2024年08月海通证券研究所向外发送报告清单3

2024年08月海通证券研究所向外发送报告清单3 类型 作者 标题 日期 摘要 公司报告 林加力，董栋梁，徐凝碧 沪农商行(601825)沪农商行2024H1半年报点评：中期分红比例扩大，房地产不良双降 8月21日 【内容提要】中期分红比例较23年度有提升。公司公布2024年 中期分红方案，每10股派发现金股利人民币2.39元（含税），中期分红比例为33.07%，较2023年度分红比例（30.10%）提升。我们认为沪农商行资本充足、规模增长适中，有能力维持33%的分红比率。测算单季度净息差环比持平。我们测算24Q2单季度净息差为1.49%，较24Q1持平，主要归功于计息负债成本的下降。公司披露24H1计息负债成本率为1.98%，较2023年下降7bps；存款成本率为1.83%，较2023年下降12bps。其中，单位活期/单位定期/个人活期/个人定期存款成本率分别较2023年下降6bps/14bps/1bp/25bps。不良率、关注类贷款占比环比下降，对公房地产不良双降。公司24Q2末不良率为0.97%，较24Q1下降2bps；关注类贷款占比为1.23%，较24Q1下降4bps。逾期贷款占比较2023年末上升5bps至1.31%，主要是新发生逾期的贷款占比提升。拨备覆盖率较24Q1下降9.42pct至372.42%。对公房地产贷款不良贷款余额和不良贷款率较2023年末均有下降，不良率下降45bps至1.73%。存贷款增速环比放缓，科技型企业贷款高速增长。24Q2公司贷款同比增6.18%，存款同比增4.94%，较24Q1小幅放缓。24Q2末公司科技型企业贷款余额1086亿元，同比增长30%，占贷款总额的比重为15%。其中，郊区支行的科技型企业贷款余额占全部科技型企业贷款的比重为70.49%。公司科创贷款规模与客户户数均位列上海同业前列，全面升级临港园区科创贷4.0，大力推动“知识产权质押融资”业务发展与模式创新，积极落地生物医药临床贷、“鑫动能”研发贷等特色产品。投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.29、1.36、1.44元，归母净利润增速为2.45%、5.31%、6.30%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.65元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.65倍（可比公司为0.55倍），对应合理价值为8.42元。因此给予合理价值区间为8.42-8.65元（对应2024年PE为6.52-6.71倍，同业公司对应PE为6.53倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化； 金融监管政策出现重大变化。 类型 作者 标题 日期 摘要 登录“e海智研”查看研报https://irs.haitong.com（白名单手机验证码登录） 公司报告 颜慧菁，程碧升 安井食品(603345)调制食品稳健增长，毛利率延续提升 8月21日 【内容提要】 24Q2收入同比+2.31%。24H1公司收入75.44亿元，同比+9.42%，归母净利润8.03亿元，同比+9.17%，扣非后归母净利润7.72亿元，同比+11.11%。单季度看，24Q2公司收入37.89亿元，同比+2.31%，归母净利润3.64亿元，同比-2.51%，扣非后归母净利润3.52亿元，同比+0.79%。另外公司披露半年度利润方案，拟每股派发现金红利1.38元（含税）。 24Q2毛利率同比+1.44pct。24H1公司毛利率为 23.91%，同比+1.81pct，主要系成本下降等原因所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.14%/3.8%/-0.65%，同比变化分别为+0.09pct/+0.75pct/+0.13pct，其中管理费用率提升主要系股份支付费用增长所致；扣非后归母净利率为10.23%，同比+0.16pct。单季度看，24Q2公司毛利率为21.29%，同比+1.44pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.85%/3.89%/-0.81%，同比变化分别为-0.09pct/+1.16pct/+0.09pct；扣非后归母净利率为9.3%，同比-0.14pct。24Q2调制食品收入同比+13.6%。24H1公司传统主业营业收入稳步增长，24Q2各产品收入表现分化明显，调制食品/面米/菜肴的收入（yoy）分别为17.75亿元（+13.6%）/6.53亿元（-1.44%）/12.54亿元（-7.08%）。其中24H1新宏业收入（yoy）、净利润（yoy）分别为6.87亿元（-26.76%）、0.1亿元（-79.02%），新柳伍收入（yoy）、净利润（yoy）分别6.21亿元（-9.68%）、0.3亿元（-21.03%），我们预计主要系虾尾及小龙虾价格持续下行所致。新品方面，2024年公司将火山石烤肠等烤机渠道产品列入年度推广重点，全力支持自建烤机渠道，市场表现也值得期待。24Q2新零售渠道收入同比43.26%。公司主动拥抱定制化渠道，优化新零售和特通部门架构，并加大在兴趣电商、即时零售等新兴渠道的投入和布局。具体分渠道看，24Q2经销/商超/特通/电商/新零售的收入（yoy）分别为30.84亿元（+3.94%）/1.4亿元（+4.49%）/2.75亿元（-25.37%）/0.35亿元（-37.27%）/2.54亿元（+43.26%）。盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为5.56、6.67、7.46元。参考可比公司24年PE在12-31X，考虑到公司作为行业绝对龙头，市占率有望加速提 类型 作者 标题 日期 摘要 升，可以享受更高的估值溢价。我们给予公司24年估值为20-25倍PE，对应合理价值区间111.2-139元，给予“优于大市”评级。风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。 登录“e海智研”查看研报 https://irs.haitong.com（白名单手机验证码登录） 公司报告 杨林，杨蒙 金蝶国际(0268)金蝶国际半年报点评：大型企业业务表现亮眼，苍穹重构升级为企业级AI平台 8月21日 【内容提要】 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.32/76.02/89.38亿元，同比增长15.0%/16.4%/17.6%；归母净利润-0.95/0.15/1.68亿元。参考可比公司，给予公司2024年动态5-6倍PS，按照1港元=0.92元人民币换算，合理市值区间为355.00-426.00亿港元，对应合理价值区间为9.90-11.88港元/股，维持“优于大市”评级。风险提示。下游需求不及预期；AI落地应用不及预期；市场竞争加剧。 登录“e海智研”查看研报 https://irs.haitong.com（白名单手机验证码登录） 公司报告 贺文斌，余文心，周航 药明康德(603259)药明康德2024半年报点评：经营趋势保持稳健，在手订单快速增长 8月21日 【内容提要】公告：药明康德发布2024半年度报告。点评： 公司营业收入稳健，维持全年业绩指引不变。2024年上半年，公司营业收入172.4亿元，同比下降8.6%，剔除新冠商业化项目同比下降0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下降20.2%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下降14.2%。分地区看，来自美国客户收入107.1亿元，剔除新冠商业化项目同比下降1.2%，欧洲和中国分别收入22.0亿元和34.0元，同比增长5.3%和2.8%。2024第二季度，公司营业收入92.6亿元，环比增长16.0%；经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，环比增长28.5%。公司预计2024年收入可达到人民币383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长，预计增长率为2.7%-8.6%；预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。一体化需求持续增长，在手订单快速提升。公司在维持现有超过6000家活跃客户基础上，新增客户超过500家。小分子D&M管线持续扩张，上半年新增分子644个，目前管线分子总计3319个。2024年上半年，公司来自全球前20大制药企业客户收入65.9亿，剔除新冠商业化项目同比增加11.9%。截2024年6月末，公司在 类型 作者 标题 日期 摘要 手订单431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。盈利预测。我们预计CRO与CDMO行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。我们预计2024-2026年EPS分别为3.29、3.70、4.19元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们给予24年20-25倍PE，对应合理价值区间为65.76-82.20元，维持“优于大市”评级。风险提示。医药研发服务市场需求下降的风险，行业监管政策变化的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，业务合规风险，全球化经营和国际政策变动风险，核心技术人员流失风险，汇率风险。 登录“e海智研”查看研报 https://irs.haitong.com（白名单手机验证码登录） 公司报告 郭庆龙，高翩然 嘉益股份(301004)24H1扣非利润同增88%，行业延续景气 8月21日 【内容提要】 事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入11.64亿元，同比增长78.16%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长94.56%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比增长88.18%。单季度看，24Q2实现营业收入7.32亿元，同比增长78.13%；实现归母净利润2.10亿元，同比增加90.86%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长77.87%。24H1公司综合毛利率为39.68%，同增0.87pct。期间费用率为6.75%，同减1.74pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.00%/3.93%/3.13%/-1.32%，同比变化-1.19pct/-1.03pct/-1.19pct/1.65pct。公司产品主要销往欧美、日韩等发达国家和地区。尤其是北美地区，作为保温杯的主要市场，在2020年后，在全球市场需求萎缩的后时代，户外活动部分取代了原先的聚集性活动，使得户外活动整体参与度变得更高。美国户外运动参与率和露营参与者数量在2021年起均快速提升，消费者对户外用品的需求增加。作为户外休闲活动常见的随身用品，不锈钢保温器皿的需求量相应提升，不锈钢保温器皿行业随之迎来新一轮发展机遇。盈利预测与评级：考虑到行业延续高景气，我们将公司24-25年净利润由5.8/7.0亿元上调至7.0/8.8亿元，同比增长48.2%/25.1%，对应24/25年PE为12/9倍，参考可比公司给予24年14-16倍PE， 类型 作者 标题 日期 摘要 合理价值区间为94.32-107.79元/股，给予“优于大市”评级。风险提示：客户需求不及预期，全球贸易风险，海运费、汇率、原材料大幅波动风险，行业竞争加剧。登录“e海智研”查看研报https://irs.haitong.com（白名单手机验证码登录） 早报 海通证券研究所 海通证券研究所每日报告精选20240821 8月21日 【内容提要】※重点报告推荐※ 【公司首次覆盖】迈普医学（301033）：高值耗材创新平台型公司，加速神外耗材进口替代。【公司首次覆盖】晋控煤业（601001）：山西动力煤龙头，未来仍极具潜力。 债券 基金增配银行减配、外资继续买入存单——7月债券托管数据点评。我们认为债市赎回压力可控但利率趋势下行也受掣肘，预计8月下旬债市行情或偏震荡。策略上，建议结合负债端灵活调整久期，若负债端稳健且回撤可承担的可维持久期、观望机会，另外关注7Y左右国债国开债和15-20Y国债的骑乘策略。 行业与主题热点 通信设备：海通通信一周谈：Lumentum、Coherent披露财报，天孚通信收购天孚之星46.67%股权。预计2030年全球固定宽带用户将接近16亿。据讯石光通讯公众号援引Po