24Q2营收承压，渠道拓展有序推进

事件：公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收3.5亿元，同比-5.1%；实现归母净利润1.0亿元，同比+11.8%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+9.8%。据测算，24Q2公司实现营收1.3亿元，同比-20.4%；实现归母净利润0.24亿元，同比-14.1%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-22.1%。 消费需求影响营收，省内市场保持稳健增长。分产品看，24H1灵芝孢子粉类产品、铁皮石斛类产品、其他产品分别实现营收2.3亿元、0.61亿元、0.54亿元，同比分别变动-6.6%、-6.0%、+3.8%，主要产品收入同比下滑系受消费需求不足影响；分地区看，浙江省内、省外、互联网分别实现营收2.5亿元、0.31亿元、0.69亿元，同比分别变动7.4%、-24.7%、-26.6%，省内市场保持稳健增长。 毛利率略有下滑，财务费用率改善明显。24H1公司毛利率为81.3%，同比下降0.8pct，主要系规模效应减弱及洋垄产区投产影响；销售费用率、管理费用率同比分别变动-0.2pct、0.5pct，财务费用率下降2.9pct，系上期期末赎回2020年可转债导致本期利息下降、本期2022年可转债利息资本化影响所致； 资产处置收益同比增加860万元；综合影响下，24H1公司净利率为28.6%，同比提升4.3pct。 省外市场架构优化，渠道拓展取得阶段成效。上半年，公司营销中心进行了省外市场组织架构调整，领导班子下沉省外市场，市场人才优化调整并加强绩效考核，市场拓展成效良好，新增专卖店7个，新增渠道14个，其中OTC渠道4个、医疗渠道8个、招商渠道1个、异业渠道1个。展望下半年，将迎来滋补及送礼旺季，叠加线上电商活动，同时公司持续做好营销体系优化及渠道开拓工作，产品需求有望修复。 投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，持续的科研创新能力夯实产品力，并且已积累了一批对品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，当前积极进行营销改革拓展全国市场，期待需求修复及改革成效。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 2.8、3.1、3.5亿元，当前股价对应2024-2026年估值分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、消费需求恢复不及预期、营销改革效果不及预期、盈利能力波动、食品安全风险。