整体业务保持韧性，视频号有望贡献新增量

事件：公司披露22年业绩。22年公司实现营业收入18.4亿元，yoy-6.5%，其中订阅解决方案实现营收12.9亿元，yoy+8.7%。经调整毛利润11.2亿元，yoy-26.2%，主要系商户广告预算收紧进而同业竞争加剧，商家解决方案毛利同比下降较多。22年公司销售及分销费用为16.4亿元，yoy-1.1%，销售费用率为89.0%，主要系营销及推广开支和合约收购成本减少。管理费用达10.0亿元，yoy+23.6%，管理费用率为54.1%，主要系人员成本加大所致。22年公司研发开支为8.2亿元，yoy+5.7%，研发开支占营收比达44.6%。 订阅业绩保持增长，智慧零售收入占比持续提升，视频号有望赋能增长22年订阅解决方案实现营收12.9亿元，yoy+8.7%，付费商户数达10.0万名，yoy-3.1%，ARPU值达12968元，yoy+12.2%。1）智慧零售业务贡献收入5.1亿元，yoy+20.4%，占订阅解决方案收入比提升至40.0%；商户数达6054家，品牌商户增至1212家，品牌平均订单价值达20.1万元;2）视频号方面，头部商家日均直播时长达11小时，平均每月开播26.7天。616购物节期间，部分品牌商户的GMV目标达成率超200%；3）智慧酒旅方面，合作酒店覆盖全国，包括国际或国内高端品牌酒店集团及其单店超过1619家。向蜜鸟在抖音创造出单店单次活动750万元和500万元GMV。 商家解决方案抓住数字化转型机遇，提升TSO全链路营销的渗透率 22年商家解决方案实现营收5.5亿元，yoy-29.7%，付费商户数为5.4万名，每用户平均收益为1.0万元，服务商家获取流量的精准营销毛收入为100.1亿元。公司持续深化广告营销创新，行业深耕以及品效协同等能力，进一步向海外市场迈进，22年TSO全链路营销服务商户近600家。 2023年持续性经营亏损有望收窄。22年经调整净亏损15.5亿元，主要系宏观环境恶化公司加大一次性坏账拨备及投资减值拨备合计约5.7亿。 公司预计2023年持续性经营亏损有望控制在3-4亿元，将受益于1）消费零售回暖；2）人员优化节省约3.9亿元。 三大战略稳步推进，大客化、生态化、国际化战略打造核心竞争力 大客户层面，公司已正式成为微信视频号官方运营服务商，22年12月发布“视频号营销助手”解决方案，提升以“视频号”为载体的全链路营销服务能力，为客户打通从公域直播卖货到私域用户运营增长的营销闭环。 生态化层面，WOS商业操作系统企业商户小程序页面打开速度提升30%，流量承载能力提升2至8倍。目前已上线覆盖电商零售行业客户的主要产品与解决方案，包含微商城、OneCRM、企微助手等产品以及智慧零售解决方案。微盟云平台新增优质生态合作伙伴115家，新开发与发布了超过1700项云市场应用及服务，实现超1500万元订单收入。 国际化层面，公司将全链路营销服务能力延伸至国外市场，已与Google、Facebook、Tik Tok等国外主流媒体平台合作。微盟ShopExpress推出“跨境扬帆，全球抢单”计划帮助跨境企业快速出海争取订单，已推出面向机械、照明、电子元器件等B2B行业的全链路数字化出海解决方案。 投资建议：疫情影响减弱有利于公司业务持续恢复，腾讯视频号上线有望带来新增量。我们预计微盟集团2023-2025年营业收入22.4亿（前值37.5亿；下调原因为疫情拖累公司收入增长进度）/29.2亿/37.0亿元，分别同比增长22.0%/30.2%/26.6%；2023-2025年净利润-3.8/-1.7/0.6亿，维持“买入”评级。 风险提示：大客化进展不达预期，宏观经济波动，ARPU与签约企业数量下降。