业绩稳步增长，平台化策略构建新成长引擎

公司点评 捷佳伟创(300724.SZ) 证券研究报告 电力设备｜光伏设备业绩稳步增长，平台化策略构建新成长引擎 2024年08月29日 预测指标2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 评级变动首次 主营收入(百万元) 归母净利润(百 6,005.048,733.4314,324.8318,708.1520,489.06 交易数据 当前价格（元）45.79 1,046.871,633.562,520.613,367.613,873.23 万元) 每股收益（元）3.014.697.249.6711.12 总市值（百万） 15942.94 （元） 流通市值（百万） 12552.79 P/E 15.23 9.76 6.33 4.73 4.12 总股本（万股） 34817.60 P/B 2.21 1.82 1.46 1.15 0.93 52周价格区间（元）42.95-88.92 每股净资产 20.6925.1031.3539.7149.31 流通股（万股）27413.90资料来源：iFinD，财信证券 涨跌幅比较 10% -10% -30% -50% 捷佳伟创光伏设备 投资要点： 事件：公司近期发布2024年半年度报告，根据公告，公司2024年H1 实现营业收入66.22亿元，同比增长62.19%，实现归母净利润12.26亿元，同比增长63.15%。其中2024年Q2单季度实现营业收入40.44亿元，同比增长63.78%，环比增长56.80%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长56.40%，环比增长12.00%。业绩符合预期，持续实现高 % 1M 3M 12M 捷佳伟创 -11.09 -30.66 -44.00 光伏设备 -2.77 -17.75 -42.10 2023-082023-112024-022024-05 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 贺剑虹研究助理 hejianhong@hnchasing.com 相关报告 增。 盈利能力有效提升，费用管控优秀。根据公告，公司2024年H1毛利率31.62%，同比+5.2pct，净利率18.53%，同比+0.12pct。23年TOPCon产能扩张外加老旧产能替换，公司作为TOPCon设备龙头充分受益。 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为2.25%、1.28%、4.40%、-1.08%，共计6.85%，同比+0.48、-0.16、-0.89、+1.5pct，公司期间费用率较为稳定，财务费用增长主要系汇率波动所致。公司净利率增长不如毛利率的主要原因系公司在报告期计提2.15亿元资产减 值和1.45亿元信用减值，对净利率影响分别为3.25和2.19pct。 在手订单充裕，可为短期业绩做较好支撑。截至2024年6月底，公司合同负债184.52亿元，同比+56%；存货为216.37亿元，同比+74%， 其中发出商品占存货的比重为91.02%。 平台化布局初见成效，有望提升抗风险能力。公司积极发挥技术优势，追求平台化布局以提升抗风险能力。光伏方面：在TOPCon技术路线上，行业的产线升级改造、新建产能需求以及海外的扩产仍以TOPCon 技术为主，公司继续保持领先的市场份额；在HJT技术路线上，公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；在钙钛矿技术路线上，公司的大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货给下游客户。半导体设备方面：公司子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，同时公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单。锂电设备方面：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且在8月份向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。 投资建议：公司作为光伏设备龙头，技术实力强劲，在行业调整背景下依旧拥有充足的在手订单，且在TOPCon、HJT和BC电池设备三线 布局，并积极开拓半导体设备业务以及海外市场，业绩稳定性较强。我们略微下调公司的业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为25.21、33.68、38.73亿元，对应的EPS分别为7.24元、9.67元、11.12元，对应2024年8月26日股价，PE分别为6.33倍、4.73倍和4.12 倍，给予25年7-9倍PE，目标价格区间为67.69-87.03元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：光伏行业复苏不及预期；行业竞争加剧；新客户开拓不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,005.04 8,733.43 14,324.8 18,708.1 20,489.0 营业收入 6,005.04 8,733.43 14,324.83 18,708.15 20,489.06 减:营业成本 4,477.35 6,205.30 9,918.06 13,057.6 14,377.7 增长率(%) 18.98 45.43 64.02 30.60 9.52 营业税金及附加 29.52 92.13 93.11 121.60 129.08 归属母公司股东净利润 1,046.87 1,633.56 2,520.61 3,367.61 3,873.23 营业费用 109.92 230.11 293.66 355.45 368.80 增长率(%) 45.93 56.04 54.30 33.60 15.01 管理费用 124.20 181.00 272.17 346.10 368.80 每股收益(EPS) 3.01 4.69 7.24 9.67 11.12 研发费用 285.66 466.96 630.29 795.10 840.05 每股股利(DPS) 0.20 1.20 0.99 1.32 1.52 财务费用 -216.19 -187.13 -18.72 -33.74 -46.12 每股经营现金流 4.16 10.06 13.46 9.33 11.36 减值损失 -183.46 -413.58 -673.27 -729.62 -635.16 销售毛利率 0.25 0.29 0.31 0.30 0.30 加:投资收益 13.13 37.18 31.92 38.86 42.31 销售净利率 0.17 0.19 0.18 0.18 0.19 公允价值变动损益 24.24 31.54 16.70 14.00 13.00 净资产收益率(ROE) 0.15 0.19 0.23 0.24 0.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.35 0.63 0.99 3.89 2.80 营业利润 1,166.59 1,841.82 2,826.62 3,769.23 4,330.86 市盈率(P/E) 15.23 9.76 6.33 4.73 4.12 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.21 1.82 1.46 1.15 0.93 利润总额 1,172.58 1,848.04 2,830.38 3,772.99 4,334.61 股息率(分红/股价) 0.00 0.03 0.02 0.03 0.03 减:所得税 126.03 208.76 311.34 407.48 463.80 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,046.56 1,639.27 2,519.04 3,365.51 3,870.81 收益率 减:少数股东损益 -0.31 5.71 -1.58 -2.11 -2.42 毛利率 25.44% 28.95% 30.76% 30.20% 29.83% 归属母公司股东净利润 1,046.87 1,633.56 2,520.61 3,367.61 3,873.23 三费/销售收入 7.50% 6.85% 4.08% 3.93% 3.83% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 15.93% 19.02% 19.63% 19.99% 20.93% 货币资金 4,026.94 5,230.22 9,492.18 12,264.1 15,684.0 EBITDA/销售收入 16.79% 19.85% 20.87% 20.95% 21.78% 交易性金融资产 1,433.58 1,505.58 1,505.58 1,505.58 1,505.58 销售净利率 17.43% 18.77% 17.59% 17.99% 18.89% 应收和预付款项 4,700.60 6,275.46 10,705.8 13,966.3 15,295.9 资产获利率 其他应收款（合计） 46.96 167.56 141.04 184.20 201.73 ROE 14.53% 18.69% 23.09% 24.36% 22.56% 存货 7,067.69 21,282.1 19,020.9 17,887.1 11,817.3 ROA 5.47% 4.17% 5.66% 6.85% 8.13% 其他流动资产 279.15 2,414.93 1,575.73 1,496.65 1,434.23 ROIC 34.71% 63.50% 99.47% 388.78% 279.75% 长期股权投资 63.98 79.79 71.71 65.58 57.88 资本结构 金融资产投资 390.92 712.45 712.45 712.45 712.45 资产负债率 62.36% 77.64% 75.45% 71.88% 63.95% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 11.85% 6.38% 1.92% 2.77% 2.95% 固定资产和在建工程 693.75 960.68 814.12 666.76 518.62 带息债务/总负债 2.64% 1.06% 0.61% 0.40% 0.27% 无形资产和开发支出 149.61 154.36 128.64 102.91 77.18 流动比率 1.48 1.23 1.28 1.35 1.52 其他非流动资产 282.63 350.50 344.39 338.27 338.27 速动比率 0.83 0.43 0.64 0.77 1.05 资产总计 19,135.8 39,133.6 44,512.5 49,190.1 47,643.2 股利支付率 6.65% 25.51% 13.63% 13.63% 13.63% 短期借款 314.22 51.03 0.00 0.00 0.00 收益留存率 93.35% 74.49% 86.37% 86.37% 86.37% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 5,425.24 11,207.9 13,164.5 17,331.8 19,084.0 总资产周转率 0.31 0.22 0.32 0.38 0.43 长期借款 0.95 269.78 204.71 141.81 81.48 固定资产周转率 12.18 9.39 18.16 28.93 40.69 其他负债 6,192.06 18,853.4 20,216.4 17,883.3 11,301.8 应收账款周转率 2.33 2.33 2.