白糖月报：天气风险犹存 跌势中见反复

白糖月报 2024年8月28日 研究员：黄莹 期货从业证号：F03111919 投资咨询证号：Z0018607 联系方式： :huangying_qh1@chinastock .com.cn 天气风险犹存跌势中见反复 第一部分前言概要 8月国内外行情回顾： 原糖8月整体呈现先抑后仰走势，在国际糖市年度供需宽松的预期下，巴西压榨进度正常推进以及北半球天气边际转好，导致原糖维持弱势运行。月末盘面受巴西火灾事件影响、快速拉升，原糖10合约自17.5美分/磅附近快速反弹至19美分/磅以上。反观国内，郑糖8 月出现下行走势，在宽松格局的预期下，郑糖跟随原糖疲软的走势、震荡下移，并于8月屡次出现年度最低价格，整体跌幅大于原糖。 国内外行情展望： 国际方面，当前处于巴西新榨季压榨高峰期，8月底CONAB数据较4月预估基本持平，整体数据高于市场预期。目前巴西继续维持高出口量，北半球印度和泰国主产区降雨维持偏好趋势。整体来看，在全球增产周期的背景下，驱动仍然维持向下，关注巴西火灾对甘蔗压榨节奏的影响以及UNICA双周数据，巴西中南部阶段性生产数据仍是糖价的重要指引。 国内方面，国产糖处于纯销售阶段，现货库存处于偏低水平，而7月进口增加明显， 8月船期预计到港数量仍处于同期高位。整体来看，目前现货供应压力不大，而未来供应预期将逐步走向宽松。从进口预期和国产糖增产的角度来看，中长期供需宽松预期较为明确。 策略推荐： 1.单边：短期糖市仍维持偏弱走势，郑糖01合约上行空间有限。 2.套利：1-5正套 3.期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、国内外行情回顾 原糖8月整体呈现先抑后仰走势，在国际糖市年度供需宽松的预期下，巴西压榨进度正常推进以及北半球天气边际转好，导致原糖维持弱势运行。月末盘面受巴西火灾事件影响、快速拉升，原糖10合约自17.5美分/磅附近快速反弹至19美分/磅以上。反观国内，郑糖8 月出现下行走势，在宽松格局的预期下，郑糖跟随原糖疲软的走势、震荡下移，并于8月屡次出现年度最低价格，整体跌幅大于原糖。 图1：WTI原油与ICE11号糖价格走势图图2：ICE11号糖与CZCE郑糖价格走势图 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，WIND 二、国际供需格局变化 全球食糖进入增产周期。StoneX在近期发布的报告预计2024/25榨季全球糖市供应过剩量将从5月预计的251万吨下调130万吨至121万吨。Czapp于8月中旬的报告中预计，到 2024/25榨季全球食糖产量将达到1.86亿吨，虽然比前一次的估计减少370万吨，但仍然较 2023/24榨季增产260万吨，并且到了2025/26榨季全球食糖产量预计将达到1.93亿吨，创历史新高。消费方面，预计2024/25榨季全球消费量达到1.8亿吨，2025/26榨季全球消费量1.817亿吨，即2024/25榨季全球供应过剩600万吨，2025/26榨季全球供应过剩1120万吨。 在全球糖市贸易供应聚焦巴西的背景下，巴西2024/25榨季初期受天气及降雨扰动的影响，甘蔗压榨量和糖产量不及市场预期，原糖价格受此扰动较大，巴西中南部阶段性生产数据仍是糖价的重要指引。本榨季截至目前，巴西继续维持高出口预期，而北半球印度泰国产区降雨维持偏好趋势，全球糖市宽松预期导致原糖整体驱动仍然向下。 原白糖价差方面，2023/24榨季初期起，全球原白糖一直维持分化状态，国际白糖相对短缺，伦白糖走势强于美原糖。而今，在高糖价的影响下，食糖生产终于有所反应，价差有所回落，不过仍维持高位水平。 图3：嘉利高对全球食糖供需格局的预估单位：万吨图4：原白糖主力合约价差单位：美元/吨 数据来源：银河期货，ISO数据来源：银河期货，ICE 三、巴西中南部阶段性生产数据仍是糖价的重要指引 巴西2024/25榨季预计维持高产量。CONAB于8月下旬发布的第二轮预估数据与第一轮变动幅度较小，全巴西甘蔗产量6.898亿吨，同比-3%；糖产4600万吨左右，同比+1%。 巴西主产区圣保罗受8月上半月集中降雨的影响、压榨进度有所放缓、压榨量和产量环 比下滑。8月上半月巴西中南部甘蔗压榨量为4383万吨，同比下降8.57%。糖产量为310.9 万吨，同比减少10.24%，低于机构预估的326万吨。累计入榨甘蔗37744万吨，同比增长4.83%，累计产糖2391万吨，同比增长5.41%。 糖醇比方面，糖醇价差已经从去年同期的9-10美分/磅大幅缩小至2-3美分左右。考虑到近期原糖价格有所上涨，糖醇比有所回暖。 出口方面，巴西出口量维持高位水平。2024年7月巴西食糖出口377万吨，同比增长 29%。2024年累计出口2039万吨，同比增长30%。巴西8月前四周出口糖和糖蜜280.62万吨，日均出口量为16.51万吨。8月出口量预计同比回落、不过仍处于高位水平。 图5：巴西食糖供需格局单位：万吨图6：CONAB预估单位：万吨 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，CONAB 图7：巴西中南部累计甘蔗压榨量 单位：百万吨 图8：巴西中南部累计产糖量 单位：万吨 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 图9：巴西中南部累计出糖率 单位：kg/t 图10：巴西中南部双周制糖比 单位：% 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA 图11：巴西出口单位：万吨图12:原油原糖期价走势 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，WIND 图13：巴西食糖月度出口均价单位：美元/吨图14：原糖与含水乙醇折糖价价差单位：美分/磅 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA，WIND 四、北半球降雨有所增加，或利于新榨季甘蔗生长 新榨季甘蔗&食糖产量与天气情况方面，季风的到来带动印度和泰国的降雨量有所增加，对新榨季甘蔗生长有一定促进作用。印度气象办公室表示，预计印度2024年6-9月的季风降雨水平将为长期均值的106%（2023年6-9月季风降雨量比平均水平低6%左右），但东北部地区降雨可能低于正常水平，该情况或将影响新榨季甘蔗的产量。除此以外，印度继续推行乙醇E20目标，新榨季甘蔗生产食糖或将受此影响。考虑到不确定因素较多，市场对于印度新榨季食糖产量预估差异较大。 印度政府提高新榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨，创下历史新高，或在一定程度上提振蔗农种植的积极性。 需求方面，有贸易相关人士表示，2024/25榨季(10月至9月)印度糖的净消费量增长率或稳定在2.2%，远远高于接近1%的世界平均水平。达到前所未有的3000万吨高位（糖的净消费量不将乙醇分流量计算在内）。在将于9月结束的2023-24年度印度糖消费量创了2900万吨的新纪录，这是由于高温和持续的选举带来了强劲的需求。2023-24年度，23年10月至24年5月期间中央政府释放了1960万吨销售配额，同比增加9%。这也意味着，2023-24年度的头8个月的糖需求量大约上升了9%。因此，2023-24年度印度糖净产量预计为3200万吨，而消费量估计为2900万吨。 泰国方面，受干旱影响，2023/24榨季甘蔗入榨量从上榨季的9390万吨下降了1170万 吨至8820万吨，共产糖877万吨。受到甘蔗收购价上涨的提振，农民可能会从种植木薯转向种植甘蔗转换，从而增加新榨季甘蔗的种植面积。 天气方面，气象部门表示泰国主要甘蔗种植区在4月的平均降雨量远低于正常水平。后续还需关注北半球甘蔗主产区天气情况对新榨季甘蔗及糖产的影响。 图15：印度食糖供需单位：万吨图16：印度双周累计食糖产量单位：万吨 数据来源：银河期货，ISMA 数据来源：银河期货，ISMA 图17：北方邦双周累计食糖产量 单位：万吨 图18：马邦双周累计食糖产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，OSCB数据来源：银河期货，OSCB 图19：卡邦双周累计食糖产量单位：万吨图20：印度各邦产糖率 数据来源：银河期货，ISMA数据来源：银河期货，ISMA 图21：泰国食糖供需单位：万吨图22：泰国双周累计食糖产量单位：万吨 数据来源：银河期货，OSCB数据来源：银河期货，OSCB 五、进口糖开始放量，供应预期增加较为明确 海关总署公布的数据显示，2024年7月份我国进口食糖42万吨，同比增加30.89万吨， 增幅278.01%。2024年1-7月我国累计进口食糖172.21万吨，同比增加51.37万吨，增幅 42.51%。2023/24榨季截至7月底，我国累计进口食糖358.19万吨，同比增加60.23万吨，增幅20.21%。 我国即将迎来糖的进口旺季。在4月中旬配额外进口窗口开启之后，三季度我国食糖进 口预期较大，加上部分预计6月份报关的食糖延后至7月。此前我们预计7月份我国进口食 糖数量预计在45万吨左右，实际进口量为42万吨，基本符合预期。 根据船报数据，8月中国在巴西进口原糖预计在40万吨左右，除此以外，还有35万吨 左右原糖在发运途中，以及50万吨左右原糖在巴西港口待发运。综上，我们预计今年三季度食糖进口将同比增加。 根据近期销区走访，加工糖厂前期点价的糖即将陆续到港，供应量增加预期较为明确，现在加工糖报价已向广西糖逐渐靠拢。 图23：全国月度食糖产量单位：万吨图24：全国月度食糖销量单位：万吨 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 图25：云南第三方库存 单位：万吨 图26：白糖仓单 单位：张 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 图27：柳州白糖现货价 单位：元/吨 图28：广西-云南现货价差 单位：元/吨 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 图29：全国新增食糖工业库存 单位：万吨 图30：广西第三方库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，泛糖科技 六、糖浆、预拌粉年度进口有望再创新高 近三年上半年进口数据一直呈现同比增长趋势，区别在于本榨季的榨季初期（去年四季度）糖浆及预拌粉进口激增，同比增幅126%。根据海关总署数据，2024年1-6月我国累计进口蔗糖水溶液、白砂糖预混粉（税则号170290，简称糖浆、预混粉）111.74万吨，同比增加26.83万吨，增幅31.60%。2023/24榨季截至6月我国累计进口蔗糖水溶液、白砂糖预混粉（税则号170290，简称糖浆、预混粉）153.27万吨，同比增加49.97万吨，增幅48.37%。 4月18日，海关总署会同国家发展改革委、财政部、农业农村部、商务部、税务总局联合发布《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》（公 告〔2024〕44号，以下简称《公告》），自2024年7月1日起，对海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖的管理措施予以调整。该政策实施后，保税区的糖浆、预混粉产能基本没有，而该政策对进口的糖浆和预拌粉影响有限。 预计下半年糖浆、预混粉仍有增量空间，对国产糖和加工糖市场有所冲击。正如上文所说，虽然《公告》对保税区生产的糖浆及预拌粉有限制作用，但是对于原产于东盟的没有政策管控措施。与此同时，由于该产业日趋规模化和体系化，在定制化服务和质量都有很大提升，导致糖浆和预拌粉竞争力优于榨季后期的广西糖。除此以外，消费降级导致用糖企业对于白糖的品质需求降低，预混粉的价格更为低廉，下游接纳度增加。 图31：糖浆及预拌粉月度进口量单位：万吨图32：食糖月度进口量单位：万吨 数据来源：银河期货，新闻整理数据来源：银河期货，WIND 第三部分后市展望及策略推荐 国际方面，当前处于巴西新榨季压榨高峰期，8月底CONAB数据较4月预估基本持平，整体数据高于市场预期。目前巴西继续维持高出口量，北半球印度和泰国主产区降雨维持偏好趋势。整体来看，在全球增产周期的背景下，驱动仍然维持向下