1H24业绩不及预期:1H24公司营收同比-0.1%至21亿美元(约占我们原预测全年营收的47%),毛利率同比+1.0pcts至10.1%,EBITDA同比+6.0%至1.97亿美元,净利润同比-54%至0.16亿美元(vs.我们原预测全年盈利1.3亿美元、2H23盈利0.04亿美元)。我们判断,1)1H24业绩主要受北美客户Robotaxi项目取消一次性计提无形资产减值、美国业务所得税费用增加、汇兑损失、巴西洪灾等因素拖累;2)EBITDA增长主要受益于内部降本举措。 亚太地区业务驱动业绩增长,DP-EPS业务取得重大突破:分地区来看,1H24亚太地区业务贡献公司主要业绩增长:1)1H24亚太地区业务营收同比+9.3%至6.0亿美元,总营收占比同比+2pcts至28%(vs.北美业务总营收占比缩减4pcts至53%);2)亚太地区EBITDA利润率同比+2.6pcts至17.6%(vs.北美同比-0.4pcts至7.8%);3)1H24公司新增订单中46%来自亚太地区。分业务来看,EPS仍为公司主要业务,受美国客户订单缩减影响,1H24 EPS营收占比同比-1.7pcts至66.9%、新订单中EPS占比下降至41%(vs. 2023年新订单中EPS占比为81%);其中,DP-EPS斩获国内首个订单、与Stellantis合作项目量产。1H24公司EBITDA利润率同比+0.5pcts至9.4%,我们认为随公司亚太地区项目放量、以及推进双重采购策略等供应链优化措施,预计2024E公司EBITDA利润率仍有望达双位数水平。 静待北美业务调整+线控转向放量,看好持续降本+转向技术领先优势:管理层指引公司2024E全年目标订单仍维持60亿美元(vs. 1H24新获订单21亿美元)、预计2026E推出与中国主机厂合作首款线控转向(全球项目预计2030E前推出)。我们认为,1)公司有望凭借转向技术领先+模块化优势持续开拓新客户/业务,当前已与北美头部电动车企业开展第二个项目合作、切入比亚迪/长安/理想/小鹏等中国主机厂、以及日产供应体系,已推出的全新模块化产品mPEPS、以及DP-EPS和线控转向均有望助力公司扩展新业务;2)公司优化业务布局(新建常熟基地/扩建墨西哥技术中心/转移北美管柱业务)+加强全球供应链体系管理(约定年降/双重采购)可实现进一步降低成本。我们判断,1)全球贸易摩擦仍存不确定性,预计全球汽车销量增速放缓或部分拖累公司营收,2H24E聚焦亚太地区业务进展;2)公司线控转向产品迎合行业高阶智能化长期趋势,看好公司转向系统集成+软件设计的行业领先优势、以及持续降本的利润改善前景。 维持“买入”评级:鉴于2024-2026E公司北美业务仍在调整中,我们下调2024E/2025E/2026E归母净利润46.2%/28.7%/33.8%至0.7亿/1.1亿/1.5亿美元。考虑行业竞争加剧、公司线控转向业务放量尚需时间,下调目标价至2.81港元(对应约13x2024EPS)。看好公司技术领先优势,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户销量不及预期;美国电动化转型速度不及预期;亚太地区汽车市场竞争加剧;全球汇率波动;全球贸易摩擦风险;线控转向渗透率不及预期。 公司盈利预测与估值简表 表1:利润表 表2:资产负债表 表3:现金流量表