沪锡：价格逐渐步入压力区间，短期有整理的需要

沪锡：价格逐渐步入压力区间，短期有整理的需要 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部：产业基本面供给端第三部：产业基本面消费端第四部：其他指标 核心观点 宏观：国家统计局：8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。从企业规模看，大型企业PMI为50.4%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.7%和46.4%，比上月下降0.7和0.3个百分点。 基本面：供给端的核心逻辑仍是佤邦停产，佤邦从2023年8月1日以来已完全禁止采矿一年，随着其存量原料库存下滑，停产对于全球锡矿供应，尤其是对我国锡矿进口的影响持续显现。今年印尼精炼锡出口量大幅下滑也对全球精炼锡供给造成了较大影响，印尼是全球最大的精炼锡出口国，1-7月印尼的精炼锡出口量同比下滑了50%。近期印尼商品交易所锡成交活跃度增加（印尼精炼锡需要在国内的交易所交易后才能出口），其后续月份的锡出口量环比或增加。需求端的核心逻辑是半导体产业周期回暖，从全球半导体销售额、消费电子产品出货量、集成电路产量、消费电子和半导体上市企业的业绩等多个指标来看，半导体产业正处于周期上行阶段，半导体产业是锡占比最高的下游，有望带动锡需求总量持续增加。不过目前半导体仍处于上行周期的前半段，被动去库阶段，对上游需求的拉动效果还没有充分展现。 策略：长期锡价仍有上行空间，但短期节奏上考虑到现实的供需没有明显的缺口，LME锡库存仍偏高，锡价在逼近前期的高位震荡区间后，较难直接突破，短期有降低波动，回调整理的需求。可结合新上市的锡期权合约，考虑期权卖权策略。 产业基本面-供给端 2.1锡矿进口量及加工费 根据海关数据，国内1-7月进口锡矿91925吨，累计同比减少26.17%。缅甸矿进口量下滑，刚果矿进口量增加。 截止9月2日，云南40%锡矿加工费报16700元/吨。 锡精矿加工费元/吨 中国每月锡矿进口量实物吨 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 平均价:加工费(60%锡精矿):江西有色元/吨平均价:加工费(60%锡精矿):湖南有色元/吨 平均价:加工费(60%锡精矿):广西有色元/吨平均价:加工费(40%锡精矿):云南有色元/吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 2023-03-14 2023-04-14 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 2023-08-14 2023-09-14 2023-10-14 2023-11-14 2023-12-14 2024-01-14 2024-02-14 2024-03-14 2024-04-14 2024-05-14 2024-06-14 2024-07-14 2024-08-14 05000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01-13 2021-03-13 2021-05-13 2021-07-13 2021-09-13 2021-11-13 2022-01-13 2022-03-13 2022-05-13 2022-07-13 2022-09-13 2022-11-13 2023-01-13 2023-03-13 2023-05-13 2023-07-13 2023-09-13 2023-11-13 2024-01-13 2024-03-13 2024-05-13 2024-07-13 产业基本面-供给端 2.2沪伦比及精炼锡进口利润  进口窗口关闭中，9月3日，进口亏损为7923元/吨。 锡价沪伦比 9.50 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 产业基本面-供给端 2.3精炼锡产量及进口量 国内1-7月精炼锡累计产量为10.76万吨，累计同比增加11.73%。高利润刺激矿锡和再生锡炼厂提高开工率。 精炼锡进出口方面，1-7月国内累计净进口精炼锡0.01万吨，同比大幅下滑。 国内精炼锡产量万吨 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 中国精炼锡净进口万吨 1.82020年2021年2022年2023年2024年 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 全球半导体销售额逐步回升，半导体产业处于上升周期中。 全球半导体销售额 我国集成电路产量万块 销售金额:半导体:全球:当月值十亿美元销售金额:半导体:全球:当月同比% 60.0040.00 50.00 30.00 40.00 30.00 20.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 10.00 -20.00 产量:集成电路:当月值万块 产量:集成电路:当月同比% 4,000,000.00 50.00 3,500,000.00 40.00 3,000,000.00 30.00 20.00 2,500,000.00 10.00 2,000,000.00 0.00 1,500,000.00 -10.00 1,000,000.00 -20.00 500,000.00 -30.00 0.00 -40.00 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 0.00-30.00 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值万吨 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值:同比% 250.00 40.00 30.00 200.00 20.00 150.00 10.00 100.00 0.00 -10.00 50.00 -20.00 0.00 -30.00 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 产业基本面-消费端 3.2锡下游消费情况 2024年1-6月镀锡板产量小幅增加 2024年1-7月国内pvc产量累计同比增加3.92%，化工领域耗锡量稳步增长 PVC产量累计同比 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 重点企业镀锡板产量 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月11日 4月21日 5月1日 5月11日 5月21日 5月31日 6月10日 6月20日 6月30日 7月10日 7月20日 7月30日 8月9日 8月19日 8月29日 9月8日 9月18日 9月28日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月29日 1月3日 1月12日 1月21日 2月2日 2月14日 2月24日 3月5日 3月15日 3月24日 4月2日 4月13日 4月22日 5月4日 5月13日 5月22日 6月1日 6月10日 6月19日 7月1日 7月10日 7月20日 7月29日 8月7日 8月17日 8月26日 9月4日 9月14日 9月23日 10月11日 10月20日 10月29日 11月8日 11月17日 11月26日 12月6日 12月15日 12月24日 其他指标 4.1库存  内外库存去化速度放缓，库存绝对量仍处于历年高位。 上期所锡库存 LME锡库存 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 9000 20000 8000 18000 16000 7000 14000 6000 12000 5000 10000 4000 8000 6000 3000 4000 2000 2000 1000 0 0 其他指标 4.2现货升贴水 截止9月2日，LME锡0-3为贴水44美元/吨。 LME锡3-15 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 2023-06-11 2023-07-11 2023-08-11 2023-09-11 2023-10-11 2023-11-11 2023-12-11 2024-01-11 2024-02-11 2024-03-11 2024-04-11 2024-05-11 2024-06-11 2024-07-11 2024-08-11 1500 1000 500 0 -500 -1000 2019-09-04 2019-11-04 2020-01-04 2020-03-04 2020-05-04 2020-07-04 2020-09-04 2020-11-04 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 LME锡0-3 2021-07-04 2