.4亿美元，营业利润率增加110个基点至22.8%（预期21.1%）。

业务亮点与挑战

• 男装业务：市场份额持续攀升，收入同比增长11%。
• 女装业务：收入同比增长6%，小号尺码问题已解决，但新款缺乏影响转化率，尤其在北美市场；管理层承诺下半年推出更多新款，2025年春季新款将更多。
• 配饰业务：收入同比增长7%。
• 门店拓展：第二季度净开设10家门店，总数达721家。

财年指引与展望

• 2024财年预期：销售额预期调整至103.75至104.75亿美元（同比增长8%至9%，不含第53周为6%至7%）；每股摊薄收益调整至13.95至14.15美元；营业利润率收缩10至20个基点。
• 下调原因：预计下半年增速放缓（节假日变短）及运费增加。
• 第三季度预期：营收23.4至23.65亿美元（同比增长6%至7%）；每股摊薄收益2.68至2.73美元。

研究结论与目标价

• 核心问题：管理层承认女装系列款式缺乏新意，但新品推出需时，短期内无增量收益。
• 积极因素：利润率表现强于预期，成本控制良好，中国业务强劲。
• 目标价：下调至306美元/股（对应FY2025 20倍市盈率），维持买入评级。

风险因素

• 北美运动服饰增长放缓。
• 国际市场增长放缓。
• 库存管理及促销力度加大。
• 宏观经济不及预期，美国居民消费走弱。