全球领先的铝电解电容器制造商，2024Q2利润同比转正公司研究/公司快报

公司研究/公司快报 2024年9月3日 全球领先的铝电解电容器制造商，2024Q2利润同比转正 买入-A(首次) 江海股份（002484.SZ） 被动元件 公司近一年市场表现 市场数据：2024年9月2日 收盘价（元）：12.46 年内最高/最低（元）：19.29/10.98流通A股/总股本（亿）：8.20/8.50流通A股市值（亿）：102.20 总市值（亿）：105.94 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.41 摊薄每股收益(元)：0.41 每股净资产(元)：6.57 净资产收益率(%)：6.29 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 傅盛盛 执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com 事件 近日，公司发布2024年半年报。2024H1，江海股份实现营业收入23.64亿元，同比-4.43%；实现归母净利润3.47亿元，同比-3.91%；扣非净利润3.16亿元，同比-8.98%。其中，2024Q2公司实现营收13.13亿元，同比增长1.70%，环比+24.89%；实现归母净利润2.11亿元，同比+1.61%，环比+53.77%；扣非净利润1.87亿元，同比-7.84%，环比+45.71%。 点评 二季度收入创历史新高，归母净利润同环比正增长。二季度收入2.11亿元，创单季度历史新高；2024Q2归母净利润同环比均实现正增长，主要系光储需求回暖。二季度单季度毛利率26.02%，环比一季度的23.58%提升 2.44个百分点，同比2023Q2减少0.66pct。2024Q2经营现金净流量2.15亿元，高于归母净利润2.11亿元。2024H1，公司存货周转天数109.2天，低于2024Q1的122.83天。 铝电解电容短期需求疲软，薄膜电容和超级电容业务逆势增长。2024H1，公司铝电解电容业务实现营收19.10亿元，同比下滑4.7%，同时低于2023H2的19.66亿元；毛利率26.56%，略低于2023H1的25.57%，主要系工控需求疲软。薄膜电容上半年实现收入2.22亿元，同比+12.9%；实现毛利率16.47%，同比低4.09个百分点。超级电容实现营收1.09亿元，同比+8.4%；毛利率20.57%，同比降低3.07pct。 全球领先的铝电解电容器制造商，持续发力薄膜电容和超级电容市场。铝电解电容器，公司持续巩固和提升铝电解电容器在工控、新能源、汽车等领域的业务量和市占率；MLPC、固液混合电容器在高端市场应用较快推进。薄膜电容器，公司以新能源和电动汽车应用为发展主线，加快电动汽车主驱用薄膜电容器技改扩产，满足倍速增长的客户需求。超级电容器，积极拓展全球电网智能化改造、综合储能、节能降碳、绿色制造等应用领域客户。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.74/9.52/12.10亿元；EPS为0.91/1.12/1.42元；对应公司2024年8月30日收盘价12.45元，2024-2026年PE分别为13.7/11.1/8.8。我们认为，公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器均有竞争力的企业，短期业绩已经迎来拐点，中长期具 备较大的成长空间，估值处于历史低位。首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示： 主要原材料价格波动风险。铝电解电容材料主要是电极箔受；薄膜电容主要原材料为聚丙烯膜、聚酯膜和有色金属，原材料价格的波动将对毛利率水平带来影响。如果原材料价格短期内出现大幅波动，可能对公司的经营造成影响。 下游行业需求变化风险。铝电解电容、薄膜电容、超级电容下游应用广泛，若下游产业发展出现较大幅度的波动，将对公司总体效益产生影响。 技术研发风险。公司所处的相关行业要求公司不断增强自主研发创新能力，敏捷地响应市场的需求变化。如果公司未来在技术研发方面不能跟上新技术、新应用的崛起速度，可能削弱公司产品的竞争优势，进而影响到公司业绩增长。 行业竞争进一步加剧的风险。被动元件行业处于产业转移阶段，进口替代空间大，国内市场参与者不断涌入，竞争日趋激烈，鉴于行业广阔的发展前景和国内资本市场的进一步开放，拥有强大竞争力和核心技术优势的企业才能迅速占领市场。如果公司不能紧跟技术发展趋势，及时调整发展战略，提高公司核心竞争力，未来将无法在激烈的市场竞争中占据有利地位。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,522 4,845 5,229 6,346 7,789 YoY(%) 27.4 7.1 7.9 21.4 22.7 净利润(百万元) 661 707 774 952 1,210 YoY(%) 52.0 6.9 9.5 23.0 27.1 毛利率(%) 26.4 26.1 25.4 26.2 26.9 EPS(摊薄/元) 0.78 0.83 0.91 1.12 1.42 ROE(%) 13.5 12.8 12.8 13.8 15.2 P/E(倍) 16.0 15.0 13.7 11.1 8.8 P/B(倍) 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 净利率(%) 14.6 14.6 14.8 15.0 15.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4037 4417 5801 7208 8567 营业收入 4522 4845 5229 6346 7789 现金 776 1033 2019 2450 3007 营业成本 3329 3582 3901 4683 5696 应收票据及应收账款 1742 1892 2030 2730 3112 营业税金及附加 24 30 30 36 44 预付账款 35 71 43 95 74 营业费用 78 76 89 108 132 存货 1153 1098 1354 1590 1990 管理费用 145 155 167 190 218 其他流动资产 332 322 356 344 383 研发费用 219 232 256 298 366 非流动资产 2571 2846 2858 3163 3541 财务费用 -35 -10 -21 -25 -31 长期投资 129 142 158 173 188 资产减值损失 -42 -22 -21 -33 -45 固定资产 1731 1977 1982 2263 2610 公允价值变动收益 0 0 4 1 1 无形资产 152 149 152 158 165 投资净收益 7 7 9 9 8 其他非流动资产 559 578 566 569 579 营业利润 753 826 878 1093 1388 资产总计 6608 7263 8659 10371 12108 营业外收入 2 1 16 6 6 流动负债 1462 1464 2322 3245 3944 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 171 195 797 1475 1762 利润总额 750 824 889 1095 1390 应付票据及应付账款 1161 1120 1364 1619 2009 所得税 87 113 107 136 173 其他流动负债 130 148 161 152 173 税后利润 662 710 782 958 1217 非流动负债 232 247 218 186 155 少数股东损益 1 3 8 6 7 长期借款 114 144 115 84 52 归属母公司净利润 661 707 774 952 1210 其他非流动负债 119 102 102 102 102 EBITDA 924 1029 1072 1327 1687 负债合计 1695 1710 2540 3431 4099 少数股东权益 25 32 41 46 54 主要财务比率 股本 839 846 850 850 850 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1620 1668 1668 1668 1668 成长能力 留存收益 2466 3047 3634 4358 5272 营业收入(%) 27.4 7.1 7.9 21.4 22.7 归属母公司股东权益 4889 5520 6079 6893 7955 营业利润(%) 50.4 9.7 6.3 24.5 27.0 负债和股东权益 6608 7263 8659 10371 12108 归属于母公司净利润(%) 52.0 6.9 9.5 23.0 27.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.4 26.1 25.4 26.2 26.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.6 14.6 14.8 15.0 15.5 经营活动现金流 417 570 807 418 1065 ROE(%) 13.5 12.8 12.8 13.8 15.2 净利润 662 710 782 958 1217 ROIC(%) 12.4 11.7 10.9 11.2 12.5 折旧摊销 179 215 195 227 279 偿债能力 财务费用 -35 -10 -21 -25 -31 资产负债率(%) 25.6 23.5 29.3 33.1 33.9 投资损失 -7 -7 -9 -9 -8 流动比率 2.8 3.0 2.5 2.2 2.2 营运资金变动 -418 -351 -136 -731 -390 速动比率 1.8 2.1 1.8 1.6 1.6 其他经营现金流 35 13 -4 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -430 -301 -194 -521 -648 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 32 -17 -229 -144 -148 应收账款周转率 3.0 2.7 2.7 2.7 2.7 应付账款周转率 3.4 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.83 0.91 1.12 1.42 P/E 16.0 15.0 13.7 11.1 8.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.67 0.95 0.49 1.25 P/B 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 每股净资产(最新摊薄) 5.75 6.49 7.14 8.10 9.35 EV/EBITDA 11.0 9.7 8.9 7.4 5.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数1