期权在固收+产品中的运用

固收+期权产品简介

固收+期权产品是指配置一定固收打底资产，同时用固定收益的一部分购买期权的产品。与其他固收+产品相比，固收+期权能够适用于更多的市场情景，包括高波动、低波动、牛市、熊市和震荡市。

固收+期权产品构建OBPI配置策略

OBPI（option based portfolio insurance）是基于期权的保本策略，通过将部分资金投资于固定收益产品，并用预期利息购买期权来增强收益。在到期时，若期权亏损，产品收益为保本；若期权盈利，产品收益将超过本金。

固收+期权的策略优势

1. 挂钩标的丰富：可挂钩股票指数、券商编制指数、贵金属、大宗商品等。
2. 收益空间大，亏损有限：挂钩标的资产价格上涨时，产品可获得较大收益；价格下跌时，亏损有限。
3. 资金占用低：期权交易仅买方需支付少量权利金，卖方也只需缴纳少量保证金。

参与群体与市场现有的固收+期权产品

• 参与群体：具备普通类衍生产品交易业务资格的银行理财子公司有16家。
• 产品发行数量与规模：截止2024年2月6日，已推出388只固收+期权产品，初始募集规模合计为587.14亿元。
• 产品表现：固收+期权产品近一年净值增长率为5.71%，优于固收+权益产品（2.05%）和纯固收产品（3.76%）。

固收+期权产品结构介绍

• 三大基本要素：生息资产、期权结构、挂钩标的。
• 期权结构类型：二元看涨自动敲出、看涨价差、单向鲨鱼鳍、看涨期权。
• 挂钩标的：主要为指数，尤其是股票指数，如中证500、中证1000。

场内期权在固收+中的应用

• 可采用场内期权代替的结构：嵌套买入单腿期权和垂直价差类结构，但障碍类结构如鲨鱼鳍、自动赎回等无法完美复制。
• 场内期权的购买成本：选择市场接受度高、定价清晰的资产，并根据固定收益选择符合成本要求的期权合约。
• 股指期权现金交割优势：更适合构建单腿策略，便于容纳更大资金量的产品且便于行权交割操作。
• 场内ETF期权组合保证金优势：构建价差策略更为有利，认购牛市价差策略组合后不收取保证金。

运用场内期权构建固收+产品的优势与弊端

• 优势：
  1. 相同要素情况下，场内期权构建成本更低。
  2. 相同成本下，场内期权能做到更有利的执行价或更长期限的期权。
  3. 市场上行情况下，场内期权获得的收益比场外更多。
• 弊端：
  1. 涉及自主交易，操作比直接购买场外结构复杂。
  2. 标准化合约，无法定制行权价格与到期日。
  3. 规模有限，可能存在流动性风险，无法满足大规模产品需求。