上半年成品油表现强劲，旺季原油值得期待

中远海能发布2024年半年报，业绩表现优于预告。中远海能2024上半年实现营业收入116.5亿元，同比+0.7%，实现归母净利润26.1亿元，同比-7.1%，扣非归母净利润26.2亿元，同比+8.2%。其中2024Q2单季度，海能实现营业收入58.13亿元，同比-2.2%，归母净利润13.71亿元，同比-19.8%，扣非归母净利润13.81亿元，同比-10.1%，高于公司业绩预告（公司预告24Q2归母净利润和扣非归母净利润均为13.14亿元）。此外，值得注意的是，2023上半年，海能处置了5艘船舶，2023H1资产处置收益达4.0亿元，基数明显偏高。 外贸油运整体表现略超预期，主要来自于成品油的边际贡献。中远海能24H1外贸油运业务收入77.5亿元，同比+2%，毛利25.3亿元，同比-9%，毛利率32.7%，同比下降3.8pct。毛利率的同比下滑主要来自于原油轮VLCC的运价表现较2023年偏弱，2024年3-5月期间，TD3C航线的平均TCE为44392美元/天，同比下滑幅度达14%，但是如果从绝对水平来看，2024年的运价并不弱，同比下滑主因2023年坞修船舶数量较高、巴西原油出口超预期等因素导致的异常高基数。成品油轮方面，红海危机影响了一部分中东流向苏伊士以西区域的原油贸易，中小型原油轮绕航好望角使吨海里需求相应提升，2024年3-5月，LR2TC1-TCE均值56079美元/天，同比+34%，LR1TC5-TCE均值42348美元/天，同比+21%，MRTC7-TCE均值37305美元/天，同比+28%。 内贸及LNG稳健增长，安全垫作用凸显。2024上半年，中远海能内贸业务实现营业收入29.2亿元，同比下滑5.1%，内贸业务的毛利率为24.3%，同比不降反升1.6pct；LNG方面，外贸LNG实现营业收入9.6亿元，同比增长10.1%，毛利率为52.0%，同比小幅下滑0.4pct。综合来看，内贸及LNG业务的收入占比已达到33%的较高水平，同时随着海能LNG项目船的逐步交付，LNG业务的贡献仍在提升，为上市公司提供较厚安全垫。 展望下半年，旺季原油运输有望释放弹性。2024年全年，VLCC船型新交付运力仅为2艘，且上半年已拆解老旧VLCC一艘，当前全球VLCC运力正处断档期，9月美联储有望开启降息、10月OPEC+计划逐步取消220万桶/日的额外减产部分，均有望对油运需求形成拉动，叠加IMO的环保公约对航速形成限制，我们预计2024年旺季弹性有望充分释放。 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。 投资建议： 当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，上市公司的重置价值不断增厚为油运投资带来安全垫，叠加公司大力回报股东，计划中期现金分红总额为24H1归母净利润的30%至50%，中远海能的价值属性已经逐步体现。 如下半年旺季运价表现优异，海能有望迎来戴维斯双击。考虑到当前全球经济压力仍存、美联储降息进度略低于此前预期，将2024-2026年盈利预测由61.5/68.6/74.0亿元下调至58.7/68.3/72.5亿元 ， 对应PE估值为11.9/10.2/9.6倍，维持“优于大市”评级。 2022 18,658 46.9%1457-129.3%0.31 12.8%4.6%47.8 20.9 2.21 2023 22,091 18.4%3351 129.9%0.70 24.6%9.7%20.8 12.5 2.03 2024E 24,984 13.1%5872 75.2%1.23 33.1%15.7%11.9 9.7 1.87 2025E 27,008 8.1%6827 16.3%1.43 35.7%16.8%10.2 8.5 1.71 2026E 28,302 4.8%7253 6.2%1.52 36.2%16.3%9.6 8.0 1.57 盈利预测和财务指标 中远海能发布2024年半年报，业绩表现优于预告。中远海能2024上半年实现营业收入116.5亿元，同比+0.7%，实现归母净利润26.1亿元，同比-7.1%，扣非归母净利润26.2亿元，同比+8.2%。其中2024Q2单季度，海能实现营业收入58.13亿元，同比-2.2%，归母净利润13.71亿元，同比-19.8%，扣非归母净利润13.81亿元，同比-10.1%，高于公司业绩预告（公司预告24Q2归母净利润和扣非归母净利润均为13.14亿元）。此外，值得注意的是，2023上半年，海能处置了5艘船舶，2023H1资产处置收益达4.0亿元，基数明显偏高。 图1：中远海能营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中远海能单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中远海能归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中远海能单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 外贸油运整体表现略超预期，主要来自于成品油的边际贡献。中远海能24H1外贸油运业务收入77.5亿元，同比+2%，毛利25.3亿元，同比-9%，毛利率32.7%，同比下降3.8pct。毛利率的同比下滑主要来自于原油轮VLCC的运价表现较2023年偏弱，2024年3-5月期间，TD3C航线的平均TCE为44392美元/天，同比下滑幅度达14%，但是如果从绝对水平来看，2024年的运价并不弱，同比下滑主因2023年坞修船舶数量较高、巴西原油出口超预期等因素导致的异常高基数。成品油轮方面，红海危机影响了一部分中东流向苏伊士以西区域的原油贸易，中小型原油轮绕航好望角使吨海里需求相应提升，2024年3-5月，LR2TC1-TCE均值56079美元/天，同比+34%，LR1TC5-TCE均值42348美元/天，同比+21%，MR TC7-TCE均值37305美元/天，同比+28%。 内贸及LNG稳健增长，安全垫作用凸显。2024上半年，中远海能内贸业务实现营业收入29.2亿元，同比下滑5.1%，内贸业务的毛利率为24.3%，同比不降反升1.6pct；LNG方面，外贸LNG实现营业收入9.6亿元，同比增长10.1%，毛利率为52.0%，同比小幅下滑0.4pct。综合来看，内贸及LNG业务的收入占比已达到33%的较高水平，同时随着海能LNG项目船的逐步交付，LNG业务的贡献仍在提升，为上市公司提供较厚安全垫。 展望下半年，旺季原油运输有望释放弹性。2024年全年，VLCC船型新交付运力仅为2艘，且上半年已拆解老旧VLCC一艘，当前全球VLCC运力正处断档期，9月美联储有望开启降息、10月OPEC+计划逐步取消220万桶/日的额外减产部分，均有望对油运需求形成拉动，叠加IMO的环保公约对航速形成限制，我们预计2024年旺季弹性有望充分释放。 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。 投资建议： 当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，上市公司的重置价值不断增厚为油运投资带来安全垫，叠加公司大力回报股东，计划中期现金分红总额为24H1归母净利润的30%至50%，中远海能的价值属性已经逐步体现。如下半年旺季运价表现优异，海能有望迎来戴维斯双击。考虑到当前全球经济压力仍存、美联储降息进度略低于此前预期，将2024-2026年盈利预测由61.5/68.6/74.0亿元下调至58.7/68.3/72.5亿元，对应PE估值为11.9/10.2/9.6倍，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）