粕类月报：利空边际驱动减弱 但反弹空间或比较有限

前言概要

8月以来，国际豆系市场因月度供需报告利空呈现加速下行态势，国内豆粕菜粕也随之跟跌。但整体基本面变化不大，美国大豆丰产格局维持，需求好转；南美巴西压榨出口良好，库存逐步消化，贴水竞争力不及美豆；阿根廷需求完成较好，但工人罢工可能影响压榨量。9月后，美豆估值利空交易减弱，行情波动增加，但利好点有限，不排除下行压力。国内豆粕主要变数在买船，但压榨利润恢复，缺口风险有限，基差月差反弹空间受限。菜粕供应宽松，需求疲软，基本面转弱风险。

基本面情况

国际市场

美国

月度报告利空，单产上调，种植面积超预期，美豆加速回落。需求方面，出口好转，新作采购加快，但总量偏低。8月后压榨好转，但需求无显著增量。9月关注收割推进、运输与天气情况。

巴西

供应收紧迹象，出口略超预期，豆粕贴水上涨。供应或收紧，出口量可能达9600万吨以上。9月出口减少，缺口程度待观察。新作播种可能受干旱及拉尼娜影响。

阿根廷

罢工影响压榨量，年内需求表现良好。年内供需两端恢复，压榨、出口数据良好。罢工影响有限，9月关注压榨出口恢复情况。

国内市场

豆粕

现货清淡，库存累库至147万吨以上，大豆库存攀升。压榨量增加，提货量增加主要因催提。基差略有反弹。

大豆

远月买船进度偏慢，市场担忧缺口。预计中国对美豆需求1600-1700万吨。压榨利润好转，采购积极性提高。

菜粕

菜籽产量影响有限，国内供应宽松。菜粕供需偏宽松，提货量约28万吨。水产旺季退去，杂粕库存压力大，菜粕基本面转弱风险。

综合分析&策略评估

综合分析

美豆：利空出尽，估值偏高，仍有下行压力。9月交易驱动，关注收割、天气、买船，驱动利好有限。南美市场提供部分利多动力。

豆粕：缺口担忧缓解，买船仍需关注。国内采购概率大，基差月差好转空间有限。

菜粕：供需两旺，国内供应宽松，需求疲软，基本面转弱。

策略建议

1. 单边：跟随驱动以震荡思路对待
2. 套利：MRM价差继续逢低做扩，M15正套
3. 期权：看跌海鸥期权布局

注：月度级别策略难以做到一层不变，更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与