业绩环比改善，汽车电子占比持续提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华润微（688396） 业绩环比改善，汽车电子占比持续提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布了2024年半年报，2024年上半年实现营业收入47.60亿元，同比增速-5.36%；实现 归母净利润2.80亿元，同比增速-63.96%；实现扣非后归母净利润2.85亿元，同比增速-61.11%。从下游领域来看，公司产品与方案板块收入中，泛新能源领域（车类及新能源）占比 39%，消费电子领域占比36%，工业设备占比16%，通信设备占比9%。其中，汽车电子占比22% 近年来处于持续提升的态势。 |分析师及联系人 熊军 王晔 SAC：S0590522040001SAC：S0590521070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 华润微(688396) 业绩环比改善，汽车电子占比持续提升 行业： 电子/半导体 投资评级： 当前价格：35.74元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1323.52/1323.52 流通A股市值(百万元) 47,302.50 每股净资产(元) 16.51 资产负债率(%) 17.52 一年内最高/最低(元) 58.88/33.06 股价相对走势 华润微 0% 沪深300 -17% -33% -50% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《华润微（688396）：控股股东增持彰显发展信心》2023.10.22 扫码查看更多 事件 公司发布了2024年半年报，2024年上半年实现营业收入47.60亿元，同比增速- 5.36%；实现归母净利润2.80亿元，同比增速-63.96%；实现扣非后归母净利润2.85 亿元，同比增速-61.11%。 Q2业绩环比显著改善，盈利能力开始恢复 从2024年Q2单季度来看，收入为26.44亿元，环比增速24.98%，同比增速-1.45%归母净利润为2.47亿元，环比增速644.48%，同比增速-37.83%；毛利率和净利率分别为26.34%、8.45%，同比变化分别为-7.51、-6.05个百分点，环比变化分别为-0.13、8.39个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.35%/5.10%/10.87%，同比变化分别为-0.14/-0.65/0.45个百分点。 工艺平台和产能稳步扩张保持竞争优势 作为国内功率半导体IDM龙头，公司通过不断增加新的工艺平台和有效产能保持竞争优势。目前拥有6英寸晶圆制造产能约为23万片/月，8英寸晶圆制造产能约 为14万片/月，在建一条月产约4万片的12英寸晶圆制造生产线，重庆12英寸晶圆生产线正在上量爬坡阶段，具备为客户提供全方位的规模化制造服务能力。上半年，公司完成第一代8英寸新型铁电存储材料研究和工艺集成开发，满足常规的工业级应用需求；完成8英寸中压（100-200V）增强型P-GaN工艺平台建设并完成首颗150V/36A增强型器件样品的制备。 汽车电子收入占比持续提升 从下游领域来看，公司产品与方案板块收入中，泛新能源领域（车类及新能源）占比39%，消费电子领域占比36%，工业设备占比16%，通信设备占比9%。其中，汽车电子占比22%，近年来处于持续提升的态势。公司全面拓展汽车电子市场，积极推进车规级产品的验证，多渠道推广汽车芯片国产化，产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企。公司汽车电子产品包括MOSFET、IGBT等多品类产品车规级SiCMOS和SiC模块研发工作进展顺利，多款单管、半桥、全桥车规模块产品出样，并配合主流车厂进行测试认证，实现批量供货。 工艺平台不断丰富，建议持续关注 由于功率半导体低迷周期持续时间较长，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为106.24/118.46/135.90亿元，同比增速分别为7.30%/11.51%/14.72%；归母净利润分别为10.67/13.34/16.46亿元，同比增速分别为-27.89%/25.04%/23.39%3年CAGR为3.62%，EPS分别为0.81/1.01/1.24元，对应PE分别为44/36/29倍考虑到公司作为国内功率IDM龙头，工艺平台不断丰富，建议持续关注。 风险提示：下游需求复苏不及预期风险、产能建设不及预期风险、行业竞争加剧的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10060 9901 10624 11846 13590 增长率（%） 8.77% -1.59% 7.30% 11.51% 14.72% EBITDA（百万元） 3245 2413 2835 3430 3961 归母净利润（百万元） 2617 1479 1067 1334 1646 增长率（%） 15.40% -43.48% -27.89% 25.04% 23.39% EPS（元/股） 1.98 1.12 0.81 1.01 1.24 市盈率（P/E） 18.1 32.0 44.3 35.5 28.7 市净率（P/B） 2.4 2.2 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA -3.2 -3.4 13.6 11.0 9.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 1.风险提示 下游需求复苏不及预期风险：半导体行业与下游终端的景气程度密切相关。如果下游市场波动、全球经济或国内经济发生重大变化，半导体功率器件行业的市场需求和价格也将随之受到影响，将对公司的经营造成影响。 产能建设不及预期风险：公司未来产能的扩张主要来自于重庆和深圳的12英寸晶圆厂，如果厂房建设和设备安装进度落后，或者产线调试良率不及预期，投产和满产的时间节点可能推迟，业务的扩张将缺少产能支撑。 行业竞争加剧的风险：由于新能源汽车、光伏、风电等行业发展前景明朗，功率半导体长期需求较为乐观，因此国内外主流功率半导体厂商均实施了扩产计划，如果实际产能超过下游市场需求，或将面临供过于求的市场格局，行业竞争存在加剧的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 12700 11737 12091 13021 14952 营业收入 10060 9901 10624 11846 13590 应收账款+票据 1903 2226 2040 2275 2609 营业成本 6367 6710 7823 8566 9706 预付账款 61 63 58 65 75 营业税金及附加 95 84 96 107 123 存货 1876 1966 2207 2417 2739 营业费用 168 167 169 189 217 其他 109 116 143 152 165 管理费用 1469 1809 1606 1791 2055 流动资产合计 16649 16107 16539 17930 20540 财务费用 -301 -245 4 -6 -23 长期股权投资 1498 3922 3948 3974 4000 资产减值损失 -84 -26 -32 -35 -41 固定资产 4825 6645 8242 8505 8013 公允价值变动收益 125 -7 0 0 0 在建工程 1568 765 637 510 382 投资净收益 85 86 94 94 94 无形资产 498 361 301 240 180 其他 148 239 191 191 192 其他非流动资产 1420 1416 1400 1384 1384 营业利润 2537 1667 1178 1449 1758 非流动资产合计 9809 13108 14527 14613 13960 营业外净收益 116 20 46 46 46 资产总计 26458 29215 31067 32543 34499 利润总额 2653 1687 1224 1496 1804 短期借款 0 22 0 0 0 所得税 54 249 171 179 180 应付账款+票据 1344 1182 1584 1735 1966 净利润 2599 1438 1053 1316 1624 其他 3125 3063 3690 4049 4596 少数股东损益 -18 -41 -14 -18 -22 流动负债合计 4469 4268 5274 5784 6562 归属于母公司净利润 2617 1479 1067 1334 1646 长期带息负债 974 984 884 667 386 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 320 333 333 333 333 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1294 1317 1217 1000 719 成长能力 负债合计 5762 5585 6490 6784 7281 营业收入 8.77% -1.59% 7.30% 11.51% 14.72% 少数股东权益 715 2072 2058 2041 2019 EBIT 6.24% -38.68% -14.84% 21.28% 19.59% 股本 1218 1218 1221 1221 1221 EBITDA 8.00% -25.65% 17.50% 20.97% 15.49% 资本公积 13840 14205 14202 14202 14202 归属于母公司净利润 15.40% -43.48% -27.89% 25.04% 23.39% 留存收益 4923 6135 7095 8295 9776 获利能力 股东权益合计 20696 23630 24576 25759 27219 毛利率 36.71% 32.22% 26.36% 27.69% 28.58% 负债和股东权益总计 26458 29215 31067 32543 34499 净利率 25.84% 14.53% 9.91% 11.11% 11.95% ROE 13.10% 6.86% 4.74% 5.62% 6.53% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 30.18% 12.96% 7.62% 9.16% 11.13% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2599 1438 1053 1316 1624 资产负债率 21.78% 19.12% 20.89% 20.85% 21.10% 折旧摊销 894 971 1607 1940 2180 流动比率 3.7 3.8 3.1 3.1 3.1 财务费用 -301 -245 4 -6 -23 速动比率 3.3 3.3 2.7 2.7 2.7 存货减少（增加为“-”） -329 -89 -242 -210 -322 营运能力 营运资金变动 -324 -875 951 50 98 应收账款周转率 5.9 5.2 6.0 6.0 6.0 其它 500 504 193 154 260 存货周转率 3.4 3.4 3.5 3.5 3.5 经营活动现金流 3039 1704 3566 3245 3817 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -2080 -5191 -3000 -2000 -1500 每股指标（元） 长期投资 -318 -85 0 0 0 每股收益 2.0 1.1 0.8 1.0 1.2 其他 342 -1129 23 29 36 每股经营现金流 2.3 1.3 2.7 2.5 2.9 投资活动现金流 -2056 -6405 -2977 -1971 -1464 每股净资产 15.1 16.3 17.0 17.9 19.0 债权融资 778 33 -123 -217 -281 估值比率 股权融资 0 0 3 0 0