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组织升级成功：从L6到端到端+VLM

2024-09-02 刘虹辰太平洋证券 yuannauy

事件与业绩：公司发布2024半年报，上半年营业收入573亿元（同比+20.8%），归母净利润16亿元（同比-47.4%），Non-GAAP净利润28亿元（同比-32.9%）。Q2收入317亿元（同比+10.6%，环比+23.6%），归母净利润11亿元（同比-52.3%，环比+86.2%），Non-GAAP净利润15亿元（同比-44.9%，环比+17.8%）。
组织升级成果：Q2收入同环比增长，汽车销售收入303亿元（同环比+8.4%/+25.0%）。L6作为组织升级代表作，连续三个月交付量超2万辆，推动Q2交付量超10.8万辆（同比增长25.5%），市场占有率提升至14.4%。L6、L7、L8、L9全系车型保持细分市场领先地位。预计Q3交付量14.5-15.5万辆（同比增长38%-47.5%），总收入394-422亿元（同比增长13.7%-21.6%）。
智驾技术进展：端到端+VLM架构7月全量推送无图NOA，带动订单增长。门店NOA试驾占比3倍增长，城市NOA日活近8倍提升，用户渗透率超99%，累计里程超11.11亿公里。智驾对销量推动显著，30万以上车型ADMax订单占比近70%。理想发布E2E+VLM双系统方案，智能驾驶训练算力达5.39EFLOPS，形成智驾护城河。
投资建议：维持“买入”评级。预计2024-2026年收入分别为1471/1929/2463亿元，归母净利润85/132/195亿元，对应PE19.64/12.72/8.58倍。L6商业成功验证组织升级，端到端+VLM技术领先，超充网络为纯电战略奠定基础。
风险提示：汽车销量不及预期、价格战加剧、原材料价格波动。