铜9月报：精铜供应增速回落 铜价震荡筑底

精铜供应增速回落铜价震荡筑底 研究员：王颖颖 期货从业证号： 行情回顾： 第一部分前言概要 铜9月报 2024年8月26日 F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2024年8月铜价先抑后扬，8月初伦铜探低至8714美元/吨后开始反弹，而后在9453美 元/吨附近受阻回落。沪铜主力回落至70590元/吨后，反弹至75580元/吨。宏观方面，由于美国通胀可控且经济数据表现尚可，以及鲍威尔意外发出降息信号，宏观情绪回暖。基本面方面，铜价回落至75000以下后，国内消费开始复苏，国内加快去库，对铜价构成支撑。 后市展望： 目前全球铜库存处于70万吨高位，但是正在从垒库向去库转变。下半年开始，原料紧张的压力开始传导到冶炼端，预计下半年全球精铜产量增长1.75，低于上半年增速3.52%；需求端来看，铜价回落至75000以下后，需求开始复苏，加上废铜紧张的影响，预计下半年精铜需求增长6.8%，高于上半年1.18%。总体来看，预计下半年去库量在40万吨以上。 价格判断： 预计9月份铜价将震荡筑底，图形上来看，伦铜8700美元/吨、沪铜70000元/吨是3 月份铜行情启动的位置。在铜矿紧缺的长期格局未发生改变的情况下，我们倾向于70000 元/吨是铜价的长线支撑位 第二部分市场篇 一、行情回顾 2024年8月铜价先抑后扬，8月初伦铜探低至8714美元/吨后开始反弹，而后在9453美 元/吨附近受阻回落。沪铜主力回落至70590元/吨后，反弹至75580元/吨。 宏观方面，市场围绕美国是否会陷入衰退进行博弈。8月初，由于美国非农数据弱于预期、日央行启动加息，市场避险情绪蔓延，引发美股为代表的多国股市加速下跌，一度造成资本市场的流动性紧张，也拖累了铜价的表现。此后，美联储官员及日本央行安抚市场，美国CPI、PPI、PMI等重要宏观数据也指向美国通胀可控且经济尚具有一定支撑，市场在宏观风险得到释放后再次修复。8月下旬杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔意外发出明确的降息信号，市场情绪高涨，美元指数连续下挫至年内最低点，10年美债收益率也在低位盘 整，铜价企稳后开启反弹行情。 基本面方面，今年1-8月中旬全球铜库存处于持续垒库的状态，最高到了73万吨，比 去年同期高出48万吨，8月中旬以后库存开始下降至70万吨。今年上半年由于价格的原 因，二季度国内反季节性垒库。LME铜库存5月中旬开始垒库，从10.4万吨增长至32万吨，COMEX铜库存7月份开始见底回升，8-9月份有持续垒库的预期。但是7月份沪铜跌75000元/吨，国内消费复苏，8月份加速去库，全球铜库存在8月中旬开始小幅回落。 二、行情展望 宏观方面，9月的FOMC会议、美国就业和通胀数据、美国总统候选人电视辩论、地缘冲突等事件都可能放大市场波动。此前几度扰动市场的美国衰退预期交易也并未完全烟消云散，在9月FOMC会议前，尚有一份非农和CPI数据要出炉，市场将围绕美国是否能够软着陆不断进行博弈，由敏感情绪带来的宏观波动仍有反复的可能。 基本面方面，今年铜矿紧缺的预期仍然不变，预计今年全球铜矿产量仅增长0.49%，大幅低于去年的增速2.2%。我们认为精铜市场出现过剩的原因，一是因为今年铜矿增速上半年高、下半年低，真正出现紧张是在下半年，二是因为精铜供应出现真正减产之前，市场提前走出了预期行情，价格上涨后废铜被大量释放出来，估计上半年废铜供应增加了30-40万吨。现在铜价已经快回到行情启动前的位置，供应紧缺的逻辑将真正体现在基本面上。我们判断未来基本面变化：1、精铜供应方面，上半年全球精铜供应增速3.52%，下半年将收窄至1.75%。2、需求方面，今年光伏、新能源汽车、白色家电等行业表现不错，加上今年有20万吨废铜从下游转移至冶炼，预计全球精铜需求增速为3.97%。但是上半年受到价格上涨的影响，全球精铜需求增速仅1.18%，现在价格基本上回落至上涨前的位置，加上废铜收 紧，下半年全球精铜消费增速将恢复至6.8%。3、库存方面，LME铜库存在8月会达峰，重返下降通道；COMEX集中在8-9月份交仓；国内方面，随着精铜供应增速收窄和消费恢复，预计下半年国内将去库40万吨以上。 价格方面，目前铜市场最大的利空因素是现在全球铜库存仍然处在高位，而且境外还有持续交仓的预期，预计铜价仍然在震荡筑底。图形上来看，伦铜8700美元/吨、沪铜 1月1日 1月1日 2月1日 3月1日 2月1日 3月1日 4月1日 4月1日 5月1日 5月1日 6月1日 6月1日 7月1日 7月1日 8月1日 8月1日 9月1日 9月1日 10月1日 10月1日 11月1日 12月1日 11月1日 12月1日 1月1日 1月1日 2月1日 3月1日 2月1日 3月1日 4月1日 4月1日 5月1日 5月1日 6月1日 6月1日 7月1日 7月1日 8月1日 8月1日 9月1日 9月1日 10月1日 10月1日 11月1日 11月1日 12月1日 12月1日 70000元/吨是3月份铜行情启动的位置。在铜矿紧缺的长期格局未发生改变的情况下，我 们倾向于70000元/吨是铜价的长线支撑位，极端情况下可能会到68000元/吨。风险点：巴拿马铜矿复产。 图1：LME铜走势图2：沪铜走势 数据来源：银河期货、文华财经 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2022年 2023年 2024年 60 50 40 30 20 10 0 2022年 2023年 2024年 图3：全球铜显性库存（吨）图4：国内社会库存（国内+保税）（万吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022年 2023年 2024年 105000 90000 75000 60000 45000 30000 15000 0 2022年 2023年 2024年 图5：LME铜库存（吨）图6：COMEX铜库存（短吨） 数据来源：银河期货、wind 第三部分铜矿紧缺预期仍然或在下半年兑现 一、铜矿短缺预期仍存 预计今年全球铜矿供应增速只有0.5%，年中铜精矿TC长单谈判敲定为23.25美元，是1992年有记录以来的最低值。从各家矿企上半年披露的财报来看，今年洛阳钼业和南方铜业大概率会超出预期，但是Teck、Riotino、Antofagasta、Codelco等矿企下调了年度产量预期，今年产量大概率会低于年初的目标产量。根据我们统计的17家大型矿企的产量，2024年上半年铜矿增量为3.97%，大部分是湿法铜贡献的，预计下半年会出现负增长。 新扩建方面，2023年洛钼在刚果金的KFM铜矿和TFM混合矿扩张项目投产，今年两座矿山顺利爬产，今年上半年铜金属产量达到31.37万吨，同比增长约101%。预计今年洛钼产量将达到60万吨，比去年增长20.6万吨，超过年初订的52-57万吨的目标。力拓OyuTolgoi铜金矿地下项目2023年一季度开始生产，2023年OT矿（地上+地下）共生产16.8万吨，增长3.7万吨。2024上半年OyuTolgoi产量为9.8万吨，同比增长1.3万吨/15.3%，预计从2028年到2036年，OyuTolgoil露天和地下矿每年可产铜约50万吨。紫金矿业&艾芬豪旗下的卡莫阿-卡库拉铜矿上半年产量18.7万吨，同比下降5.1%，产量下降是受到刚果(金)南部电网不稳定的影响。III期选矿厂于2024年5月28日提前完成建设，卡莫阿铜矿产能 提升至65万吨。III期选矿厂于2024年6月10日开始生产铜精矿，7月份实现商业化生 产，卡莫阿-卡库拉的I、II和III期选厂在7月份创下了35,941吨铜的月度产量纪录。艾芬豪预计2024年卡莫阿铜矿产量44-49万吨，同比提高11.67%-24.36%。Teck资源的QB2铜矿2023年3月份投产，2023年共增产5.55万吨；2024年上半年QB2铜矿产量为9.46万吨，QB2项目的矿石处理量基本上已经接近设计产能，但是下半年矿石品位会比原先计划的低，Teck资源下调QB2铜矿产量预期至20-23.5万吨，低于原先预期23-27.5万吨，2025年产量计划维持在28-31万吨。Antofagasta旗下的LosPelambres铜矿海水淡化及扩张项目今年一季度完成，预计该铜矿今年产量为33.5-35万吨，比去年增长4万吨；今年上半年产量共13.25万吨，同比仅增长3%，其中一季度同比下降7%，二季度同比增长11.56%。一季度产量不佳，是因为铜精矿输送管道检修，以及铜矿品位下滑的原因。MMG的LasBambas老矿区品位不断下降，二季度MMG开始向Chalcobamba矿坑开采，使LasBambs铜矿产能能维持在28-32万吨左右。除此以外,Grasberg、Escondida铜矿、Timok、Bor和巨龙铜矿有增产计划，上半年运营情况都比较顺利。 干扰方面，往年铜矿干扰率为5%，今年可能高达7-8%。铜矿干扰包括1、2023年11月巴拿马铜矿停产，该铜矿年度产量为35万吨；2、铜矿供给存在中长期风险，包括铜矿老龄化、海外矿业政策收紧、ESG要求提高等，从中长期的维度来看，这类风险是结构性的、难以逆转的，这也是市场长期看多铜的重要基本面因素之一。 首先是巴拿马的问题，CobrePanama铜矿位于巴拿马，该项目建设始于2011年，2019年投产，年产量约35万吨。2013年，第一量子通过收购Inmet矿业公司，获得CobrePanama项目80%的股权，其余20%股权为巴拿马政府所有。2017年，巴拿马最高法院裁定CobrePanama运营合同违宪，迫使第一量子与当地政府重新敲定合作协议。双方的二次谈判于2021年启动，在协商期间，CobrePanama仍维持正常运行。经过长期谈判后，2023年10月20日，巴拿马政府与第一量子达成新的合同。其中明确第一量子获得CobrePanama 的20年采矿权，并可选择续约。巴拿马政府由此每年可获得至少3.75亿美元的收入。但该 合同引发巴拿马民众极大不满。抗议者认为，采矿对环境造成极大破坏，且新运营合同对第一量子过于有利，损害了本国主权，并怀疑合同谈判过程中存在腐败行为。2023年11月28日，巴拿马最高法院最终裁定该运营合同违宪，并要求第一量子关闭CobrePanama。关闭该铜矿运营后，第一量子矿业公司提出国际仲裁寻求赔偿200亿美元。今年7月24日第一量子公司CEO称，预计旗下巴拿马CobrePanama铜矿年内不会重启。7月26日，巴拿马总统称要在2025年才能解决巴拿马铜矿问题。 矿山老龄化问题也是铜矿山长期面临的风险，全球老牌矿山产量逐年下滑，尤其是智利的铜矿，大多数是2000年之前投产的，矿石品位逐年下降，今年从年中开始，英美资源将关闭LosBronces的一条生产线，进入维护状态，影响产能40%，维护可能会长达数年之 久，Freeport在南美、北美的产量下降，伦丁矿业的Eagle铜矿24年产量预计下降3万吨， LasBambas铜矿和Centinela铜矿也因为老龄化等原因产量下降。 今年上半年Codelco产量下降了8.4%，Codelco将今年产量目标下调至132.2-135.2万吨，比原计划下调两万吨。原因是Codelco旗下矿山都已经运营了几十年，老龄化问题严重。而且Codelco旗下矿山成本偏高，公司债务规模高达200亿美元，缺乏资金支持设备更新以及项目扩建，旗下五个扩建项目进度缓慢，比原计划都推迟了好几年。 另外，紫金矿业在刚果金的科卢韦齐铜矿4月份由于铀含量超标的问题停产近一个月， 上半年产量为4.5万吨，同比去年下降两万吨，科卢韦齐铜矿2023年产量为12.7万吨。卡 莫阿铜矿今年因为缺电的原因，大概率完不成年初定的50万吨目标。预计紫金矿