营收大幅增长，全品类持续迈进，维持买入评级

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顾家家居（603816） 证券研究报告 2017年10月31日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 54.11元 目标价格 70元 上次目标价 70元 基本数据 A股总股本(百万股) 412.50 流通A股股本(百万股) 89.10 A股总市值(百万元) 22,320.38 流通A股市值(百万元) 4,821.20 每股净资产(元) 9.14 资产负债率(%) 31.64 一年内最高/最低(元) 68.90/40.40 作者 姜浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110004 jiangh@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《顾家家居-公司点评:股权激励留住核心人才，维持买入评级》 2017-09-12 2 《顾家家居-半年报点评:业绩大幅增长，内外销渠道同步发力，上调至买入评级》 2017-08-22 3 《顾家家居-公司点评:与恒大开展合作，工程领域发力》 2017-05-31 股价走势 营收大幅增长，全品类持续迈进，维持买入评级 营业收入同比增49.2%，净利润同比增47.8% 公司发布2017年三季报，前三季度营收同比上升49.2%至48.5亿，其中第三季度实现营业收入17.4亿元，同比增长40.5%，第三季度收入增速由于行业整体偏淡略有放缓。公司前三季度归母净利润同比增长47.8%至6.2亿元，折合EPS为1.5元，其中第三季度实现归母净利润2.3亿元，同比增长57.2%。 毛利率同比下滑5.1个百分点，期间费用率下滑1.5个百分点 前三季度公司的毛利率为36.7%，同比下滑5.1个百分点，主要是原材料价格大幅上涨以及公司加大促销活动力度所致，第三季度毛利率为34%，同比下滑7.3个百分点。 17年前三季度公司期间费用率为24.2%，同比下滑1.5个百分点，分项目来看，销售费用率为20.3%，同比下滑1.2个百分点，管理费用率为3.1%，同比下滑0.6个百分点。财务费用率同比上升0.3个百分点，主要是由于人民币升值公司汇兑损失增加所致。第三季度公司期间费用率同比下降3.5个百分点至24.2%，其中，销售费用率同比下降3.8个百分点至19.9%，管理费用率同比下降0.4个百分点至3.2%，财务费用率同比上升0.7个百分点至1.2%。 向全屋全品类迈进，助力业绩稳步增长 公司在大家居战略上持续推进，除已有沙发、床垫品类外，也积极关注在实木、儿童、和定制家居以及墙纸等领域的布局机会，意在实现全方位布局，推动全品类门店，从出售单品类升级至出售生活方式，打造中国式精品宜家，从而将消费者的需求在最大程度上转化成收入。随着公司门店从3000家店提升至5000-6000家店，公司品类进一步丰富，以及内部治理优化带动人均效率逐步提高，公司未来高增长可期。 我们预计公司2017、2018年EPS分别为2.04元、2.76元，考虑到公司大家居战略逐步迈进，未来业绩有望保持良好的成长性，维持“买入”评级。当前股价对应PE分别为27倍、20倍。 风险提示：外延并购进程不达预期，房地产投资增速大幅下滑。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,684.85 4,794.53 6,245.88 8,317.27 11,076.02 增长率(%) 13.74 30.11 30.27 33.16 33.17 EBITDA(百万元) 615.43 677.70 931.26 1,350.27 1,785.89 净利润(百万元) 498.31 575.05 839.93 1,138.59 1,474.39 增长率(%) 17.42 15.40 46.06 35.56 29.49 EPS(元/股) 1.21 1.39 2.04 2.76 3.57 市盈率(P/E) 44.79 38.81 26.57 19.60 15.14 市净率(P/B) 21.69 6.49 3.62 3.16 2.76 市销率(P/S) 6.06 4.66 3.57 2.68 2.02 EV/EBITDA 0.00 27.04 19.62 12.39 9.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2016-102017-022017-06顾家家居 家用轻工 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 262.74 1,248.56 4,011.37 5,573.83 5,808.71 营业收入 3,684.85 4,794.53 6,245.88 8,317.27 11,076.02 应收账款 271.97 395.79 397.62 713.61 762.86 营业成本 2,169.30 2,855.81 3,716.60 4,952.14 6,585.71 预付账款 26.83 50.03 36.50 83.41 79.93 营业税金及附加 38.79 48.04 62.46 83.17 110.76 存货 446.24 683.49 941.64 1,172.06 1,593.23 营业费用 769.79 1,057.73 1,380.34 1,746.63 2,325.96 其他 101.48 1,407.55 549.51 686.12 881.14 管理费用 125.71 172.15 224.85 257.84 343.36 流动资产合计 1,109.26 3,785.41 5,936.65 8,229.03 9,125.88 财务费用 15.37 3.12 (50.00) (35.00) (35.00) 长期股权投资 26.08 36.62 36.62 36.62 36.62 资产减值损失 5.09 9.59 5.10 5.10 5.10 固定资产 867.82 1,058.52 1,064.05 1,077.84 1,083.58 公允价值变动收益 (45.80) 29.33 20.00 20.00 20.00 在建工程 209.65 68.74 77.25 94.35 86.61 投资净收益 33.42 (75.99) 1.50 1.50 1.50 无形资产 128.69 172.33 165.07 157.81 150.55 其他 24.74 93.32 (43.00) (43.00) (43.00) 其他 30.50 98.01 74.63 61.43 51.11 营业利润 548.42 601.44 928.03 1,328.90 1,761.63 非流动资产合计 1,262.74 1,434.23 1,417.62 1,428.05 1,408.47 营业外收入 104.11 150.35 166.00 150.00 150.00 资产总计 2,372.00 5,219.64 7,354.27 9,657.08 10,534.35 营业外支出 14.17 14.00 15.00 15.00 15.00 短期借款 132.47 130.01 0.00 0.00 0.00 利润总额 638.36 737.79 1,079.03 1,463.90 1,896.63 应付账款 388.83 610.88 548.17 1,061.91 1,104.89 所得税 147.83 165.34 241.70 327.91 424.85 其他 640.47 1,026.10 620.65 1,528.74 1,329.66 净利润 490.53 572.46 837.33 1,135.99 1,471.79 流动负债合计 1,161.77 1,766.99 1,168.82 2,590.65 2,434.55 少数股东损益 (7.79) (2.60) (2.60) (2.60) (2.60) 长期借款 170.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 498.31 575.05 839.93 1,138.59 1,474.39 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 1.21 1.39 2.04 2.76 3.57 其他 3.20 3.71 4.88 3.93 4.17 非流动负债合计 173.20 3.71 4.88 3.93 4.17 负债合计 1,334.97 1,770.70 1,173.70 2,594.58 2,438.72 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 7.94 11.47 9.00 6.44 3.90 成长能力 股本 330.00 412.50 412.50 412.50 412.50 营业收入 13.74% 30.11% 30.27% 33.16% 33.17% 资本公积 103.37 1,981.98 4,016.43 4,016.43 4,016.43 营业利润 4.33% 9.67% 54.30% 43.20% 32.56% 留存收益 708.62 3,025.28 5,759.07 6,643.56 7,679.23 归属于母公司净利润 17.42% 15.40% 46.06% 35.56% 29.49% 其他 (112.89) (1,982.28) (4,016.43) (4,016.43) (4,016.43) 获利能力 股东权益合计 1,037.03 3,448.94 6,180.57 7,062.50 8,095.63 毛利率 41.13% 40.44% 40.50% 40.46% 40.54% 负债和股东权益总计 2,372.00 5,219.64 7,354.27 9,657.08 10,534.35 净利率 13.52% 11.99% 13.45% 13.69% 13.31% ROE 48.42% 16.73% 13.61% 16.14% 18.22% ROIC 37.80% 40.96% 30.52% 47.31% 91.18% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 490.53 572.46 839.93 1,138.59 1,474.39 资产负债率 56.28% 33.92% 15.96% 26.87% 23.15% 折旧摊销 52.58 80.54 53.22 56.37 59.26 净负债率 51.97% 19.42% 6.34% -40.65% -37.35% 财务费用 9.05 1.97 (50.00) (35.00) (35.00) 流动比率 0.95 2.14 5.08 3.18 3.75 投资损失 (33.42) 75.99 (1.50) (1.50) (1.50) 速动比率 0.57 1.76 4.27 2.72 3.09 营运资金变动 215.00 (1,009.31) 130.68 686.23 (783.12) 营运能力 其它 28.36 1,252.95 17.40 17.40 17.40 应收账款周转率 14.87 14.36 15.74 14.97 15.00 经营活动现金流 762.09 974.60 989.73 1,862.09 731.42 存货周转率 7.59 8.49