Q2内参回归正常，收入端环比改善

事件：2024Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.00/0.48/0.47亿元（同比-13.27%/-60.87%/-59.86%）。 Q2内参回归正常，收入端环比改善。24H1内参/酒鬼/湘泉/其他营业收入 1.73/5.91/0.49/1.77亿元（同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%）。量价 角度，24H1内参销量同比-44.44%至250吨，吨价同比-29.53%至69.14万 元/吨，酒鬼销量同比-29.35%至2133吨，吨价同比-1.08%至27.72万元/吨。 24Q2内参正常发货，甲辰版导入较顺利；酒鬼系列红坛、内品延续向好势 能，成功切入宴席场景贡献增量。 24H1样板市场建设稳步推进，下半年有望带动公司经营持续改善。24H1 经销商数量净减少473家至1301家，平均经销商规模同比-12.22%至76.08 万元/家，经销商数量下降预计主要系公司24年以来持续调整优化渠道客 户。 分区域看 ，24H1省内/省外收入分别为4.13/5.81亿元 （ 同比 -33.68%/-36.74%），省内占比提升1.15pcts至41.58%。23年公司提出省内 建粮仓省外树样板，截至7月底酒鬼酒首批15个样板市场已全部落地，我 们认为后续样板市场有望逐步发力带动公司经营持续改善。 样板市场建设投入期费用率提升，利润端有所承压。24Q2公司毛利率/净 利率分别同比变动-2.23/-11.59pcts至75.59%/9.52%；销售费用率/管理费用 率分别同比变动+5.73/+0.96pcts至35.45%/7.80%；经营性现金流同比 +168.00%至0.56亿元。24Q2末合同负债环比/同比变动+0.23/-1.90亿元至 2.57亿元。公司毛利率下降预计主要系高毛利的内参上半年收入占比下降 11.25pcts，销售费用率提升主要系：①公司持续推动费用改革，市场投入 力度加大；②样板市场建设期销售费用前置投放。 改革持续深化，期待经营拐点来临。24年看好改革红利释放带来的业绩修 复弹性。预计24-26年公司收入分别为24.3/27.1/29.9亿元，归母净利润分 别为3.9/4.5/5.1亿元，对应PE为30.0X/25.7X/22.6X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期；省内市场竞争加剧。 财务数据和估值