订单饱满，三大业务板块持续发力

证券研究报告|公司点评正帆科技(688596.SH) 2024年09月03日 买入（维持） 所属行业：机械设备/专用设备当前价格(元)：26.03 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 市场表现 正帆科技沪深300 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% -43% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-6.96-20.37-22.32 相对涨幅(%)-3.43-14.42-13.53 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《正帆科技(688596.SH)：订单饱满气体业务加速建设》，2024.5.8 ， 2.《正帆科技（688596.SH）：预计利润增长超预期，新签订单大幅增长》，2024.1.23 3.《正帆科技（688596.SH）：业绩表现优异，订单大幅增长》，2023.10.29 正帆科技(688596.SH)：订单饱满，三大业务板块持续发力 投资要点 事件：8月30日，正帆科技发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收 18.52亿元，同比增长37.78%；归母净利润1.05亿元，同比下滑29.94%；扣非 归母净利润1.14亿元，同比增长53.05%。2024年第二季度公司实现营收12.64亿元，同比增长35.34%；归母净利润为0.80亿元，同比下滑42.27%；扣非归母净利润为0.98亿元，同比提升45.48%。 下游需求增长，在手合同充足。2024年上半年度公司实现新签合同39.4亿元，其中来自半导体行业新签合同同比增长11.4%，占比50%；截至24H1在手合同 82.0亿元，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%，反映出半导体下游需求较好，公司在手订单充沛，为后续业绩增长打下良好基础。 研发费用增长及公允价值变动导致利润短期有所波动。2024年上半年公司毛利率为26.91%，相比2023年全年的27.11%变动不大，归母净利润同比下滑的主要原因在于研发费用增长以及公允价值变动。2024年上半年公司研发费用为1.56亿 元，同比增长85.90%，主要原因是公司在扩大研发团队、技术拓展、新产业开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加。另外，2024年上半年公司公允价值变动收益为-0.26亿元，主要原因是公司对青岛聚源银芯的权益性投资期末估值减少。 广泛布局，三大业务板块持续发力。1）制程关键系统与装备领域，公司主要产品包括电子工艺设备、生物制药设备等。目前公司的高纯介质供应系统在国内处于 领先地位，而GasBox产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。2）关键材料领域，公司业务主要包括电子特气、电子大宗气和高纯工业气体以及先进材料等业务，其中公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2024年三季度投产，2025年逐步达产。3）专业服务领域，公司已经具备为客户提供MRO一站式服务的综合能力。 投资建议。随着半导体、光伏下游持续扩产以及公司材料业务加速发展，我们预计公司24-26年实现收入53.61/67.95/79.49亿元，实现归母净利5.55/7.93/9.83亿元，以9月3日市值对应PE分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等 股票数据 总股本(百万股)： 287.49 流通A股(百万股)： 287.49 52周内股价区间(元)： 24.71-42.59 总市值(百万元)： 7,483.30 总资产(百万元)： 9,153.85 每股净资产(元)： 10.85 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,705 3,835 5,361 6,795 7,949 (+/-)YOY(%) 47.3% 41.8% 39.8% 26.7% 17.0% 净利润(百万元) 259 401 555 793 983 (+/-)YOY(%) 53.7% 55.1% 38.3% 42.8% 24.0% 全面摊薄EPS(元) 0.90 1.40 1.93 2.76 3.42 毛利率(%) 27.5% 27.1% 27.3% 28.3% 28.8% 净资产收益率(%) 10.7% 13.4% 15.7% 18.7% 19.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,835 5,361 6,795 7,949 每股收益 1.47 1.93 2.76 3.42 营业成本 2,795 3,896 4,869 5,658 每股净资产 10.70 12.31 14.78 17.92 毛利率% 27.1% 27.3% 28.3% 28.8% 每股经营现金流 0.41 0.68 0.53 1.10 营业税金及附加 13 19 24 28 每股股利 0.29 0.29 0.29 0.29 营业税金率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 66 91 116 135 P/E 26.96 13.48 9.44 7.61 营业费用率% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% P/B 3.70 2.12 1.76 1.45 管理费用 285 429 544 636 P/S 1.90 1.39 1.10 0.94 管理费用率% 7.4% 8.0% 8.0% 8.0% EV/EBITDA 22.77 10.38 7.70 6.25 研发费用 251 348 421 477 股息率% 0.7% 1.1% 1.1% 1.1% 研发费用率% 6.5% 6.5% 6.2% 6.0% 盈利能力指标(%) EBIT 400 627 887 1,092 毛利率 27.1% 27.3% 28.3% 28.8% 财务费用 14 19 18 14 净利润率 11.0% 10.9% 12.3% 13.0% 财务费用率% 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 净资产收益率 13.4% 15.7% 18.7% 19.1% 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 资产回报率 5.0% 5.5% 6.8% 7.4% 投资收益 3 0 0 0 投资回报率 10.5% 13.7% 17.0% 17.9% 营业利润 440 609 868 1,077 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 1 1 营业收入增长率 41.8% 39.8% 26.7% 17.0% 利润总额 441 609 869 1,078 EBIT增长率 61.9% 56.9% 41.4% 23.1% EBITDA 488 709 969 1,174 净利润增长率 55.1% 38.3% 42.8% 24.0% 所得税 17 24 35 43 偿债能力指标 有效所得税率% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 资产负债率 62.1% 63.9% 62.7% 59.9% 少数股东损益 22 29 42 52 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 归属母公司所有者净利润 401 555 793 983 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 现金比率 0.1 0.1 0.1 0.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 606 907 650 672 应收帐款周转天数 110.7 116.6 116.3 120.6 应收账款及应收票据 1,798 2,308 2,926 3,423 存货周转天数 345.2 356.0 360.0 372.1 存货 3,377 4,329 5,410 6,287 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 645 853 1,036 1,184 固定资产周转率 6.5 8.7 12.5 16.8 流动资产合计 6,425 8,397 10,022 11,566 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 652 580 508 436 在建工程 211 307 443 519 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 162 172 182 192 净利润 401 555 793 983 非流动资产合计 1,640 1,623 1,697 1,711 少数股东损益 22 29 42 52 资产总计 8,065 10,020 11,719 13,277 非现金支出 156 86 86 86 短期借款 256 356 206 106 非经营收益 -54 4 17 13 应付票据及应付账款 1,863 2,381 2,975 3,458 营运资金变动 -409 -479 -786 -817 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 116 195 151 316 其它流动负债 2,597 3,358 3,859 4,082 资产 -358 -120 -159 -99 流动负债合计 4,716 6,095 7,040 7,645 投资 -58 0 0 0 长期借款 188 188 188 188 其他 26 65 0 0 其它长期负债 106 117 117 117 投资活动现金流 -390 -55 -159 -99 非流动负债合计 295 305 305 305 债权募资 -461 199 -150 -100 负债总计 5,011 6,400 7,346 7,950 股权募资 167 59 0 0 实收资本 281 287 287 287 其他 -42 -95 -99 -95 普通股股东权益 3,002 3,538 4,250 5,152 融资活动现金流 -337 163 -249 -195 少数股东权益 53 82 124 175 现金净流量 -614 301 -257 22 负债和所有者权益合计 8,065 10,020 11,719 13,277 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月3日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子首席分析师，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯