2024年度中期业绩点评：业绩稳中有升，盈利持续向好，战略新兴业务新签合同提升明显

2024年9月4日 公司研究 业绩稳中有升，盈利持续向好，战略新兴业务新签合同提升明显 ——中国通信服务（0552.HK）2024年度中期业绩点评 要点 事件：公司发布2024年度中期业绩，1H24实现收入744亿人民币，同比增长1.7%，系集客市场和ACO业务驱动。1H24毛利润81亿元，同比增长3.6%，毛利率为10.9%，同比增长0.2pct，延续近年向好态势，系公司强化成本管控叠加高毛利率业务收入贡献提升。1H24实现归母净利润21亿元，同比增长4.4%，对应净利润率2.9%，同比提升0.1pct。1H24应收账款591亿元，同比增长10.5%，增加的一半以上来自于资信背景良好的客户，风险较低，系上游客户在宏观压力环境下，项目的验收及审计等周期有所延长。 运营商市场积极响应新需求，非运营商集客市场毛利率明显改善：1）1H24运营商市场收入400亿元，同比增长0.1%，其中公司积极响应运营商在AI算力建设、产业数字化等转型新需求，TIS业务稳中有升；智慧城市、数字基建、绿色低碳等战略新兴业务快速发展，1H24新签合同同比增长34%+。2）1H24非运营商集客市场收入324亿元，同比增长2.5%，毛利润同比增长12.1%，系公司管控低毛利率业务和商品分销业务发展，聚焦战略新兴业务的拓展。3）1H24海外市场收入20亿元，同比增长26%，因疫情缓解管控有所放开，海外 需求回升，在中东和亚太地区经营取得积极进展，未来也将聚焦“四大区域、四类客户、四类业务”，针对通信、新能源、光伏等领域持续高质量发展。发挥综合一体化服务能力优势，ACO业务为收入增长第一驱动力：1H24电信基建服务(TIS)收入377亿元，同比略降0.1%，收入贡献占比50.6%，其中公司抓住运营商智算中心建设机遇，在运营商客户资本开支减少情况下，实现1H24运营商TIS收入同比增长1.9%；1H24业务流程外判服务(BPO)收入222亿元，同比增长2%，收入贡献占比29.8%；1H24应用、内容及其他服务(ACO)收入146亿元，同比增长6.0%，收入贡献占比19.6%，成为收入增长的第一驱动力； 1H24ACO毛利润同比增长11.3%，系公司管控低毛利率项目、坚持高质量发展，ACO的系统集成、软件开发及系统支撑业务毛利率提升。 战略新兴业务布局成效显著，1H24新签合同提升显著。公司聚焦数字基建、绿色低碳、智慧城市和应急安全领域，新质生产力加快形成。1H24战略新兴业务新签合同额同比增长超40%，占总新签合同额比重超35%。数字基建方面，把握大模型及云计算需求，聚焦智算、超算、云业务，1H24新签合同额同比增长超35%；绿色低碳方面，面向5大行业客户，提供电力基建及配套、新能源、用能服务、碳管理等升级服务，1H24新签合同额同比增长超60%。盈利预测、估值与评级：公司成本管控有效，毛利率持续向好；但考虑到三大运营商因降本增效需求资本开支投入有所放缓，下调24-25年归母净利润预测14%/18%至37.69/39.78亿人民币，新增26年归母净利润预测41.81亿人民币，分别同比增长5.2%/5.5%/5.1%，对应EPS0.54/0.57/0.60元。公司把握AI算力建设和产业数字化转型机遇，战略新兴业务布局加快，维持“增持”评级。风险提示：5G建设放缓；运营商业务毛利率压力加大；非运营商业务放缓。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万RMB） 140,748 148,615 153,915 159,460 165,408 营业收入增长率（%） 5.0 5.6 3.6 3.6 3.7 净利润（百万RMB） 3,360 3,584 3,769 3,978 4,181 净利润增长率（%） 6.4 6.7 5.2 5.5 5.1 每股收益（元） 0.49 0.52 0.54 0.57 0.60 P/E 8 7 7 6 6 P/B 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2024-09-02；按照1HKD=0.9133CNY换算 增持（维持） 当前价：3.99港元 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：董馨悦 021-52523858 dongxinyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)69.26 总市值(亿港元)：276.35 一年最低/最高(港元)：2.92-4.63 近3月换手率：35.3% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.4 12.9 26.3 绝对 -1.0 8.8 20.2 资料来源：Wind 相关研报 传统业务延续稳定增长，有效成本管控助力毛利率回升2024-08-25 传统业务延续稳定增长，产业数字化业务快速增长2022-08-26 非运营商业务成为主力，驱动整体业绩重回稳健增长…2021-08-30 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 表1：中国通信服务（0552.HK）损益表 利润表2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入140,748 148,615 153,915 159,460 165,408 电信基建78,053 81,726 83,219 85,834 88,740 业务流程外判服务59,697 63,433 66,376 68,227 70,189 应用、内容及其他服务收入2,998 3,456 4,320 5,400 6,480 营业开支-124,766 -131,357 -135,968 -140,778 -145,947 毛利15,982 17,257 17,947 18,683 19,461 其它收入1,304 1,163 1,474 1,504 1,516 营业开支-13,960 -14,913 -15,316 -15,879 -16,471 营业利润3,326 3,508 4,105 4,308 4,506 财务成本净额418 486 14 45 75 应占利润及亏损93 116 290 300 310 税前利润3,837 4,109 4,409 4,654 4,890 所得税开支-356 -378 -485 -512 -538 税后经营利润3,481 3,732 3,924 4,142 4,352 少数股东权益-121 -147 -155 -163 -172 净利润3,360 3,584 3,769 3,978 4,181 息税折旧前利润4,746 5,018 5,207 5,605 5,992 息税前利润3,148 3,346 3,855 4,058 4,256 每股收益（元）0.49 0.52 0.54 0.57 0.60 每股股息（元）0.19 0.22 0.23 0.24 0.25 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表2：中国通信服务（0552.HK）资产负债表 资产负债表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 110,269 121,790 114,472 118,479 123,532 流动资产 84,203 96,953 91,315 95,458 100,825 现金及短期投资 24,478 29,571 32,117 34,133 37,218 有价证劵及短期投资 62 10 0 0 0 应收账款 45,789 52,576 45,833 47,484 49,255 存货 1,367 1,197 2,719 2,816 2,919 其它流动资产 12,508 13,599 10,646 11,025 11,433 非流动资产 26,065 24,837 23,156 23,021 22,707 长期投资 1,308 1,344 1,489 1,639 1,794 固定资产净额 6,270 6,082 5,893 5,472 4,832 其他非流动资产 18,487 17,411 15,774 15,910 16,081 总负债 68,645 78,122 68,386 69,834 72,206 流动负债 66,596 76,245 66,478 67,870 70,176 应付账款 48,183 57,890 48,948 50,680 52,541 短期借贷 1,265 1,295 0 0 0 其它流动负债 17,148 17,060 17,529 17,190 17,635 长期负债 2,048 1,877 1,908 1,964 2,030 长期债务 1,196 1,082 1,082 1,082 1,082 其它 852 795 826 881 948 股东权益合计 41,624 43,668 46,086 48,645 51,326 股东权益 40,361 42,577 44,840 47,235 49,745 少数股东权益 1,263 1,091 1,246 1,409 1,581 负债及股东权益总额 110,269 121,790 114,472 118,479 123,532 净现金/(负债) 21,164 26,399 30,209 32,170 35,188 营运资本 -1,027 -4,117 -396 -380 -367 长期可运用资本 43,672 45,545 47,994 50,608 53,357 股东及少数股东权益 41,624 43,668 46,086 48,645 51,326 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表3：中国通信服务（0552.HK）现金流量表 现金流量表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,909 5,356 4,565 4,321 5,451 净利润 3,360 3,584 3,769 3,978 4,181 折旧与摊销 1,598 1,672 1,352 1,547 1,737 营运资本变动 -426 -434 -3,721 -16 -13 其它 377 533 3,165 -1,189 -453 投资活动现金流 -2,289 -2,116 715 -822 -829 资本性支出净额 -1,194 -1,191 -1,048 -1,048 -1,048 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 -22 -36 -145 -150 -155 其它资产变化 -1,073 -888 1,908 376 374 自由现金流 2,265 3,492 1,264 1,219 2,256 融资活动现金流 -1,744 -2,402 -2,734 -1,482 -1,537 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 86 -84 -1,295 0 0 派发红利 -1,108 -1,131 -1,506 -1,583 -1,671 其它长期负债变化 -721 -1,188 67 101 134 净现金流 875 838 2,546 2,016 3,085 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分