需求处恢复通道 利润端同步改善

公司研究/公司快报 2024年9月4日 增持-A(维持) 海天味业（603288.SH） 需求处恢复通道利润端同步改善 调味品 公司近一年市场表现 事件描述 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入141.56亿元，同比增长 9.18%，归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。其中24Q2实现营业收入 64.62亿元，同比增长7.98%，归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%。 事件点评 需求仍处恢复通道，营收平稳增长。24H1/24Q2公司营收分别为 141.56/64.62亿元，同比+9.18%/+7.98%。1）分品类看，酱油/调味酱/蚝油/ 市场数据：2024年9月3日 收盘价（元）：36.08 年内最高/最低（元）：42.60/33.02 其他调味品24H1分别实现营业收入72.64/14.52/23.22/21.46亿元，同比 +6.8%/+8.5%/+5.7%/+22.3%，24Q2同比分别+3.0%/+11.3%/+1.2%/+22.5%。 2）分区域看，24H1东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收 流通A股/总股本（亿股）： 55.61/55.61 25.18/26.57/29.18/33.77/17.14亿元，同比+8.0%/+17.5%/+6.7%/+6.2%/+8.4%， 24Q2同比分别+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。各地区收入均延续增长态 流通A股市值（亿元）：2,006.26 总市值（亿元）：2,006.26 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.62 摊薄每股收益(元)：0.62 势，其中南部地区实现较高增长。今年春节后受宏观经济走弱影响，总体外部需求稍显疲软。公司在去年低基数背景下，整体处于恢复通道中，基本符合预期。另年初以来公司库存整体处于较健康水平，渠道调整取得初步成效。 成本端压力进一步改善，24H1毛利率有所提升。24H1公司毛利率为 36.86%，同比+0.95ptc；销售/管理/财务费用率分别为6.00%/1.85%/-1.77%， 每股净资产(元)： 5.13 同比+0.62/+0.06/+0.35ptc；净利率为24.39%，同比+0.51ptc。24Q2公司毛利 净资产收益率(%)： 12.15 率为36.33%，同比+1.60ptc；销售/管理/财务费用率分别为6.60%/ 资料来源：最闻 2.13%/-2.29%，同比+1.03/+0.15/+0.49ptc，净利率为23.74%，同比+0.67ptc。上半年原材料成本有所回落，公司毛利率也有所提升。费用投入方面，上半 分析师： 年公司适当加大市场端费用投入，综合之下公司盈利能力同步营收有所改 周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 善。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 同时公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。此次员工持股计划推出有望调动员工积极性，激发内部活力。近两年面对各种经营挑战和困境，公司积极推进各项改革，包括渠道调整和团队激励机制。当前阶段改革取得初步成效，外部经销商库存压力得到有效缓解，内部员工状态更为积极。长期看，公司拥有强竞争力，龙头地位稳固，长期稳定增长可期。我们预测 公司2024-2026年营业收入分别为268.26/291.95/316.90亿元，同比增长9.2%/8.8%/8.5%。归母净利润61.95/67.65/74.84亿元，同比增长 10.1%/9.2%/10.6%。对应EPS1.11/1.22/1.35元，当前股价对应PE分别为 33/30/28倍，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧；原材料成本上涨超预期；市场及新品推广不及预期；食品安全问题等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,610 24,559 26,826 29,195 31,690 YoY(%) 2.4 -4.1 9.2 8.8 8.5 净利润(百万元) 6,198 5,627 6,195 6,765 7,484 YoY(%) -7.1 -9.2 10.1 9.2 10.6 毛利率(%) 35.7 34.7 35.2 35.4 35.5 EPS(摊薄/元) 1.11 1.01 1.11 1.22 1.35 ROE(%) 23.1 19.4 19.6 19.9 20.0 P/E(倍) 33.2 36.6 33.2 30.4 27.5 P/B(倍) 7.8 7.2 6.6 6.2 5.6 净利率(%) 24.2 22.9 23.1 23.2 23.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26974 30774 32489 37072 39902 营业收入 25610 24559 26826 29195 31690 现金 18223 21689 23349 27458 30206 营业成本 16472 16029 17379 18873 20439 应收票据及应收账款 188 223 226 263 268 营业税金及附加 207 194 212 231 250 预付账款 25 19 29 24 34 营业费用 1378 1306 1449 1562 1721 存货 2392 2619 2814 3086 3303 管理费用 442 526 461 467 507 其他流动资产 6145 6224 6071 6242 6090 研发费用 751 715 781 850 923 非流动资产 7086 7649 7547 7399 7176 财务费用 -732 -585 -646 -651 -860 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -19 -4 -7 -9 -12 固定资产 4207 4609 4618 4506 4292 公允价值变动收益 121 213 150 153 159 无形资产 685 857 970 1106 1224 投资净收益 13 17 17 17 17 其他非流动资产 2194 2183 1959 1786 1660 营业利润 7352 6745 7365 8043 8898 资产总计 34059 38424 40036 44472 47078 营业外收入 13 10 10 10 10 流动负债 6719 8936 8031 10087 9256 营业外支出 1 16 12 11 10 短期借款 132 363 363 363 363 利润总额 7364 6739 7363 8042 8898 应付票据及应付账款 1300 1861 1567 2156 1876 所得税 1161 1097 1161 1268 1403 其他流动负债 5287 6712 6102 7568 7017 税后利润 6203 5642 6202 6774 7495 非流动负债 455 454 440 425 409 少数股东损益 5 16 7 8 11 长期借款 94 70 56 41 25 归属母公司净利润 6198 5627 6195 6765 7484 其他非流动负债 362 384 384 384 384 EBITDA 7650 7023 7425 8115 8963 负债合计 7175 9391 8471 10512 9665 少数股东权益 487 502 510 518 529 主要财务比率 股本 4634 5561 5561 5561 5561 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 142 142 142 142 142 成长能力 留存收益 21621 23078 25904 28953 32195 营业收入(%) 2.4 -4.1 9.2 8.8 8.5 归属母公司股东权益 26398 28531 31055 33442 36883 营业利润(%) -6.0 -8.3 9.2 9.2 10.6 负债和股东权益 34059 38424 40036 44472 47078 归属于母公司净利润(%) -7.1 -9.2 10.1 9.2 10.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.7 34.7 35.2 35.4 35.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 24.2 22.9 23.1 23.2 23.6 经营活动现金流 3830 7356 5159 8345 6453 ROE(%) 23.1 19.4 19.6 19.9 20.0 净利润 6203 5642 6202 6774 7495 ROIC(%) 21.3 17.4 17.8 18.0 18.0 折旧摊销 819 908 713 812 907 偿债能力 财务费用 -732 -585 -646 -651 -860 资产负债率(%) 21.1 24.4 21.2 23.6 20.5 投资损失 -13 -17 -17 -17 -17 流动比率 4.0 3.4 4.0 3.7 4.3 营运资金变动 -2404 1414 -943 -119 -912 速动比率 3.6 3.1 3.7 3.3 3.9 其他经营现金流 -42 -6 -150 -53 -159 营运能力 投资活动现金流 -4659 -820 -443 -494 -506 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -4018 -2851 -3056 -3743 -3197 应收账款周转率 209.5 119.4 119.4 119.4 119.4 应付账款周转率 9.8 10.1 10.1 10.1 10.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.11 1.01 1.11 1.22 1.35 P/E 33.2 36.6 33.2 30.4 27.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 1.32 0.93 1.50 1.16 P/B 7.8 7.2 6.6 6.2 5.6 每股净资产(最新摊薄) 4.75 5.13 5.58 6.01 6.63 EV/EBITDA 23.9 25.6 24.0 21.4 19.1 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预