投资策略研究：中报业绩：需求疲弱下，哪些行业盈利能力有所改善？

总量分析

• 需求与盈利：上半年A股企业整体需求放缓，二季度营收增速较一季度下滑；非金融企业盈利能力下滑明显，金融企业相对稳健。全A/全A非金融营收增速分别为-1.53%/-0.56%，归母净利润增速为-2.85%/-6.38%。
• 公司属性：外资企业营收增速优于国企和民企，央企盈利能力优于其他国企层级；沪深300、中证1000表现较好，创业板相对占优（营收增速5.89%，净利润增速0.23%）。
• ROE下滑：全A非金融ROE大幅下滑（8.34%，较2023年下滑0.56pct），主要因资产周转率显著下降（从0.64次降至0.29次）。
• 资本开支：全A非金融资本开支增速放缓（石油石化降至6.7%），创业板指缩减最显著（-13.5%）。

行业分析

• 核心观点：需求疲弱下，应关注盈利能力改善或稳定的行业。
• 一级行业：社会服务、电子、汽车需求稳定且盈利高，轻工制造、食品饮料等维持稳健。
• 二级行业：
  • 高景气：航海装备、贵金属、元件、汽车零部件、油气开采等营收和净利润增速领先。
  • 盈利改善：调味发酵品、化学原料、酒店餐饮、化学制药、电力等净利润增速大幅回升。
  • 困境反转：互联网电商、造纸、饲料等由亏转盈。
• 上游资源：石油石化优于公用事业，营收增速2.5%，净利润增速11.1%；煤炭受价格和产量低迷影响下滑（营收增速-8.9%，净利润增速-26.7%）。
• 中游制造：整体盈利下滑，但汽车（营收增速7.2%，净利润增速20.0%）和家用电器（营收增速6.14%，净利润增速8.15%）表现稳健。光伏产业链由盈转亏拖累电力设备（营收增速-10.1%，净利润增速-55.7%）。工程机械盈利稳定（营收增速0.76%，净利润增速6.35%）。
• TMT科技：电子行业显著改善（营收增速15.33%，净利润增速38.35%），受益于半导体上行周期；医药生物业绩降幅趋缓（净利润增速-2.26%），逐渐脱离集采影响。
• 下游消费：需求小幅下滑但盈利较好，调味发酵品表现突出（营收增速6.1%，净利润增速56.3%）。

绩优公司

• 按照归母净利润增速排序，优选部分绩优公司（图表见正文）。

风险提示

• 海外经济下行风险、地缘政治风险、数据统计错误风险、行业政策风险。