铝09月报：电解铝旺季可期 氧化铝强现实持续

大宗商品研究所 有色金属研发报告 铝09月报 2024年8月30日 研究员：师富广 期货从业证号：F03090947 投资咨询证号：Z0019859 shifuguang_qh@chinastock.com.cn 电解铝旺季可期氧化铝强现实持续 第一部分前言摘要 行情回顾： 氧化铝方面，7月中旬，在国内氧化铝产能不断攀升的大背景下，结合后期供应端抬升的预期不断加强，以及盘面上云集了25万吨的巨量仓单，在铝价下跌后空氧化铝利润及空 远期基本面的逻辑升温，期货价格尤其是远月合约深度回落；但是8月份以来，现货价格一直保持坚挺，国内外共振雨季矿石供应偏紧，使得氧化铝的供应端保持偏紧，海外氧化铝供应端的减产以及飓风因素导致的牙买加氧化铝厂宣布不可抗力使得海外价格率先上涨，而巨量仓单也在此前的基差扩大行情中大幅消化，市场情绪转向强现实主导，期货价格持续回升。 电解铝方面因宏观情绪改善、供需改善以及成本抬升等基本面因素驱动，价格超跌反弹。7月份价格下跌，尤其是外盘在7月份不仅因美国衰退、海外政治不稳定、日元套利回流抛售资产等宏观因素偏弱，而且在套利交易中也因供需基本面较弱而处于空配的角色从而跌破成本线支撑。8月份以来对美国的衰退交易缓解，氧化铝价格上扬带动成本上移，废铝因政策不明朗有所减产而增加对原铝及铝棒的消耗，需求端因价格下跌后也有回补，宏观及基本面向好刺激价格连续反弹，但是由于价格涨至2万元整数关口后恐高情绪升温，废铝生产逐渐恢复，需求观望情绪升温，价格再度进入调整，但成本抬升预期较强的情况下，调整空间预计有限。 行情展望： 氧化铝方面，目前能够解决当前供应偏紧的途径仍然依赖两个路径，一方面，矿端恢复后提振国产产量，国内会在9月下旬季风气候雨季结束后略有好转，真正的好转要等到11月份新增产能投产产出释放；另一方面，海外供应端的恢复，通过印度产量提升以及印尼新产能投产，是的内外货源流向回归国内净进口的状态。综合来看，氧化铝在11月份之前预计维持偏紧的局面，所以10、11合约仍然陪同现货维持高位博弈，基本面拐点或将在2412合约开始转换，伴随西南电解铝季节性缺电减产及新增氧化铝产能释放而实现。电解铝方面，供应端基本达到了年内的高点和运行产能的瓶颈，供应压力逐渐缓解，核心矛盾更多的转向需求端及成本端，消费逐渐转向旺季，以旧换新政策逐渐开始发力，铝材及终端制造业出口依旧维持高增速，需求表现坚韧，抛开多变的宏观情绪来看，铝价四季度旺季仍有波段上行的机会，但是中间会因宏观因素影响而略有反复。 策略推荐： 单边：氧化铝强现实弱预期的现实拐点尚未到来，近月端仍以震荡操作低买为主，长期空单建议暂时观望等待右侧布局；电解铝矛盾目前有限，价格或将阶段性陷入震荡，在8月份明显反弹后建议等价格回落后再布局多单。 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 2023/8/3 2023/9/3 2023/1… 2023/1… 2023/1… 2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 2024/4/3 2024/5/3 2024/6/3 2024/7/ 2024 套利：强现实弱预期的氧化铝，2410、2411对2501合约正套，2412、2501对2503、2505合约的反套可以择机布局；电解铝套利暂时观望。 衍生品：电解铝逢低布局累购策略；氧化铝场内期权上市后，近月端布局累购策略； 第二部分氧化铝强现实占据上风 一、供应端维持偏紧 （一）国产矿受到雨季影响供应紧张 北方地区主产区山西河南地区矿石产量在Q3受到季风气候雨季的影响，本就供应偏紧的时间周期里雪上加霜。多家矿企表示，因为汛期的到来，矿山的生产受到很大制约，产出量明显下降，部分矿山暂时停产，产出量减少一半以上。降雨导致进厂矿石变得湿粘，矿石破碎和转运环节各个料口可能会堵塞，频繁停车处理给磨机保供矿造成很大威胁，导致氧化铝虽然产能不变，但是产量降低。因矿石供应不足，部分氧化铝厂增加向省外（广西）采购，以及增加进口矿的使用。从价格来看，河南矿58/5到厂含税价格620-650元/吨，目前交易极少，价格比较稳定。山西矿58/5到厂含税价格720元/吨，仍处于高位。贵州60/6铝土矿的到厂含税价格达到580元/吨。 根据SMM数据：2024年7月份，国内铝土矿产量约505.93万吨，当月同比减少10.38%，1-7月份累计产量3280.66万吨，累计同比减少17.43%； 750 700 河南三门峡 650 600 550 500 450 400 图1：国内铝土矿产量季节性单位：万吨图2：全球锌精矿产量增速缓慢单位：元/吨 国产铝土矿月度产量 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2021 2022 2023 2024 123456789101112 数据来源：SMM数据来源：ALD （二）氧化铝厂提前备货7月进口创新高几内亚雨季发运降至低谷 根据最新的海关数据显示，2024年7月，中国铝土矿进口量为15000686.722吨，环 比增长12.48%。几内亚是第一大供应国，当月从几内亚进口铝土矿（铝矿砂及其精矿）10489745.165吨，环比增加10.34%，同比上升14.64%。澳大利亚是第二大供应国，当月从澳大利亚进口铝土矿（铝矿砂及其精矿）3886606.622吨，环比增加26.93%，同比增加17.39%。 与此同时，几内亚由于处于雨季，发运量也降至年内低谷，根据SMM数据，几内亚铝土矿主要港口周度发运在172万吨左右，较上半年平均值周均降低20万吨/周左右，较二季 度均值降低30万吨/周左右。与旱季相比，矿企集港和装船速度下降，月发货量持续下降，当前，几内亚矿散货更为稀少，目前报价维持高位，阿拉丁（ALD）几内亚矿（45/3）报价75-76美元/干吨。 中国进口矿 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 11000000 10000000 9000000 8000000 7000000 6000000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2024年2023年2022年 图3：矿石进口量季节图单位：万吨图4：几内亚铝土矿发货量单位：万吨 数据来源：中国海关数据来源：SMM （三）氧化铝国内产能爬升至高位震荡 根据阿拉丁产能数据显示，国内氧化铝厂尤其是内陆地区的氧化铝厂在增加消耗进口矿的保障下勉强把产能提升至高位，但是毕竟“饭菜不合胃口”，产量很难达到产能标准，产能检修较为频繁，如图5，当前产量折算的产能基本低于运行产能，与冬春季节环保季限产相似，意味着产量实际上偏低。 根据阿拉丁数据，7-8月份国内氧化铝运行产能堪堪在8600万吨至8800万吨之间震荡， 基本达到阶段性高位，这个运行水平考虑当前的供需格局，大概有100-200万吨的产能缺口，再结合上文中产量的下滑，基本面维持偏紧的局面。 而后期供应端改善较为缓慢，9月份预计会有小规模抬升，一方面主要是9月份有内蒙古致轩的第二条线50万吨投产，另一方面雨季结束后国内产量干扰因素减少，高位企稳。 而年内新增供应确定性最大的是中铝华昇二期在10月底开始投产100万吨，25年1月份投 产另外一个100万吨，东方希望晋中在7月份赤泥库解决后预计在Q4也有概率会复产100万吨的规模。 晋豫产量折算产能与运行产能之差季节性 300.00 200.00 100.00 0.00 123456789101112 -100.00 -200.00 -300.00 2021年 2022年 2023年 2024年 氧化铝全国运行产能 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 123456789101112 2021年2022年2023年2024年 图5：晋豫产量折算产能与运行产能差值单位：万吨图6：国内运行产能攀升至高位单位：万吨 数据来源：中国海关数据来源：SMM （四）海外减产后氧化铝维持净出口 自从3月份海外陆续减产后，氧化铝逐渐变成了净出口。根据海关总署最新数据，2024 年7月中国进口氧化铝7.07万吨，同比下降45.34%；前7月累计进口氧化铝125.57万吨，同比增长41.3%。2024年7月中国出口氧化铝14.67万吨，同比增加9.6%；前7月累计出口氧化铝95.74万吨，同比增长37.4%。7月当月中国净出口氧化铝7.6万吨，前7月中国累计 净进口氧化铝29.83万吨。 国内氧化铝产量 750 2022年 2023年 2024年 700 650 600 氧化铝净进口量 2024年 2023年 2022年 2021年 60.00 50.00 40.00 30.00 图6：国内氧化铝产量单位：万吨图7：氧化铝净进口量单位：万吨 550 20.00 500 10.00 450 0.00 400 (10.00) 1月2月3月 4月5月6月 7月8月9月 10月11月12月 1月2月3月4月 5月6月7月 8月 9月10月11月12月 (20.00) 数据来源：SMM数据来源：IFIND 此外，由于海外减产，内外价差扩大，美铝一季度开始陆续减产220万吨的冶炼厂，力 拓3月份短暂减产后恢复，但是在5月份再度临时减产约120万吨的生产线，导致海外供应 开始偏紧，印度Nalcol在4月份事故减产约50万吨生产线，虽然印度Vedanta在4月份成功投产150万吨生产线，但是二季度产量来看，并未达到理想效果，所以从4月份开始，国内氧化铝的进口逐渐减少，净进口转为负数，而净出口的周期预计会持续至海外恢复之前，否则对俄铝的刚需出口会支撑氧化铝处于净出口状态。 表1海外供应端增减历史记录 建成产能 增减产能 概述 备注 2024/1/10 澳大利亚 美铝 220 -180 矿山品味下滑，计划Q1-Q3逐渐减产 全面削减其位于西澳大利亚的Kwinana氧化铝厂220万吨产能,23年以来运行180万吨左右。该工厂运行达60年以上，其运行规模、运营成本和矿山供应以及矿石品味等因素均导致美铝做出上述决定。根据公告，该氧化铝厂计划从2024年初的约800名工人减少到今年第三季度的约250名工人，Q2结束时所有氧化铝生产将停止。因其它工作流程问题裁员直到2025年三季度，届时员工数量将进一步减少到约50人；2023年美铝产量1090万吨氧化铝，24年生产计划是980~1000万吨之间，减产约90~110万吨左右。按照23年180万吨的运行计算的话，23年Q1算7成，Q2算3成，大概影响50万吨不到，这样的话，今年通过其他炼厂找补回来的也就20来万吨。1、3月7日，当地时间3月5日澳大利亚昆士兰州BauhiniaDowns附近天然气管道发生火灾，当地负责人表示该天然气管道主要向格拉德斯通供应天然气，该天然气管道主要用于工业用途。消息还表示天然气供应问题导致当地氧化铝厂以较低产能运行。该管道连接到几个主要工业客户，包括正在运营的Yarwun氧化铝厂、Queensland氧化铝厂和Boyne电解铝厂。外媒消息还表示，现阶段Yarwun氧化铝厂和Queensland氧化铝厂正在以较低的产能运行。Yarwun氧化铝厂产能为325万吨，由力拓全资所有；Queensland氧化铝厂产能为395万吨，为力拓和俄铝共同所有。 2024/3/5 澳大利亚 力拓 720 -80 天然气管道破裂，产能受到影响 2、5月21日，力拓宣布发货不可抗力，原本预计6月份复产，推迟预计9月份复产。3月份短暂的减产后再4月份基本恢复生产，但是大概有100万吨左右的产能受到影响。3、7月底，力拓集团在2024年上半年的氧化铝产量受到第三方运营的昆士兰天然气管道破裂的影响，导致第二季度氧化铝产量同比下降10%至1