公司2024H1业绩增长稳健，营收117.62亿元（+9.86%），归母净利润7.98亿元（+13.13%），扣非归母净利润7.86亿元（+15.77%）。Q2单季度营收57.91亿元（+6.45%），归母净利润3.91亿元（+6.05%）。盈利能力维持高位，毛利率40.05%（+0.06pct），净利率7.31%（+0.20pct），期间费用率销售25.55%（-0.15pct）、管理4.09%（-0.20pct）、财务0.62%（+0.25pct）。
公司持续深耕区域市场，2024H1新增门店1575家，其中自建842家（+150）、并购293家（+91）、加盟440家（-89）。期末全国十省市连锁药店14736家（+27.25%），其中中南、华东、华北区域门店分别新增619、552、404家。各区域直营门店医保资质获取率分别为92.00%、85.02%、78.78%。
零售业务稳健，批发业务快速增长。2024H1零售业务收入103.98亿元（+8.32%），毛利率40.94%；批发业务收入9.97亿元（+20.91%），毛利率9.57%。产品方面，中西成药、中药、非药收入分别增长10.11%、14.82%、0.40%，毛利率分别为34.85%、48.74%、51.10%。
医药新零售体系推进，会员数量与销售占比提升。截至2024年6月末，建档会员9616万（+23.84%），会员销售占比77%（+4pct）。互联网业务收入10.96亿元（+20.18%），其中O2O收入8.78亿元（+26.33%），B2C收入2.18亿元（+0.46%）。
投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.28、25.84亿元，EPS分别为1.43、1.76、2.13元，对应PE分别为13.33、10.90、8.98倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、门店扩张不及预期、统筹政策落地不及预期等。
