扣非利润增长，“两机”和核电业务高增

证券研究报告 非金融公司|公司点评|应流股份（603308） 扣非利润增长，“两机”和核电业务高增 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收12.68亿元，同比+7.12%，实现归母净利 润1.52亿元，同比-5.95%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+13.61%；2024Q2实现营收 6.06亿元，同比+5.08%，实现归母净利润0.61亿元，同比-23.33%，实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比-3.81%。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 应流股份(603308) 扣非利润增长，“两机”和核电业务高增 行业： 机械设备/通用设备 投资评级：增持（维持） 当前价格：9.85元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 679.04/679.04 流通A股市值(百万元) 6,688.51 每股净资产(元) 6.73 资产负债率(%) 55.91 一年内最高/最低(元) 16.60/8.55 股价相对走势 应流股份 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《应流股份（603308）：23Q3归母净利稳步提升，核电业务业绩加速释放》2023.10.29 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收12.68亿元，同比+7.12%，实 现归母净利润1.52亿元，同比-5.95%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比 +13.61%；2024Q2实现营收6.06亿元，同比+5.08%，实现归母净利润0.61亿元， 同比-23.33%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比-3.81%。 “两机”业务产品丰富，订单增长 公司“两机”业务维持较高增长，2024H1航空航天新材料及零部件业务营收同比 +19.65%。燃气轮机领域，G/H级透平叶片也在5月份实现技术突破，通过专家验收；航空发动机领域公司为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣。 核电新增核准11台机组，公司产品扩容 2024年8月国常会核准11台核电机组，核电设备、核电材料需求有望逐步释放， 2024H1公司核能新材料及零部件业务营收同比+18.39%，核电铸件方面，公司核一级主泵泵壳保持领先优势，拓展核岛和常规岛其他产品，核能新材料方面向核工业后处理、核技术应用领域推进。 低空经济产品打开成长空间 2024H1公司开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为28.78/33.11/36.21亿元，同比分别19.34%/15.03%/9.36%；归母净利润分别为3.84/4.95/6.07亿元，同比增速分别为26.51%/29.03%/22.65%，3年CAGR为26.06%，EPS分别为0.57/0.73/0.89元/ 股，对应PE分别为17.4/13.5/11.0倍，鉴于两机业务稳定发展，核电行业订单有望逐步释放，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料涨价；2)核电建设进度不及预期；3)市场竞争加剧。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2198 2412 2878 3311 3621 增长率（%） 7.73% 9.75% 19.34% 15.03% 9.36% EBITDA（百万元） 727 663 906 1023 1113 归母净利润（百万元） 402 303 384 495 607 增长率（%） 73.75% -24.50% 26.51% 29.03% 22.65% EPS（元/股） 0.59 0.45 0.57 0.73 0.89 市盈率（P/E） 16.7 22.1 17.4 13.5 11.0 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 24.9 20.4 11.5 9.6 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 风险提示 1）原材料涨价：公司产品主要为钢铁等大宗商品，如果原材料涨价则影响公司利润。 2）核电建设进度不及预期：公司核电业务订单主要看核电机组开工建设情况，如果新核准机组开工建设节奏推迟，则影响核电领域订单释放节奏，影响公司核电订单。 3）市场竞争加剧：如果市场竞争加剧，公司订单获取规模、订单毛利率等或有影响，影响公司业绩。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 463 255 720 828 905 营业收入 2198 2412 2878 3311 3621 应收账款+票据 1006 1075 1254 1438 1567 营业成本 1391 1540 1819 2082 2268 预付账款 59 31 35 41 45 营业税金及附加 43 43 49 56 62 存货 1431 1857 1993 2111 2175 营业费用 36 34 37 41 43 其他 923 102 121 139 152 管理费用 439 486 570 639 681 流动资产合计 3881 3320 4123 4556 4844 财务费用 112 107 151 137 109 长期股权投资 6 6 7 8 9 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 3178 3306 3481 3644 3792 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1405 1558 1206 827 432 投资净收益 -2 2 2 2 2 无形资产 662 707 609 500 381 其他 217 80 97 97 96 其他非流动资产 766 1577 1497 1418 1354 营业利润 393 285 352 454 557 非流动资产合计 6018 7155 6800 6396 5969 营业外净收益 1 0 1 1 1 资产总计 9899 10475 10923 10952 10813 利润总额 394 285 352 455 557 短期借款 1754 1306 1747 1713 1506 所得税 5 6 0 0 0 应付账款+票据 762 789 887 981 1032 净利润 389 278 352 455 557 其他 429 677 808 922 1001 少数股东损益 -13 -25 -31 -41 -50 流动负债合计 2945 2773 3442 3616 3538 归属于母公司净利润 402 303 384 495 607 长期带息负债 1361 2024 1554 1088 632 长期应付款 412 391 391 391 391 财务比率 其他 413 351 351 351 351 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2185 2766 2296 1830 1374 成长能力 负债合计 5131 5539 5738 5446 4912 营业收入 7.73% 9.75% 19.34% 15.03% 9.36% 少数股东权益 497 473 441 401 351 EBIT 63.94% -22.52% 28.60% 17.35% 12.69% 股本 683 683 683 683 683 EBITDA 36.85% -8.80% 36.58% 12.90% 8.76% 资本公积 1936 1936 1936 1936 1936 归属于母公司净利润 73.75% -24.50% 26.51% 29.03% 22.65% 留存收益 1653 1844 2124 2486 2930 获利能力 股东权益合计 4769 4936 5185 5506 5901 毛利率 36.72% 36.17% 36.81% 37.10% 37.36% 负债和股东权益总计 9899 10475 10923 10952 10813 净利率 17.68% 11.54% 12.24% 13.73% 15.40% ROE 9.40% 6.80% 8.09% 9.70% 10.94% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 4.67% 4.59% 6.12% 6.99% 8.05% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 389 278 352 455 557 资产负债率 51.83% 52.88% 52.53% 49.73% 45.43% 折旧摊销 222 272 402 432 446 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.4 财务费用 112 107 151 137 109 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 存货减少（增加为“-”） -161 -427 -136 -118 -64 营运能力 营运资金变动 -588 -437 -110 -117 -81 应收账款周转率 2.3 2.4 2.4 2.4 2.4 其它 4 440 138 120 66 存货周转率 1.0 0.8 0.9 1.0 1.0 经营活动现金流 -23 234 799 909 1033 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 -1282 -616 -50 -30 -20 每股指标（元） 长期投资 -3 0 0 0 0 每股收益 0.6 0.4 0.6 0.7 0.9 其他 1469 -2 0 0 -1 每股经营现金流 0.0 0.3 1.2 1.3 1.5 投资活动现金流 185 -618 -50 -30 -21 每股净资产 6.3 6.6 7.0 7.5 8.2 债权融资 514 216 -29 -501 -663 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 16.7 22.1 17.4 13.5 11.0 其他 -672 14 -255 -270 -272 市净率 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 筹资活动现金流 -158 229 -284 -770 -935 EV/EBITDA 24.9 20.4 11.5 9.6 8.2 现金净增加额 13 -132 465 108 77 EV/EBIT 35.9 34.6 20.6 16.7 13.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。