投资策略研究：中报业绩：需求疲弱下，哪些行业盈利能力有所改善？

1.总量：需求放缓，企业盈利能力持续下滑 业绩视角：上半年，全A企业整体需求呈现收缩态势，二季度相较一季度营收增速下调；整体盈利能力变化因公司而异，金融企业盈利能力相对稳健，非金融企业盈利能力则受损较多。2024年中报全A/全A非金融的营收增速-1.53%/-0.56%，对应归母净利润累计增速-2.85%/-6.38%。 分别比较公司属性、市值规模、上市主板的中报业绩情况，营收增长上外企占优，盈利稳健上国企优于民企；综合营收和净利润增速，沪深300、中证1000中报表现较好；上市板块中，创业板相对占优，2024年中报营收增速5.89%，归母净利润增速0.23%。 资产周转率大幅下滑拖累整体ROE。上半年，全A非金融净资产收益率8.34%，相较2023年年报，大幅下滑0.56pct。资产周转率的大幅下滑主要导致ROE的下滑，体现出目前企业普遍面临的问题，资产周转率较低。 资本开支增速显著放缓。2024年中报全A非金融石油石化的资本开支增速下降至6.7%。虽然主要指数的资本开支增速水平仍为正，但增速水平呈现放缓态势，其中创业板指资本开支缩减程度较为领先，其资本开支增速为-13.5%。 2.行业：需求疲弱下，应更关注盈利能力改善的行业 一级行业：上半年，社会服务、电子、汽车行业需求稳定增长，净利润增速排名靠前。纵观申万一级行业的营收增速数值，或因宏观因素影响普遍低迷，然而盈利能力更受微观层面行业和公司影响，作为行研或投资，我们此刻应更关注盈利能力，包括盈利能力改善、盈利能力稳定且较高的行业或公司。 二级行业：高景气的行业有航海装备、贵金属、元件、汽车零部件、油气开采、消费电子、橡胶、电子化学品、摩托车及其他等，行业维持较高的营收增速和净利润增速。盈利能力改善的二级行业有调味发酵品、化学原料、酒店餐饮、化学制药、元件、小金属、油气开采、电力。 上游资源：整体业绩小幅回落，其中石油石化或优于公用事业。从近期业绩增长的稳定性以及综合考虑营收和盈利，石油石化优于公用事业，石油石化行业营收增速2.54%，归母净利润增速11.08%。从资源品对于中国的稀缺性，石油或优于电力。 中游制造：整体盈利能力下滑较多，其中家用电器、工程机械相对稳定。2024上半年，中游制造中报营收增速0.58%，归母净利润增速-17.20%；其中，家电营收增速6.14%，归母净利润增速8.15%，工程机械营收增速0.76%，归母净利润增速6.35%。 TMT科技：电子经营情况明显改善，医药生物业绩降幅或趋缓，逐渐脱离集采的影响。2024年中报，电子行业营收增速15.33%， 归母净利润增速38.35%；医药生物营收增速-0.30%，归母净利润增速-2.26%。 下游消费：需求小幅下滑但盈利能力较好，其中调味发酵品盈利能力改善。 调味发酵品2024年中报行业营收增速6.1%，归母净利润增速56.3%。 3.绩优公司 考虑到具备一定盈利规模、业绩增长、且增速同比上升，按照2024年中报归母净利润增速排序，优选部分绩优公司，图表请看正文。 风险提示：海外经济下行风险、地缘政治风险、数据统计错误风险、行业政策风险 1.总量：需求放缓，盈利能力持续下滑 1.1业绩视角：金融企业创收不足，非金融企业盈利偏弱 全A：上半年，上市公司整体经营情况不佳，营收增速小幅下滑，但净利润增速降幅缩窄（或因银行净利润增速回正）；相较一季度，二季度企业需求仍处于收缩态势。 2024中报，全A营业收入共计348545亿元，同比减少5419亿元，对应营收累计增速-1.53%；2024第二季度全A营收增速-1.87%（2024Q1：-1.17%）。 2024中报，全A归母净利润共计28752亿元，同比减少843亿元，对应归母净利润累计增速-2.85%；2024第二季度全A归母净利润增速-1.22%（2024Q1：-4.35%）。 图表1：全A单季度营收增速、净利润增速 全A非金融：上半年公司经营情况普遍下滑，营收增速转负，净利润增速持续下调；相较金融企业，非金融企业盈利能力受损较多，但需求下滑幅度较小。 2024中报，全A非金融营业收入303545亿元，同比减少1715亿元，对应营收累计增速-0.56%；2024第二季度全A营收增速-1.81%（2024Q1：0.79%）。 2024中报，全A非金融毛利率17.84%（2023H1：17.46%）；2024第二季度全A毛利率17.97%（2024Q1：17.69%）。 2024中报，全A非金融归母净利润15297亿元，同比减少1042亿元，对应归母净利润累计增速-6.38%；2024第二季度全A归母净利润增速-7.17%（2024Q1：-5.16%）。 2024中报，全A非金融净利率5.04%（2023H1：5.35%）；2024第二季度全A净利率5.04%（2024Q1：5.33%）。 图表2：比较全A、全A非金融2024年中报业绩情况 公司属性：上半年，国企业绩普遍优于民企，其中央企优于省属国资、地方国资。按公司属性，可分成国企（央企、省属国资、地方国资）、民企、外资等。2024中报，按营收增速排序，外资企业普遍优于国企和民企；按归母净利润增速排序（不考虑集体企业、其他），央企优于外资企业、省属国资、地方国资、民企。国企内部表现分化，央企由于包括国有行等大型企业，营收、净利润占全A比重较高，且经营情况稳定，然而省属国资、地方国资财务数据相对低迷。 图表3：不同公司属性，2024年中报业绩情况（单位：亿元） 大中小盘：综合营收、利润增速，沪深300、中证1000指数整体表现相对较好，中证500较为低迷。按市值规模不同，可分成大盘、中盘、小盘、微盘企业，分别对应指数沪深300、中证500、中证1000、国证2000。2024年中报，主要指数的营收增速均为负数，按营收增速排序，中证1000代表的小盘股相对较好，营收累计增速-0.17%，或因中证1000包含较多的电子公司（2024上半年电子行业表现突出），国证2000代表的微盘股表现最差，营收累计增速-7.38%。按业绩增速排序，除中证500外，其余三个指数的归母净利润累计增速均为正数。 图表4：不同市值规模，2024年中报业绩情况（单位：亿元） 上市板块：综合营收、利润增速，创业板表现最好。按上市板块，可分成主板（上证主板、深证主板）、创业板、科创板、北证。纵观各个板块，创业板表现最好，2024年中报营收增速5.89%，归母净利润增速0.23%；然而科创板盈利能力大幅下滑，2024年中报归母净利润增速-16.55%。 图表5：不同上市板块，2024年中报业绩情况（单位：亿元） 行业方向：上半年，上游资源业绩增速小幅回落，中游制造盈利能力下滑，下游消费虽然需求小幅下滑但盈利能力坚挺，TMT科技需求增长表现较好，金融营收负增长。2024年中报，上游资源业绩增速小幅回落，中报归母净利润累计增速-4.24%；中游制造盈利能力下滑，板块中报归母净利润累计增速-17.20%；下游消费虽然需求小幅下滑但盈利能力坚挺，中报归母净利润累计增速23.21%；TMT科技需求增长表现较好，中报营收累计增速6.36%，归母净利润累计增速3.13%；金融营收负增长，净利润低增速。 图表6：不同行业方向，2024年中报业绩情况（单位：亿元） 1.2ROE：资产周转率大幅下滑主要拖累ROE 上半年，全A非金融ROE下滑，资产周转率的大幅下滑主要引发ROE的下滑，体现出目前企业普遍面临的问题，资产周转率较低。净资产收益率ROE是衡量公司运用自有资本效率的指标，该指标体现公司投资获利的能力。2024年中报，全A非金融ROE（ TTM ）为8.34%，整体水平处于二十年内较低的位置；相较2023年年报，大幅下滑0.56pct；公司投入资本获利的能力逐步下滑。杜邦分析可将ROE拆分成三部分，净利润率、资产周转率、杠杆比例；全A非金融ROE的下滑可归因成资产周转率的大幅下滑，全A非金融资产周转率从2023年年报的0.64次下滑至2024年中报的0.29次；相较2023年报，净利润率小幅下滑，杠杆比例的提升则起到小幅对冲的作用。 图表7：杜邦拆分全A非金融ROE（ TTM ） 图表8：全A非金融ROE（ TTM ） 图表9：沪深300指数ROE（ TTM ） 图表10：中证500、中证1000、国证2000指数ROE（ TTM ） 1.3其他财务指标：资本开支增速显著下调 资产负债率：全A非金融石油石化处于降杠杆趋势中。2017-2023年，全A非金融石油石化呈现大幅下降趋势，但是中证500、中证1000大幅上升。2020年后，全A非金融石油石化的资产负债率呈现下降趋势，下降幅度较大，2024一季度其资产负债率达58.1%。指数层面，2017年后，代表大盘股的沪深300资产负债率小幅下滑，然而代表中盘、小盘股的中证500、中证1000资产负债率大幅上涨，上涨幅度或接近10%。 资产负债率：2024上半年，主要指数的负债率普遍小幅攀升，其中小盘股上升幅度较大。 2024年中报，全A非金融石油石化的资本负债率大幅攀升，从一季度58.1%上升至58.7%；沪深300、中证500、中证1000的负债率均出现不同程度的上升，其中中证1000代表的小盘股资本负债率上升幅度较大，幅度达1.04%。 图表11：长周期角度，全A非金融石油石化的资产负债率 图表12：全A非金融石油石化的资产负债率 图表13：沪深300、中证500、中证1000资产负债率 资本开支：目前主要指数的资本开支增速仍为正，但增速水平呈现放缓态势，其中创业板指资本开支缩减程度较为领先。从现金流指标“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”看，目前全A非银行石油石化的资本开支仍维持正增长，但增速水平呈现放缓态势，2024年中报资本开支增速下降至6.7%。各主要指数的资本开支增速均呈现下降趋势，其中，创业板指的资本开支下降程度领先于其他指数，2024中报创业板指的资本开支增速为-13.5%，国证2000次之，其2024中报资本开支增速为-0.1%。 图表14：全A非银行石油石化的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(合计) TTM 及其同比增速（左轴单位：亿元） 图表15：沪深300、中证500的资本开支增速（ TTM ） 图表16：中证1000、国证2000的资本开支增速（ TTM ） 图表17：创业板指的资本开支增速（ TTM ） 2.行业：需求疲弱下，应更关注盈利能力改善的行业 2.1数据汇总 一级行业：上半年，社会服务、电子、汽车需求稳定增长，净利润增速排名靠前。按中报营收增速、归母净利润增速综合排序，社会服务（体育、旅游及景区）、电子、汽车排名靠前，既展现了需求稳定增长，行业又保持了较高的净利润增速，结果正如我们一季度业绩分析报告《一季报业绩：关注收入增长可持续的方向，电子、社服、汽车》；其次，轻工制造、食品饮料、石油石化、家用电器、通信、美容护理维持稳健的营收增速和净利润增速。 图表18：申万一级行业中报业绩总结（单位：亿元） 高景气的二级行业：上半年，航海装备、贵金属、元件、汽车零部件、油气开采、消费电子、橡胶、电子化学品、摩托车及其他等行业维持较高的营收增速和净利润增速，行业高景气。 按中报营收增速、归母净利润增速综合排序（排除行业由亏转盈），航海装备、贵金属、元件、汽车零部件、油气开采、消费电子、橡胶、电子化学品、摩托车及其他等行业维持较高的营收累计增速和归母净利润累计增速。 盈利能力改善的二级行业：调味发酵品、化学原料、酒店餐饮、化学制药、元件、小金属、油气开采、电力。考虑到行业净利润规模与营收规模的比值，筛选净利润增速大幅回升或净利润增速大于营收增速，调味发酵品、化学原料、酒店餐饮、化学制药、元件、小金属、油气开采、电力行业符合以上两个筛选条件，这些行业在全A盈利能力下降的背景下展现了较强的盈利能力韧性，彰显行业经营高水平，