业绩短期承压，资产重组顺利完成看好长期发展

公司研究|中报点评中直股份600038.SH 股价（2024年09月02日）36.87元 业绩短期承压，资产重组顺利完成看好长期发展 增持（维持） 目标价格42.24元 52周最高价/最低价46.1/30.1元 总股本/流通A股（万股）81,989/58,948 A股市值（百万元）30,229 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入81.74亿元（-31.69%），归母净利润2.98亿元（-9.18%）；单季度看，2024Q2实现营业收入48.01亿元（-44.71%）， 归母净利润1.67亿元（-51.22%）。 交付量下降导致营收业绩短期承压，盈利能力同比提升。2024H1公司实现营收 81.74亿元，同比下降31.69%，归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%，主要原因是产品交付量下降。24H1公司净利率为3.58%，同比增长0.93pct，其中毛利率为 13.10%，同比增长3.12pct，期间费用率8.86%，同比增长3.21pct，各项费用率均有所增长。按报告分部看，24H1哈尔滨分部营收47.89亿元(-37.50%)，利润总额3.52亿元(+34.69%)；景德镇分部营收37.99亿元(+38.45%)，利润总额0.72亿元 （+6342%），同比大幅增长；保定分部营收3.63亿元(-23.74%)，利润总额-0.35亿元(-252.94%)；天津分部营收0.85亿元（+2062%），利润总额-0.2亿元（-160%）。公司预计2024年实现营业收入308.13亿元（+32.07%），归母净利润 7.16亿元（+61.74%），预计下半年营收业绩表现有望恢复。 合同资产较年初大幅增加491%，存货增加18.48%。2024H1末公司存货为205.61亿元，较年初增加18.48%。合同资产为68.11亿元，较期初大幅增加490.73%，主要由于本期主要按履约进度确认收入，产品达到交付收款条件的较少。 顺利完成资产重组，有望增厚利润、提升核心竞争力。2024年上半年，公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司 盈利预测与投资建议 合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。本次重组公司募集配套资金30亿元将用于新型直升机与无人机研发能力建设、航空综合维修能力提升与产业化、直升机产能提升等项目，将有效助力公司革新现有直升机生产技术手段，延续公司在行业内智能制造方向与科技创新的领先优势。 根据24年中报调整营业收入增速和毛利率，调整24-25年归母净利润为7.22、8.79亿元（原为7.79、8.89亿元），新增26年归母净利润为10.82亿元，参考可比公司24年平均48倍PE，给予目标价42.24元，维持增持评级。 风险提示 直升机订单不及预期等风险 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年09月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.93 -12.11 -11.46 -2.68 相对表现% -2.15 -8.58 -2.66 11.21 沪深300% -1.78 -3.53 -8.8 -13.89 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080007 哈尔滨分部业绩高增，中报业绩显著改善2023-08-28 业绩短期承压，拐点将至看好长远发展2023-02-01 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,473 23,330 30,503 36,571 43,852 同比增长(%) -10.6% 19.8% 30.7% 19.9% 19.9% 营业利润(百万元) 372 350 801 976 1,201 同比增长(%) -63.4% -5.9% 128.6% 21.9% 23.1% 归属母公司净利润(百万元) 388 443 722 879 1,082 同比增长(%) -57.5% 14.1% 63.1% 21.8% 23.0% 每股收益（元） 0.47 0.54 0.88 1.07 1.32 毛利率(%) 10.3% 10.1% 11.5% 11.5% 11.5% 净利率(%) 2.0% 1.9% 2.4% 2.4% 2.5% 净资产收益率(%) 4.0% 4.5% 5.1% 4.7% 5.5% 市盈率 77.9 68.3 41.9 34.4 27.9 市净率 3.1 3.0 1.6 1.6 1.5 资料来源有：关公分司析数师据的.东申方明证，券见研本究报所告预最测.后每部股分收。益其使他用重最新要股信本息全披面露摊见薄分计析算师.申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：中直股份可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2024/9/2 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中航沈飞 600760 40.63 1.09 1.36 1.69 2.07 37.23 29.79 23.99 19.60 三角防务 300775 22.08 1.48 1.69 2.05 2.44 14.92 13.07 10.78 9.05 中航西飞 000768 23.73 0.31 0.40 0.51 0.64 76.67 59.31 46.58 37.23 航发动力 600893 34.51 0.53 0.62 0.75 0.91 64.72 55.50 46.07 37.90 中无人机 688297 29.21 0.45 0.47 0.58 0.73 65.16 61.98 50.03 40.28 调整后 平均 48 39 32 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,117 3,223 8,591 7,131 6,177 营业收入 19,473 23,330 30,503 36,571 43,852 应收票据、账款及款项融资 6,130 5,770 7,543 9,044 10,845 营业成本 17,468 20,966 27,002 32,372 38,816 预付账款 1,096 801 1,047 1,256 1,506 销售费用 174 239 305 366 395 存货 12,657 12,919 16,639 19,948 23,919 管理费用 912 934 1,220 1,463 1,754 其他 2,233 1,655 1,996 2,284 2,630 研发费用 513 754 1,037 1,243 1,491 流动资产合计 24,234 24,367 35,816 39,663 45,077 财务费用 2 2 18 (2) 10 长期股权投资 29 31 31 31 31 资产、信用减值损失 43 51 55 70 85 固定资产 1,762 1,804 2,152 2,584 2,728 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 86 88 536 675 439 投资净收益 (6) (4) (4) (4) (4) 无形资产 510 511 491 470 450 其他 17 (29) (61) (78) (96) 其他 1,120 993 411 411 411 营业利润 372 350 801 976 1,201 非流动资产合计 3,507 3,428 3,622 4,172 4,060 营业外收入 16 3 3 3 3 资产总计 27,741 27,795 39,438 43,834 49,137 营业外支出 5 2 2 2 2 短期借款 883 665 665 665 665 利润总额 383 351 802 977 1,202 应付票据及应付账款 13,488 12,279 15,814 18,959 22,733 所得税 (5) 4 80 98 120 其他 2,300 2,611 3,050 3,422 3,868 净利润 388 347 722 879 1,082 流动负债合计 16,670 15,555 19,529 23,046 27,266 少数股东损益 0 (96) 0 0 0 长期借款 78 1,076 1,076 1,076 1,076 归属于母公司净利润 388 443 722 879 1,082 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.47 0.54 0.88 1.07 1.32 其他 935 948 194 194 194 非流动负债合计 1,013 2,024 1,269 1,269 1,269 主要财务比率 负债合计 17,684 17,579 20,798 24,315 28,535 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 304 210 210 210 210 成长能力 实收资本（或股本） 589 589 820 820 820 营业收入 -10.6% 19.8% 30.7% 19.9% 19.9% 资本公积 4,422 4,422 12,238 12,238 12,238 营业利润 -63.4% -5.9% 128.6% 21.9% 23.1% 留存收益 4,442 4,768 5,372 6,252 7,334 归属于母公司净利润 -57.5% 14.1% 63.1% 21.8% 23.0% 其他 301 227 0 0 0 获利能力 股东权益合计 10,058 10,217 18,640 19,519 20,601 毛利率 10.3% 10.1% 11.5% 11.5% 11.5% 负债和股东权益总计 27,741 27,795 39,438 43,834 49,137 净利率 2.0% 1.9% 2.4% 2.4% 2.5% ROE 4.0% 4.5% 5.1% 4.7% 5.5% 现金流量表 ROIC 3.5% 3.0% 4.5% 4.2% 5.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 388 347 722 879 1,082 资产负债率 63.7% 63.2% 52.7% 55.5% 58.1% 折旧摊销 161 179 209 264 315 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 2 2 18 (2) 10 流动比率 1.45 1.57 1.83 1.72 1.65 投资损失 6 4 4 4 4 速动比率 0.69 0.72 0.97 0.84 0.76 营运资金变动 (2,266) 152 (2,160) (1,837) (2,205) 营运能力 其它 22 33 (181) 48 57 应收账款周转率 4.2 4.2 5.2 5.0 5.0 经营活动现金流 (1,686) 717 (1,389) (644) (737) 存货周转率 1.3 1.6 1.8 1.7 1.7 资本支出 (69) (200) (985) (813) (203) 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 0.9 长期投资 (0) 7 0 0 0 每股指标（元） 其他 27 34 (4) (4) (4) 每股收益 0.47 0.54