年报点评：订单饱满营收高速增长，半导体业务多足发力逐步到收获期

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 订单饱满营收高速增长，半导体业务多足 发力逐步到收获期 ——至纯科技(603690)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-04-13) 收盘价(元)41.20 投资要点： 发布日期：2023年04月14日 一年内最高/最低(元)46.93/27.18 沪深300指数4,068.98 市净率(倍)2.97 流通市值(亿元)131.90 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)13.89 每股经营现金流(元)-2.52 毛利率(%)35.36 净资产收益率_摊薄(%)6.33 资产负债率(%)52.13 总股本/流通股(万股)32,166.12/32,015.12B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 至纯科技沪深300 37% 29% 21% 13% 4% -4% -12% -20% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《至纯科技(603690)年报点评：半导体设备高速增长，晶圆再生业务有望发力》 2022-05-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 至纯科技(603690)披露年报，公司2022年实现营业收入30.5亿元，同比 增长46.32%；净利润2.82亿元，同比增长0.24%；基本每股收益0.89 元；拟每10股派发现金红利1.324元(含税)，并每10股派送红股2股(含 税)(每股面值1元)。 营业收入和扣非业绩高速增长，半导体制程设备逐步到收获期 公司2022年实现营收30.50亿元，同比增长46.32%；归母净利润2.82亿元，同比增长0.24%；扣非后归母净利润2.85亿元，同比增长76.03%。其中，2022Q4公司实现营收11.24亿元，同比增长40.23%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长27.96%。公司营业收入高速增长，2021年公司获得政府补助和投资收益及公允价值变动较高，剔除非经营性损益影响，公司2022年业绩实现了高速增长。 2022年分产品看：系统集成及材料营业收入22.51亿元，同比增长 63.03%；设备销售收入7.94亿元，同比增长13.24%。 分行业看，公司泛半导体业务营业收入26.98亿，同比增长43.88%，占主营收入比例为88.46%，生物医药行业营业收入3.47亿，同比增长67.86%，占主营业收入比例为11.38%。 公司业务目前80%在半导体行业，由原来单纯的高纯工艺系统建设调整为系统与支持设备并举，为客户提供部件材料与专业服务，涵盖设备零部件的供应、大宗气站服务、部件清洗服务、晶圆再生服务、晶圆工厂驻厂服务等。公司的核心业务紧紧围绕为晶圆厂提供从前期建设到稳定运营阶段全生命周期的产品和服务。 11945 公司湿法清洗设备能完全覆盖晶圆制造中包括先进制程逻辑电路、高密度存储、化合物半导体特色工艺等多个细分领域的市场需求。目前公司湿法设备已能满足28nm全部湿法工艺需求，截至报告期，核心工序段的高阶设备累计订单量近20台，14nm及以下也有4台订单交付。 公司跟动市场需求，整合现有人才及技术研发拓展炉管和涂胶显影设备。8英寸炉管设备已有数台订单，12英寸炉管设备正在研发制造，即将进入客户验证阶段。8英寸涂胶显影设备已交付客户验证，12英寸涂胶显影设备尚处在专利检索及技术评估阶段。涂胶显影和炉管设备的验证周期预计为6-12个月，验证通过后公司半导体制程设备从清洗设备为主进一步向其他工序环节拓展。 毛利率小幅下降，扣非盈利能力提升明显 2022年报公司毛利率35.36%,同比下滑0.83pct，分业务类型来看，系统集成及材料业务、设备业务毛利率分别为36.40%、32.31%，同比分别下降1.77个百分点、0.17个百分点；扣非净利率9.19%，同比上升1.58pct，增长主要原因是规模效应明显，各项费用率下降明显，公司2022年四项 费用率，同比2021年23.82%下降1.85个百分点。 2022年报公司扣非加权ROE为6.4%，同比上升2.41个百分点。 订单饱满，制程设备、材料、零部件多足发力支撑未来高速增长 随着公司半导体制程设备验证通过，公司近年订单情况良好。2022年公司新增订单总额为42.19亿元，同比增长30.62%，其中半导体制程设备新增订单18亿元，同比增长60.71%。2023年公司预计新增订单区间为52-57 亿元，制程设备订单区间为20-25亿元。 我们认为美国半导体制裁持续加严加深，有利于国产半导体设备企业进口替代，公司未来仍将持续受益半导体国产自主可控的产业趋势，订单完成预定目标的概率较大。此外，公司在半导体清洗设备以往衍生拓展了涂胶显影和炉管设备，验证周期即将完成，有望开拓新的半导制程设备品种，拓宽公司天花板。此外，公司在半导体材料及零部件端的业务拓展也卓有成效，多足发力促进公司订单持续增长。 盈利预测与估值 鉴于公司扎根泛半导体业务多年，在高纯工艺系统集成优势明显，半导体清洗设备订单饱满业绩释放，其他制程设备有望通过验证打开新增长点，另外公司半导体材料、部件业务有望发力，成为新增长点。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为41.56亿、52.51亿、63.74亿，归母净利润分别为4.83亿、6.53亿、8.48亿，对应的PE分别为27.44X、20.29X、15.62X，继续维持“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济不及预期；2：下游行业需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：材料、部件业务拓展不及预期；5：显影、炉管设备进展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,084 3,050 4,156 5,251 6,374 增长比率（%） 49.18 46.32 36.29 26.34 21.39 净利润（百万元） 282 282 483 653 848 增长比率（%） 8.12 0.24 71.03 35.24 29.87 每股收益(元) 0.88 0.88 1.50 2.03 2.64 市盈率(倍) 47.03 46.92 27.44 20.29 15.62 资料来源：聚源数据、中原证券 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 3,500 营业收入 82.64 同比(%) 3,049.53 90 3,000 80 70 2,500 2,084.10 60 2,000 46.34 49.18 1,500 1,397.0461.63 50 46.32 40 986.44 30 1,000 674.09 20 500 10 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A 扣非归母净利润 同比(%) 300285.45250 215.31 250200 200 150 162.16 150 110.64 100 76.03 100 90.54 46.57 50 22.20 50 28.71 -30.68 0 0 -50 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 毛利率(%) 扣非ROE(加权)(%) 扣非净利率(%) 40 35 36.79 36.19 34.35 35.36 30 28.19 25 20 15 10 9.18 6.11 7.92 5 6.59 4.26 3.52 7.78 3.99 9.36 6.40 0 2018A2019A2020A2021A2022A 3,500 3,000 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018A2019A2020A2021A -500 -1,000 -1,500 22A 20 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 系统集成及材料 设备业务 39 38.06 38.16 37 36.40 35 34.41 33 32.08 32.48 32.31 31 29.85 29 28.19 27 25 2018A2019A2020A2021A2022A 3,500 系统集成及材料设备业务 其他业务 3,000 793.97 2,500 2,000 701.12 1,500 217.85 1,000 2,251.31 8 500 1,177.85 1,380.91 674. 01.46 0 2018A2019A2020A2021A2022A 9 09 1.66 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,766 5,971 7,007 8,365 9,671 营业收入 2,084 3,050 4,156 5,251 6,374 现金 1,519 1,035 1,067 1,268 1,816 营业成本 1,330 1,971 2,688 3,405 4,145 应收票据及应收账款 1,219 2,117 2,386 2,817 3,076 营业税金及附加 10 20 25 33 40 其他应收款 104 114 194 191 278 营业费用 74 83 116 137 159 预付账款 483 629 860 1,022 1,119 管理费用 199 310 416 509 599 存货 1,183 1,705 2,094 2,615 2,888 研发费用 144 193 270 336 395 其他流动资产 258 371 405 453 495 财务费用 79 85 133 151 159 非流动资产 3,167 3,867 4,249 4,501 4,568 资产减值损失 -12 -8 -9 -11 -13 长期投资 206 274 311 359 403 其他收益 81 29 42 53 64 固定资产 975 1,588 1,835 1,906 1,804 公允价值变动收益 65 -28 0 0 0 无形资产 173 313 351 375 389 投资净收益 51 21 37 42 51 其他非流动资产 1,813 1,692 1,753 1,862 1,972 资产处置收益 0 2 2 3 3 资产总计 7,933 9,838 11,256 12,867 14,239 营业利润 371 293 548 739 961 流动负债 2,761 3,935 4,673 5,559 6,054 营业外收入 4 0 0 0 0 短期借款 1,283 1,985 2,313 2,558 2,670 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 538 900 1,021 1,429 1,547 利润总额 375 293 548 739 961 其他流动负债 940 1,051 1,339 1,572 1,837 所得税 90 13 66 89 115 非流动负债 881 1,194 1,360 1,407 1,418 净利润 284 280 482 651 846 长期借款 649 772 938 985 996 少数股东损益 2 -2 -1 -3 -3 其他非流动负债 232 421 421 421 421 归属母公司净利润 282 282 483