轻工制造行业半年度策略：优选低估绩优龙头，关注出口景气向上

分析师：龙羽洁 登记编码：S0730523120001 longyj@ccnew.com0371-65585753 优选低估绩优龙头，关注出口景气向上 ——轻工制造行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策略同步大市(维持) 轻工制造相对沪深300指数表现 轻工制造沪深300 投资要点： 发布日期：2024年06月25日 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26%2023.06 2023.10 2024.02 2024.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《轻工制造行业月报：地产政策持续加码，关注家居估值修复》2024-06-07 《轻工制造行业月报：浆价延续上涨趋势，地产政策持续宽松》2024-05-10 《轻工制造行业深度分析：家居产业链分析之河南概况》2024-04-30 二级市场：截至2024年6月21日收盘，中信轻工制造行业指数下跌17.64%，分别跑输同期上证指数、沪深300指数、创业板指数18.42pct、19.52pct、10.47pct，行业走势弱于大盘。各细分子行业呈现下跌，金属包装、家具和造纸跌幅相对较小，印刷跌幅较大。行业估值水平处于历史相对低位，其中家居、文娱轻工和其他轻工的估值处于历史较低水平，分别位于0.27%、6.35%、0.09%分位。 行业基本面：2023年收入承压，2024Q1收入回升，业绩改善明显；行业利润率在2022年触底后逐步恢复，2023年行业毛利率20.81%、净利率4.67%，分别同比+1.05pct、+0.15pct，2024Q1环比继续提升；从子板块看，2023年文娱轻工收入大幅增长，家居收入稳健增长，造纸和包装印刷收入承压，利润端除包装印刷小幅下滑外，其余子板块均实现小幅增长；2024Q1各子板块收入端均有所增长，其他轻工和家居收入增长明显，利润端家居实现稳健增长，造纸大幅改善。 造纸：原材料：受包装用纸需求较弱拖累，2024年上半年原料废黄板纸价格下跌，处在历史低位，后续随着消费旺季的来临预计需求将有所改善；受欧洲需求整体改善以及供给端事件影响，木浆价格上涨至历史中高位并维持偏强势运行，中期来看，下半年国内外木浆新增产能将陆续投产，预计浆价高位调整，上行空间有限。箱板瓦楞纸：价格受国内需求低迷影响走低，2024年起大厂产能投放进度趋缓，年内预计供应端压力较小，后续随供需改善及下半年消费旺季来临，价格及盈利情况有望得到改善。文化纸：需求相对刚性，3-4月传统旺季价格涨到年内高点，而后社会面订单表现一般，价格开始回落，后期预计文化纸价格相对坚挺，2024年下半年盈利情况随浆价高位回调后有望得到改善。纸企：龙头企业盈利表现稳定，特种纸盈利能力较强。 家居：地产：2024年以来地产行业处在持续调整过程中，各项数据均呈现负增长，对家居行业形成压力，中央和地方密集出台地产宽松政策，修复市场信心，政策刺激下部分核心城市及区域购房需求升温，地产数据有望得到改善；二手房成交、存量房翻新需求的逐渐提升成为家居消费重要的需求来源。销售：内销方面，2024年以来家具制造业营业收入及利润呈现增长态势，建材家居景气指数保持在历年较高水平；外销方面，2024年以来家具及其零件出口金额累计增速由负转正，保持双位数增长态势，出口数据表现亮眼。家居企业：家居行业估值已处于历史较低水平，具备修复空间， 头部企业业绩稳健增长，行业集中度持续提升，头部企业在品牌、渠道、产品等优势下，有望持续跑赢行业。 出口链：出口：我国轻工类产品出口自2023H2增速开始回暖，2024年延续景气向上，特别是软体家具家居用品出口增速维持高景气，主要轻工出口企业收入增速趋同，在出口景气度向上背景下，预计出口企业收入增速在2024H2延续增长。海外需求：在就业增长推动下美国成屋销售持续好转，后续随着美联储降息，有望进一步释放购房需求，进而带动家居用品消费。美国家具及家居批发商库存增速已跌至历史较低水平，后续预计跟随降息补库仍有提高空间。跨境电商及海外仓：我国跨境电商交易规模逐年增加，出口占比维持在80%左右，跨境电商的发展带动商品出口规模增长，成为出口的重要渠道，外贸企业纷纷发力海外仓建设，提升订单供给能力，全国跨境电商建设海外仓超2500个，随着海外电商渗透率的提升，海外仓的扩建，将进一步助力轻工产品出口。 行业评级及投资建议：维持行业“同步大市”投资评级。造纸板块建议关注具备林浆纸产业一体化优势、盈利稳健、分红比例提升的头部企业，包括太阳纸业。家居板块建议关注估值低位、品类不断延伸、品牌力较强、先发布局整装大家居模式的行业头部企业，以及受益于出口景气度向上的软体家居企业，包括欧派家居、索菲亚、公牛集团。出口链建议关注品牌化程度较高、具备自营海外仓、海运费采用长协模式的相关优质出口企业，包括乐歌股份、致欧科技。 风险提示：房地产景气度不及预期的风险；消费需求不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；海外需求不及预期的风险；汇率及海运费大幅波动的风险。 内容目录 1.2023年上半年轻工制造行业回顾6 1.1.行业二级市场走势弱于大盘6 1.2.行业估值处于历史较低水平，部分子板块估值修复空间大7 1.3.个股涨少跌多8 1.4.行业基本面：收入承压，利润改善9 2.造纸：供需有望改善，关注具备林浆纸一体化优势的龙头企业10 2.1.原材料：浆价近期高位运行，后续随新产能投放，预计上行空间有限10 2.1.1.废纸：受下游需求拖累价格处在低位，期待下半年需求修复10 2.1.2.木浆：价格高位运行，中期供给端新增产能投产后，预计上行空间有限11 2.2.箱板瓦楞纸：供应端压力减轻，需求有待修复13 2.3.文化纸：需求相对刚性，2024H2供应端压力有限15 2.4.纸企：龙头企业盈利表现稳定，特种纸盈利能力较强17 2.5.投资建议18 3.家居：政策频发提振估值预期，行业趋势助力头部企业扩张18 3.1.地产：地产政策频发有望刺激地产升温，存量房产市场支撑家居需求18 3.2.销售：内销温和复苏，外销表现亮眼，期待政策效果20 3.3.家居企业：经营稳健，行业集中度有望持续提升22 3.3.1.板块估值处于历史较低水平，具备修复空间22 3.3.2.行业趋势助力头部企业份额扩张，行业集中度有望持续提升23 3.4.投资建议25 4.出口链：出口景气向上，跨境电商及海外仓助力出海景气延续26 4.1.出口：轻工出口景气向上，带动轻工出口企业收入增长26 4.2.美国家居需求：美国成屋销售回暖，美国家居库存仍有补库空间27 4.3.跨境电商及海外仓：跨境电商带动海外家居消费，海外仓促进大件商品出海27 4.4.投资建议30 5.投资评级及建议30 5.1.投资评级30 5.2.投资建议及重点标的30 6.风险提示31 图表目录 图1：2024年以来中信轻工制造行业指数走势6 图2：2024年以来中信一级行业涨跌幅排名6 图3：2024年以来轻工制造三级子行业涨跌幅7 图4：中信轻工制造PE-TTMBands7 图5：中信轻工制造PBBands7 图6：轻工制造二级子行业市盈率及分位数8 图7：中信轻工制造行业营业收入9 图8：中信轻工制造行业归母净利润9 图9：中信轻工制造行业利润率9 图10：中信轻工制造行业ROE、资产负债率9 图11：二级子板块营业收入同比增速10 图12：二级子板块归母净利润同比增速10 图13：中国废黄板纸价格10 图14：中国废黄板纸消费量10 图15：中国废黄板纸库存天数11 图16：中国纸浆价格11 图17：纸浆外盘价格11 图18：欧洲木浆消费量同比（%）12 图19：欧洲木浆库存量天数12 图20：中国木浆消费量及增速12 图21：中国木浆进口量同比（%）12 图22：中国纸浆港口库存（千吨）13 图23：箱板纸瓦楞纸均价13 图24：箱板纸瓦楞纸企业库存13 图25：箱板瓦楞纸毛利率14 图26：箱板瓦楞纸税后毛利（元/吨）14 图27：双胶纸双铜纸均价15 图28：双胶纸双铜纸企业库存15 图29：双胶纸双铜纸毛利率17 图30：双胶纸双铜纸税后毛利（元/吨）17 图31：头部纸企2023年以来单季度净利率17 图32：2023年以来单季度净利率均为正且2024Q1净利率超过5%的纸企18 图33：住宅累计竣工面积及同比增速19 图34：新建住宅累计销售面积及同比增速19 图35：2023年二手房销售占比20 图36：十城二手房销售面积及同比增速20 图37：家具制造业营业收入及利润总额同比增速21 图38：全国建材家居景气指数BHI21 图39：社会消费品及家具类零售额累计同比增速21 图40：家具及其零件出口额累计值及当月值同比增速21 图41：2023H2以来各类家具用品出口金额同比增速（%）22 图42：家居板块估值22 图43：部分家居板块上市公司估值22 图44：家居板块收入利润及增速23 图45：家居板块分红情况23 图46：2023年上市家居公司收入占比23 图47：规模以上家具制造企业收入增速与头部家居企业收入增速对比24 图48：整装模式市场规模及渗透率24 图49：2023年以来轻工各类出口金额同比增速（%）26 图50：轻工部分出口企业收入增速26 图51：美国成屋销售套数及同比增速27 图52：美国家居批发商库存增速及库存销售比（%）27 图53：全球家居用品市场电商渠道销售占比28 图54：欧美家具用品电商收入28 图55：中国跨境电商市场交易规模及增速29 图56：中国跨境电商出口交易规模及增速29 图57：主要国家跨境仓数量29 表1：2024年以来轻工制造行业个股涨跌幅8 表2：箱板纸供需情况（单位：万吨）14 表3：瓦楞纸供需情况（单位：万吨）14 表4：双胶纸产能投放进度15 表5：双胶纸供需情况（单位：万吨）16 表6：双铜纸供需情况（单位：万吨）16 表7：2024年以来国家层面房地产重要政策19 表8：头部家居企业整装大家居战略布局25 表9：细分行业重点公司估值及投资评级30 1.2023年上半年轻工制造行业回顾 1.1.行业二级市场走势弱于大盘 截至2024年6月21日收盘，2024年中信轻工制造行业指数涨跌幅为-17.64%，上证指 数、沪深300指数、创业板指数涨跌幅分别为+0.78%、+1.88%、-7.16%，分别跑输同期上证指数、沪深300指数、创业板指数18.42pct、19.52pct、10.47pct，轻工制造行业走势明显弱于上证指数和沪深300指数。 图1：2024年以来中信轻工制造行业指数走势 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2024年6月21日收盘） 中信轻工制造行业指数涨幅在中信30个一级行业中排名第25名，排名相对靠后。 图2：2024年以来中信一级行业涨跌幅排名 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2024年6月21日收盘） 从三级子行业来看，截至2024年6月21日，2024年上半年轻工制造各细分子行业均呈现下跌，其中：金属包装（-6.3%）、家具（-10.87%）、造纸（-12.37%）、其他家居（-15.69%）跌幅小于行业跌幅，而文娱轻工（-19.82%）、其他包装（-21.52%）、纸包装（-22.26%）、其他轻工（-22.32%）、印刷（-51.59%）跌幅大于行业跌幅。 图3：2024年以来轻工制造三级子行业涨跌幅 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2024年6月21日收盘） 1.2.行业估值处于历史较低水平，部分子板块估值修复空间大 从近10年中信轻工制造行业的PE-TTMBands来看，行业目前估值水平处于历史低位。 图4：中信轻工制造PE-TTMBands 资料来源：Wind，中原证券研究所 从近10年中信轻工制造行业的PBBands来看，行业目前估值水平处于历史底部。 图5：中信轻工制造PBBands 资料来源：Wind，中原证券研究所 截至2024年6