上半年增长强劲，全球能力扩张

2024年9月3日 公司动态 环球新材（6616.HK） 证券研究报告新材料 上半年增长强劲，全球能力扩张环球新材（6616.HK）24年上半年收入7.7亿，同比增长66%，归母净利润1.07亿， 投资评级： 买入 同比增长26%。考虑到外延发展带来的管理及财务费用的增加，我们下调24/25/26 目标价格： 5.4港元 年净利润至3.0/3.5/4.3亿元，对应每EPS收益为0.20/0.24/0.30港元。维持目标价至5.4港元，维持“买入”评级，较当前股价有38%的上涨空间。 报告摘要 收入增长强劲。24年上半年收入7.7亿，同比增长66%。23年8月公司收购CQV42%股权并实现并表。去除并表影响，公司可比增速为31.5%。韩国CQV收入同比增长30%。合成云母材珠光颜料收入2.69亿，同比增长46%，主要是合并CQV带来的影 响，可比口径要实现了正向增长。天然云母基材珠光颜料收入2.78亿，同比增长 37%。产品结构还在进一步优化，高端产品的占比进一步提升。珠光颜料24年上半年销量1.14万吨，同比增长24%。销售单价6.1万元/吨，同比增长7.5%，一方面得益于公司对部分产品进行了提价，另一方面来自销售单价更高的CQV产品的拉动。 毛利率提升，销售费用增加。公司24年上半年毛利率为50.1%，同比提升1.6pct，主要得益于原材料成本的下降和产品结构的提升。销售费用增长，费用率为6.5%，同比提升1.3pct，主要是CQV的销售费用率较高。管理费用保持在高位，一方面是 合并CQV带来管理费用增加，另一方面收购默克业务导致了各项专业咨询费用增加1610万。 新产能投产，上半年新增产量3000吨。公司原有珠光颜料产能为1.8万吨，已经接 近满产状态，二期工厂已经于24年2月正式投产，设计产能3万吨。投产后，能够 现价(2024-9-2)：3.89港元 总市值(百万港元)4,819.20 流通市值(百万港元)4,819.20 总股本(百万股)1,238.87 流通股本(百万股)1,238.87 12个月低/高(港元)3.3/4.8 平均成交(百万港元)14.93 股东结构（截止2023-12-31） 苏尔田34.1% 广西投资集团13.5% 其他股东52.4% 总计100.0% 股价表现 更好的满足市场需求。二期工厂自动化程度更高、更节能，是全球规模最大、最先 进的珠光材料工厂，未来将主要生产高端汽车耐候级、化妆品级、特殊功能级珠光颜料产品。我们预期24年新工厂能够贡献6000吨的珠光颜料产量。 签署默克表面解决方案业务收购协议。默克一直以来是珠光颜料行业的标杆，此次收购在销售网络、研发管线、供应链等方面都与公司有很强的协同效应，将利好公司未来发展。此次收购的资金主要来自自有资金和并购贷款，交易还在进行中。 我们认为公司收购默克业务之后竞争优势将得到显著提升。考虑到外延发展带来的管理及财务费用的增加，我们下调24/25/26年净利润至3.0/3.5/4.3亿元（不考虑收购默克业务的影响），对应每EPS收益为0.20/0.24/0.30港元。维持目标价至 5.4港元，维持“买入”评级，较当前股价有38%的上涨空间。 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升，合并整合工作不及预期。 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万) 669.7 916.8 1,064.1 1,535.8 1,770.7 2,041.6 增长率(%) 36.89% 16.06% 44.33% 15.30% 15.30% 净利润(人民币百万) 169.1 236.5 213.3 296.2 352.1 434.0 增长率(%) 39.85% -9.82% 38.89% 18.88% 23.24% 毛利率(%) 49.96% 49.66% 49.65% 50.00% 50.00% 51.00% 净利润率(%) 25.25% 25.80% 20.04% 19.29% 19.89% 21.26% 每股收益(港元) 0.17 0.24 0.20 0.20 0.24 0.30 每股净资产(港元) 2.16 2.35 3.77 4.04 4.36 4.76 市盈率 22.10 16.00 19.72 19.10 16.07 13.04 市净率 1.79 1.65 1.02 0.96 0.88 0.81 净资产收益率(%) 9.17% 9.68% 6.44% 7.00% 7.73% 8.77% 数据来源：iFind资讯，安信国际预测 股价及恒指相对走势 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 3/7/24 21/24 24 0.0 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -3.63 4.90 -9.80 绝对收益 0.78 1.04 -13.56 数据来源：iFind、港交所、公司 曹莹消费行业分析师 gloriacao@eif.com.hk 成交额(百万港元 1盈利预测 人民币百万 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 670 917 1,064 1,536 1,771 2,042 天然云母基 670 917 1,064 1,536 1,771 2,042 YoY 36.9% 16.1% 44.3% 15.3% 15.3% 合成云母基 272 379 438 517 610 720 YoY 39.4% 15.7% 18.0% 18.0% 18.0% 其他珠光颜料产品 45 59 126 464 547 644 YoY 31.0% 113.9% 268.2% 17.9% 17.6% 合成云母粉 2 64 84 97 110 124 YoY 30.2% 15.5% 13.3% 13.3% 其他 16 18 20 22 YoY 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本 -335 -461 -536 -768 -885 -1,000 毛利 335 455 528 768 885 1,041 毛利率 50.0% 49.7% 49.7% 50.0% 50.0% 51.0% 销售费用 -34 -57 -63 -100 -115 -133 占收入比例 -5.1% -6.2% -5.9% -6.5% -6.5% -6.5% 管理费用 -102 -128 -189 -238 -274 -316 占收入比例 -15.2% -14.0% -17.7% -15.5% -15.5% -15.5% 其他收入/支出 4 15 29 4 4 4 占收入比例 0.7% 1.6% 2.7% 0.3% 0.3% 0.2% 经营利润 202.5 285.4 305 434 500 597 占收入比例 30.2% 31.1% 28.7% 28.3% 28.3% 29.2% 财务费用 -11 -11 -51 -86 -86 -86 占收入比例 -1.7% -1.2% -4.8% -5.6% -4.9% -4.2% 除税前溢利 191 274 254 348 414 511 所得税 -22 -38 -41 -52 -62 -77 所得税率 -11.5% -13.8% -16.0% -15.0% -15.0% -15.0% 净利润(含少数股东权益) 169 237 213 296 352 434 净利率 25.3% 25.8% 20.0% 19.3% 19.9% 21.3% 少数股东损益 7 13 32 77 92 113 净利润(不含少数股东权益) 162 224 182 219 261 321 EPS（港元） 0.17 0.24 0.20 0.20 0.24 0.30 市盈率（倍） 22.1 16.0 19.7 19.1 16.1 13.0 图表1：盈利预测 数据来源：安信国际研究预测 2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方式进行估值。我们选取了A股新材料领域相关上市公司进行比较，港股由于没有业务相近的公司，我们未进行比较。2025年同类上市公司预测PE的平均值在20.2x，与环球新材主营业务类似的有A股上市公司坤彩科技（603826.SH）。综合考虑A股较港股普遍性的估值溢价，以及环球新材未来的高速增长空间，我们给予PE倍数20x。2025年预测归属母公司EPS为0.24港元，对应预期股价4.8港元。 用DCF方式估算时，考虑公司的抗风险能力，以及未来高速增长的预期，我们给予WACC为7.7%，2033年之前短期增速为5%，长期给予2%的增速，预测港股市值为70亿港元，对应预期股价5.9港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司合理目标价为5.4港元,较当前股价有38%的上涨空间。 图表2:可比上市公司当前市盈率对比 2025年EPS 0.19 0.22 0.24 0.26 0.29 14x 2.7 3.0 3.4 3.7 4.1 16x 3.1 3.5 3.8 4.2 4.7 18x 3.5 3.9 4.3 4.8 5.2 PE 20x 3.9 4.3 4.8 5.3 5.8 22x 4.3 4.8 5.3 5.8 6.4 24x 4.7 5.2 5.8 6.3 7.0 26x 5.1 5.6 6.2 6.9 7.6 图表3:可比估值法下目标价的敏感性分析 资料来源：安信国际研究 (年结31/12；人民币百万) FY2021 实际 FY2022 实际 FY2023 实际 FY2024 预测 FY2025 预测 FY2026 预测 FY2027 预测 FY2028 预测 FY2029 预测 FY2030 预测 FY2031 预测 FY2032 预测 FY2033 预测 营业额 670 917 1,064 1,536 1,771 2,042 2,354 增長率% 36.9% 16.1% 44.3% 15.3% 15.3% 15.3% EBIT 203 285 305 434 500 597 711 增長率% 40.9% 7.0% 42.2% 15.1% 19.2% 19.1% EBIT率% 30.2% 31.1% 28.7% 28.3% 28.3% 29.2% 30.2% 有效稅率% 11.5% 13.8% 16.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% EBITx(1-有效稅率) 179 246 256 369 425 507 604 +折旧摊销 26 37 59 68 83 98 112 +营运资金变动 -42 -91 -7 -94 -89 -96 -110 -资本支出 -111 -226 -162 -350 -321 -321 -321 自由现金流,FCF 52 -34 147 -6 99 187 285 299 314 330 346 363 382 增长率% -165.1% n.a. -104.4% n.a. 89.6% 52.1% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 折现年份 - 1 2 3 4 5 6 7 8 9 折现因子 1.0000 0.9285 0.8621 0.8005 0.7433 0.6901 0.6408 0.5950 0.5524 0.5129 FCF现值-692 161 228 222 217 211 206 201 196 FY2024-33FCF现值总额 1,727 永续期价值现值 3,503 企业价值 5,230 加：净现金 2,215 减：少数股东权益 -1,006 DCF估值(百万港元) 7,076 假设：WACC 7.7% 短期增长率 5.0% 永续增长率 2.0% 资料来源：安信国际研究预测 图表4:自由现金流折让模型估值（DCFValuation） 3风险提示 行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求，原材料成本上升，并购整合效果不及预期。