24Q2经营韧性强，看好海外布局贡献新增量

24Q2经营韧性强，看好海外布局贡献新增量 爱柯迪(600933.SH)/汽车证券研究报告/公司点评2024年9月3日 公司盈利预测及估值指标2022A2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,2655,957 7,447 9,681 12,101 增长率yoy%33%40% 25% 30% 25% 净利润（百万元）649913 973 1,211 1,472 增长率yoy%109%41% 7% 24% 22% 每股收益（元）0.660.93 1.00 1.24 1.51 每股现金流量0.661.34 1.02 1.12 1.32 净资产收益率13%15% 13% 14% 15% P/E18.713.2 12.4 10.0 8.2 P/B2.21.9 1.7 1.5 1.3 备注：数据统计日期截至2024年9月2日收盘价 投资要点 24Q2行业需求影响营收增量，盈利韧性强 24Q2实现营收16.07亿元，同环比+15.88%/-2.14%。实现归母净利润2.18亿元，同比-3.8%/-6.04%，实现扣非归母净利润1.97亿，同比-17.16%，毛利率27.66%，环比-2.01pct，受制于行业需求营收阶段性环比略有下滑，但盈利韧性强，业绩符合预期。 客户资源优势突出且结构持续优化，推动公司持续稳步增长 公司作为国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，客户覆盖全球知名汽车零部件供应商及国内外知名整车厂商，主要客户包含法雷奥、麦格纳、电产、耐斯特大陆及蔚来、理想、零跑等，营收在全球成熟汽车市场均衡分布并平稳增长，且依托优质客户资源的优势，公司产品在全球销售，海外生产基地数量和规模在稳步扩大，国内生产基地的成本优势在持续放大，24H1新能源汽车产品收入占比超过30%，推动公司持续稳步增长 海外基地拓展加速战略转型，进一步完善上游供应链 23年推动墨西哥二期工厂建设，建设持续稳步推进，预计25Q2投入生产，在匈牙利注册成立子公司，积极筹划欧洲生产基地建设，马来西亚生产基地已于7月投产，完善产业链配套的同时，拓展东南亚市场也为出口美国做好储备。海外战略全面成型，助力全球化战略转型升级。 盈利预测：基于短期行业需求承压及原材料、海运费对公司影响，我们将营收预测由2 4-26年分别为78.6/100.3/132.7亿元调整为74.5/96.8/121.0亿元，同比增速依次为25%、30%、25%，，我们将归母净利润预测由24-25年分别为11.0/13.8/17.3亿元调整为9.7/12.1/14.7亿元，同比增速依次为7%、24%、22%，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨 等 评级：买入（维持） 市场价格：12.38元分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)977 流通股本(百万股)977 市价(元)12.38 市值(百万元)12,100 流通市值(百万元)12,100 股价与行业-市场走势对比 爱柯迪 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 0% -10% -20% -30% -40% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,943 2,234 2,904 3,630 营业收入 5,957 7,447 9,681 12,101 应收票据 44 55 71 89 营业成本 4,224 5,436 7,115 8,894 应收账款 1,817 2,212 2,798 3,461 税金及附加 70 89 116 145 预付账款 146 188 246 307 销售费用 86 119 145 182 存货 980 1,262 1,651 2,064 管理费用 322 335 474 593 合同资产 0 0 0 0 研发费用 280 298 387 545 其他流动资产 586 684 832 992 财务费用 -58 49 49 49 流动资产合计 5,516 6,634 8,502 10,543 信用减值损失 27 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 10 0 0 0 长期股权投资 12 12 12 12 公允价值变动收益 -8 0 0 0 固定资产 3,430 3,346 3,273 3,211 投资收益 10 0 0 0 在建工程 447 547 647 747 其他收益 68 0 0 0 无形资产 544 617 683 742 营业利润 1,138 1,120 1,393 1,694 其他非流动资产 1,606 1,859 2,062 2,225 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 6,039 6,381 6,677 6,936 营业外支出 1 0 0 0 资产合计 11,555 13,015 15,179 17,480 利润总额 1,138 1,120 1,393 1,694 短期借款 1,448 1,837 2,500 3,027 所得税 139 134 167 204 应付票据 119 153 200 250 净利润 999 986 1,226 1,490 应付账款 594 765 1,001 1,251 少数股东损益 12 12 15 19 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 913 973 1,211 1,472 合同负债其他应付款 830 1030 1330 1730 NOPLATEPS（按最新股本摊薄） 948 0.93 1,029 1.00 1,269 1.24 1,533 1.51 一年内到期的非流动负债 18 18 18 18 其他流动负债 301 310 376 434 主要财务比率 流动负债合计 2,517 3,121 4,137 5,026 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 101 202 303 404 成长能力 应付债券 1,497 1,497 1,497 1,497 营业收入增长率 39.7% 25.0% 30.0% 25.0% 其他非流动负债非流动负债合计 8862,484 8862,585 8862,685 8862,786 EBIT增长率归母公司净利润增长率 50.0%40.8% 8.3%6.6% 23.4%24.4% 20.8%21.5% 负债合计归属母公司所有者权益 5,001 6,328 5,706 7,071 6,823 8,103 7,812 9,395 获利能力毛利率 29.1% 27.0% 26.5% 26.5% 少数股东权益 226 239 254 272 净利率 16.8% 13.2% 12.7% 12.3% 所有者权益合计 6,555 7,310 8,356 9,667 ROE 15.0% 13.3% 14.5% 15.2% 负债和股东权益 11,555 13,015 15,179 17,480 ROIC 11.9% 11.3% 11.9% 12.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 43.3% 43.8% 44.9% 44.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 60.2% 60.7% 62.3% 60.3% 经营活动现金流 1,306 994 1,098 1,290 流动比率 2.2 2.1 2.1 2.1 现金收益 1,697 1,657 1,943 2,244 速动比率 1.8 1.7 1.7 1.7 存货影响 -119 -281 -390 -413 营运能力 经营性应收影响 -547 -448 -661 -742 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 145 204 283 300 应收账款周转天数 96 97 93 93 其他影响 130 -138 -78 -99 应付账款周转天数 45 45 45 46 投资活动现金流 -2,048 -964 -964 -964 存货周转天数 78 74 74 75 资本支出 -1,805 -710 -761 -801 每股指标（元） 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 0.93 1.00 1.24 1.51 其他长期资产变化 -239 -254 -203 -163 每股经营现金流 1.34 1.02 1.12 1.32 融资活动现金流 131 261 536 400 每股净资产 6.57 7.34 8.41 9.75 借款增加 314 490 764 628 估值比率 股利及利息支付 -258 -298 -373 -454 P/E 13 12 10 8 股东融资 150 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -75 69 145 226 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授