公司简评报告：业绩稳健增长，门店稳步扩张

公司研究 2024年09月04日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 益丰药房（603939）：业绩稳健增长，门店稳步扩张 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2024/09/03 收盘价 19.13 总股本(万股) 121,245 流通A股/B股(万股) 120,974/0 资产负债率(%) 58.74% 市净率(倍) 2.13 净资产收益率(加权) 7.79 12个月内最高/最低价 46.88/17.91 37% 22% 8% -6% -21% -35%23-09 -50% 23-12 24-0324-06 51% 益丰药房沪深300 相关研究 《益丰药房（603939）：区域聚焦稳健扩张，2024Q1业绩向好——公司简评报告》2024.05.08 《益丰药房（603939）：短期增速放缓，规模效应显现——公司简评报告》2023.11.01 《益丰药房（603939）：业绩稳健增长，高毛利中药快速放量-公司简评 2023.08.31 投资要点 公司业绩增长稳健。2024H1，公司实现营业总收入117.62亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；扣非归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%；Q2 单季度，公司营收57.91亿元，同比增加6.45%；归母净利润为3.91亿元，同比增加6.05%从盈利能力来看，2024H1，公司毛利率为40.05%（+0.06pct），净利率为7.31%（+0.20pct）期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为25.55%（-0.15pct）、4.09%（-0.20pct）、0.62%（+0.25pct）。公司业绩增长稳健，精细化管理下盈利能力维持在较高水平。 区域聚焦，持续深耕。报告期内，公司新增门店1575家，其中，自建门店842（+150）家并购门店293（+91）家，新增加盟店440（-89）家。截至报告期末，公司在全国十省市拥有连锁药店合计14736家（含加盟店3426家），同比增长27.25%（37.54%）。分区域来看 中南、华东和华北分别新增门店619、552、404家；期末各区域合计拥有门店数量7330、 5222、2184家，其中各区域直营门店获取医保资质的比例分别为92.00%、85.02%、 78.78%，公司围绕区域聚焦的扩张战略，在优势区域不断加密布局、深耕市场。 零售主业发展稳健，高毛利中药快速增长。1.零售业务经营稳健，批发业务快速增长。分行业来看，2024H1，公司零售与批发业务收入分别为103.98、9.97亿元，分别同比增长8.32%、20.91%，毛利率分别为40.94%（+0.06）、9.57%（-0.61%）。2.高毛利中药增速 最高，成药毛利率下降稳步放量。从产品种类上看，2024H1，公司中西成药、中药和非药收入分别为88.78、11.65、13.53亿元，分别同比增长10.11%、14.82%、0.40%；毛利率分别为34.85%（-0.22pp）、48.74%（+0.15pp）、51.10%（+0.03pp）。 持续推进医药新零售体系建设，会员数量与销售占比加速提升。公司积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至2024年6月末，公司建档会员总量9616万，同 比增长23.84%；会员整体销售占比77%，同比增加约4pct。O2O多渠道多平台上线，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，报告期内，公司互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比增长20.18%；其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比提升0.46%。 投资建议：当前行业竞争加剧，合规监管持续趋严，行业步入加速整合期；公司作为药店龙头企业，市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、 21.28、25.84（原值：17.40、21.29、25.85）亿元，EPS分别是1.43、1.76、2.13元，对应PE分别13.33、10.90、8.98倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；统筹政策落地不及预期风险等 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 15,326.31 19,886.40 22,588.2327,402.7433,556.96 40,598.15 同比增速(%) 16.60% 29.75% 13.59% 21.31% 22.46% 20.98% 归母净利润(百万元) 887.88 1,261.84 1,411.99 1,739.84 2,128.43 2,583.90 同比增速(%) 19.42% 42.12% 11.90% 23.22% 22.33% 21.40% 毛利率(%) 40.35% 39.53% 38.21% 36.44% 35.89% 35.44% 每股盈利(元)，摊薄 0.73 1.04 1.16 1.43 1.76 2.13 ROE(%) 11.87% 14.75% 14.40% 15.75% 17.13% 18.32% PE(倍) 26.12 18.38 16.43 13.33 10.90 8.98 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月3日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 22,588 27,403 33,557 40,598 货币资金 3,566 5,296 6,722 8,044 %同比增速 14% 21% 22% 21% 交易性金融资产 1,631 1,631 1,631 1,631 营业成本 13,958 17,417 21,512 26,210 应收账款及应收票据 2,138 2,588 3,151 3,778 毛利 8,631 9,986 12,045 14,388 存货 3,808 4,548 5,497 6,552 ％营业收入 38% 36% 36% 35% 预付账款 141 174 215 262 税金及附加 89 99 117 143 其他流动资产 845 930 1,041 1,162 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 12,129 15,167 18,257 21,430 销售费用 5,487 6,357 7,718 9,216 长期股权投资 6 6 6 6 ％营业收入 24% 23% 23% 23% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 962 1,096 1,258 1,462 固定资产合计 1,524 1,677 1,838 1,998 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 471 473 483 501 研发费用 34 33 40 49 商誉 4,611 4,911 5,261 5,661 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 139 188 188 188 财务费用 86 21 0 -16 其他非流动资产 5,258 5,654 5,999 6,317 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 24,137 28,075 32,031 36,100 资产减值损失 -73 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -5 0 0 0 应付票据及应付账款 8,171 9,928 11,652 13,083 其他收益 76 69 84 101 预收账款 16 14 17 20 投资收益 42 41 50 61 应付职工薪酬 464 644 774 917 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 263 356 436 528 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 2,356 2,671 2,883 3,113 资产处置收益 42 33 40 49 流动负债合计 11,269 13,613 15,762 17,662 营业利润 2,055 2,522 3,086 3,746 长期借款 134 184 244 314 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -17 0 0 0 递延所得税负债 27 18 18 18 利润总额 2,038 2,522 3,086 3,746 其他非流动负债 2,260 2,359 2,459 2,559 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 负债合计 13,689 16,173 18,483 20,552 所得税费用 457 568 694 843 归属于母公司的所有者权益 9,804 11,044 12,428 14,107 净利润 1,581 1,955 2,391 2,903 少数股东权益 643 858 1,121 1,440 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 股东权益 10,447 11,902 13,548 15,547 归属于母公司的净利润 1,412 1,740 2,128 2,584 负债及股东权益 24,137 28,075 32,031 36,100 %同比增速 12% 23% 22% 21% 现金流量表 少数股东损益 169 215 263 319 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.16 1.43 1.76 2.13 经营活动现金流净额 4,624 3,410 3,539 3,682 基本指标 投资 558 -30 -50 -100 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -724 -1,216 -1,300 -1,401 EPS 1.16 1.43 1.76 2.13 其他 -1,704 -51 -50 -39 BVPS 8.09 9.11 10.25 11.64 投资活动现金流净额 -2,980 -1,368 -1,449 -1,540 PE 16.43 13.33 10.90 8.98 债权融资 -84 262 160 170 PEG 1.38 0.57 0.49 0.42 股权融资 17 7 0 0 PB 2.37 2.10 1.87 1.64 支付股利及利息 -417 -683 -824 -989 EV/EBITDA 10.47 7.01 5.50 4.36 其他 -1,609 102 0 0 ROE 14% 16% 17% 18% 筹资活动现金流净额 -2,093 -312 -664 -819 ROIC 11% 12% 13% 15% 现金净流量 -450 1,730 1,426 1,322 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月3日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5