业绩高速增长，客户类型更加多元

公司研究|中报点评 买入（维持） 业绩高速增长，客户类型更加多元 BOSS直聘-W02076.HK 股价（2024年09月02日）43.55港元 52周最高价/最低价88.5/43港元 目标价格69.98港元 总股本/流通H股（万股）90,015/76,142 H股市值（百万港币）39,202 业绩高速增长，客户类型更加多元。公司发布24H1业绩，上半年实现营收36.20 亿元，同比+30.9%，实现净利润6.59亿元，同比+92.5%，经调整净利润12.49亿元，同比+53.6%。收入拆分看，KA客户实现营收8.12亿元，同比+47.1%，中型客户营收12.46亿元，同比+25.1%，小型客户营收15.19亿元，同比+28.4%。业绩快速增长主要得益于强劲的用户增长，且用户类型更加丰富，如蓝领、中小企业及低线城市用户。 规模效应提升，营销费用开支节省。24H1公司毛利率83.1%，同比+1.8pct，毛利率提升主要因营收规模扩大，规模效应显现，营销费用率31.1%，同比-8.7pct，营 销费用率大幅下降主要因广告费用减少且营收规模扩大，研发费用率25.2%，同比-0.1pct，研发费用率维持稳定，凸显公司持续投入技术研发的决心，净利润率 18.2%，同比+5.8pct。 平台活跃用户数持续增长，蓝领招聘市场前景广阔。24H1公司月平均活跃用户数达 5060万，较23年同期增长21.3%，且24H1“平均日活跃用户数/月活跃用户数”指标达25.2%，与23年同期持平，公司继续保持在线招聘平台龙头地位。据灼识咨询报告，预计到2026年中国蓝领线上招聘的市场规模按收入计算，将达到1524亿元，2021年至2026年的复合年增长率为36.3%，增速跑赢白领线上招聘市场，及整个线上招聘市场大盘。BOSS直聘在蓝领求职市场更具优势，主打的移动端降低了B&C双端的使用门槛；“直聊”模式省略简历环节，直接交换联系方式即可沟通；平台的智能匹配，能主动帮助蓝领求职者找到适配的工作岗位，有望在蓝领招聘、下沉市场领域争取更大市场份额。 因宏观环境恢复缓慢，招聘需求低于预期，我们下调了公司收入端预测，并上调了费用端开支预测，预计24-26年经调整净利润为21.90/31.92/37.50亿元（原24-25年预测25.97/34.94亿元），采取自由现金流估值，对应市值为573.84亿元，港币兑人民币0.92，对应629.96亿港元，目标价69.98港元/股，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济导致招聘需求恢复不及预期；行业竞争加剧；效率改善不及预期；新业务拓展不及预期等。 国家/地区中国 行业餐饮旅游 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -21.46 -15.6 -45.83 -23.13 相对表现% -20.86 -20.01 -43.69 -19.38 恒生指数% -0.6 4.41 -2.14 -3.75 报告发布日期2024年09月03日 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 边际上需求仍有不确定性，业务层面积极 2023-08-22 应对：——BOSS直聘23Q2前瞻行业需求压力仍在，逐季改善趋势显著： 2023-06-05 ——BOSS直聘23Q1季报点评复盘与回归，如何看待BOSS当前弹性： 2023-03-31 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 ——BOSS直聘首次覆盖报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,511 5,952 7,572 9,310 11,105 同比增长(%) 6% 32% 27% 23% 19% 营业利润(百万元) 563 1,638 1,870 2,928 3,917 同比增长(%) -37% 191% 14% 57% 34% 归属母公司净利润(百万元) 799 2,156 2,190 3,192 3,750 同比增长(%) -6% 170% 2% 46% 17% 每股收益（元） 0.90 2.42 2.43 3.55 4.17 毛利率(%) 83% 82% 84% 85% 85% 净利率(%) 18% 36% 29% 34% 34% 净资产收益率(%) 1% 8% 11% 13% 13% 市盈率（倍） 49.7 18.4 18.2 12.4 10.6 市净率（倍） 3.4 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算（利润为调整后口径）. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：DCF估值模型假设 所得税税率 25.00% 永续增长率 3.00% 无风险利率 2.17% 考虑杠杆因素的β系数 0.86 市场收益率 9.20% 规模风险因子 0.00% 股权投资成本 8.21% 债务比率 10% 债务利率 3.85% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：永续增长率和WACC的敏感性分析 永续增长率Gn(%) 69.98 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 5.68% 78.15 89.66 109.75 153.76 327.24 6.18% 72.05 80.83 95.13 122.55 196.44 6.68% 67.03 73.89 84.48 102.97 143.47 7.18% 62.82 68.29 76.37 89.53 114.77 WACC(%) 7.68% 59.24 63.67 69.98 79.73 96.76 8.18% 56.16 59.79 64.83 72.27 84.40 8.68% 53.48 56.50 60.57 66.40 75.38 9.18% 51.13 53.66 57.01 61.65 68.51 9.68% 49.04 51.19 53.97 57.73 63.10 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9752 2473 7074 8109 12169 营业收入 4511 5952 7572 9310 11105 应收账款 10 17 23 28 33 营业成本 755 1060 1196 1443 1699 预付账款 601 443 315 293 331 营业税金及附加 0 0 0 0 0 存货 0 0 0 0 0 营业费用 2001 1991 2380 2766 3080 其他 3464 10441 6952 8696 7824 管理费用 720 812 946 1145 1333 流动资产合计 13826 13373 14364 17126 20358 研发费用 1183 1544 1783 1966 2167 长期股权投资 0 0 0 0 0 营业利润 -147 546 1266 1990 2826 固定资产 695 1797 1871 2024 2195 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 65 338 338 338 338 无形资产 16 14 3 4 4 其他 26 36 35 35 35 其他 290 2756 2700 2659 2695 财务费用 -161 -269 -268 -330 -393 非流动资产合计 1001 4567 4574 4688 4895 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 14827 17940 18939 21814 25253 营业外支出 -11 -2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 117 1192 1908 2693 3593 应付账款 185 629 118 140 157 所得税 10 123 286 404 898 其他 2846 3728 3476 3973 4631 净利润 107 1069 1622 2289 2695 流动负债合计 3031 4357 3594 4113 4787 股权激励 692 1057 568 903 1055 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 799 2156 2190 3192 3750 （non-gaap） 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.90 2.42 2.43 3.55 4.17 其他 155 154 294 361 430 主要财务比率 非流动负债合计 155 154 294 361 430 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 3186 4511 3888 4474 5218 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入 6% 32% 27% 23% 19% 股本 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 营业利润 -86% -471% 132% 57% 42% 资本公积 15450 15502 15502 15502 15502 归属于母公司净利润 -6% 170% 2% 46% 17% 留存收益 -3586 -2492 -871 1419 4113 获利能力 其他 -224 419 419 419 419 毛利率 83% 82% 84% 85% 85% 股东权益合计 11641 13429 15051 17340 20035 净利率 18% 36% 29% 34% 34% 负债和股东权益 14827 17940 18939 21814 25253 ROE 1% 8% 11% 13% 13% 现金流量表 ROIC -3% 2% 7% 10% 12% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 107 1099 1622 2289 2695 资产负债率 21% 25% 21% 21% 21% 折旧摊销 287 428 410 414 450 净负债率 0% 0% 0% 0% 0% 财务费用 161 269 268 330 393 流动比率 456% 307% 400% 416% 425% 投资损失 -65 -338 -338 -338 -338 速动比率 456% 307% 400% 416% 425% 营运资金变动 -41 738 -503 604 700 营运能力 其它 553 851 70 8 -55 应收账款周转率 457.42 355.83 329.23 335.44 332.31 经营活动现金流 1003 3047 1529 3307 3845 存货周转率 0.00 0.00 1.00 2.00 2.00 资本支出 -2,817 -9,939 -417 -527 -657 总资产周转率 0.30 0.33 0.40 0.43 0.44 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 0 0 3489 -1745 872 每股收益 0.90 2.42 2.43 3.55 4.17 投资活动现金流 -2,817 -9,939 3,072 -2,271 215 每股经营现金流 1.13 3.42 1.70 3.67 0.00 债权融资 -919 -635 0 0 0 每股净资产 13.08 15.09 16.72 19.26 0.00 股权融资 250 218 0 0 0 估值比率 其他 0 0