全球薄膜电容器龙头，2024Q2利润同比迎拐点

公司研究/公司快报 2024年8月26日 法拉电子（600563.SH）买入-A(首次) 全球薄膜电容器龙头，2024Q2利润同比迎拐点 被动元件 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月23日 收盘价（元）：73.30 年内最高/最低（元）：118.46/71.22流通A股/总股本（亿）：2.25/2.25流通A股市值（亿）：164.93 总市值（亿）：164.93 基本每股收益(元)： 2.14 摊薄每股收益(元)： 2.14 每股净资产(元)： 21.28 净资产收益率(%)： 10.08 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 傅盛盛 执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com 事件 近日，公司发布2024年半年报。2024H1，法拉电子实现营业收入21.17 亿元，同比+7.38%；实现归母净利润4.82亿元，同比-1.86%；扣非净利润 4.60亿元，同比-9.51%。其中，2024Q2公司实现营收11.37亿元，同比增长9.07%，环比+15.99%；实现归母净利润2.66亿元，同比+2.49%，环比提升23.58%；扣非净利润2.57亿元，同比-7.75%，环比+26.54%。 点评 光储需求回暖，二季度利润同比迎拐点。2024Q2收入创新高，归母净利润同比转正，主要系光储需求回暖，新能源汽车需求稳定增长。国家能源局数据显示，2024Q2国内光伏新增装机102.48GW，同比增长30.7%，环比 +124.0%；二季度，逆变器（主要用于光储）出口23.91亿美元，环比一季度增长48.2%（海关统计数据平台）；中汽协数据显示，二季度国内新能源汽车销量285万俩，环比一季度增长36.6%，同比增长32.2%。2024Q2公司毛利率34.92%，环比一季度提升1.8个百分点，主要系光储占比提升，部分原材料价格回落。 存货周转天数创2017年以来新低，现金流表现良好。2024H1，公司存货周转天数为87.37天，是自2017年年报85.48天以来新低；经营性现金净流量6.63亿元，高于归母净利润的4.82亿元；购建固定资产、无形资产等的现金1.7亿，同比2023H1的3.22亿有所下降，短期资本支出有所回落；在建工程2.00亿，同环比略增。 全球领先的薄膜电容器制造商，新能源需求提供成长动力。在新能源汽车、光储需求的拉动下，薄膜电容器市场规模持续扩大。行业竞争格局以中国大陆（法拉电子、江海股份、鹰峰等）、日本（Panasonic、Nichicon、TDK-Epcos等）、欧美（Vishay等）为主。法拉电子自上世纪60年代开始从事薄膜电容器的研发制造，目前已成长为全球薄膜电容器龙头。连续多年保持高利润率、高ROE，同时拥有良好的自由现金流是公司在行业内具备强大竞争优势的最有力佐证。快速响应能力、成本优势、工艺、质量和客户优势是公司保持行业领先地位的关键。新能源需求的增长为公司提供了持续快速成长的动力。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.13/13.40/16.07亿元；EPS为4.94/5.95/7.14元；对应公司2024年8月24日收盘价73.30元，2024-2026年PE分别为14.8/12.3/10.3。我们认为，公司在行业内竞争优势明 显，短期业绩已经迎来拐点，中长期具备较大的成长空间，估值处于历史低位。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动风险。公司主要原材料聚丙烯膜、聚酯膜和有色金属占公司生产成本的比重较大，原材料价格的波动将对毛利率水平带来影响。如果原材料价格短期内出现大幅波动，可能对公司的经营造成影响。 出口市场面临的风险。公司产品出口占有一定比例，地缘政治局面的变化，产品销往的国家和地区的政治、经济环境及贸易保护政策等的变化，都可能使公司面临出口业务波动的风险。 汇率变动风险。人民币汇率的变动区间逐步扩大，汇率的短期波动过大将会对经营业绩产生不确定影响。 技术研发风险。公司所处的相关行业要求公司不断增强自主研发创新能力，敏捷地响应市场的需求变化。如果公司未来在技术研发方面不能跟上新技术、新应用的崛起速度，可能削弱公司产品的竞争优势，进而影响到公司业绩增长。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,836 3,880 4,612 5,528 6,576 YoY(%) 36.5 1.1 18.9 19.9 18.9 净利润(百万元) 1,007 1,024 1,113 1,340 1,607 YoY(%) 21.2 1.7 8.6 20.4 20.0 毛利率(%) 38.3 38.6 36.3 36.1 35.8 EPS(摊薄/元) 4.47 4.55 4.94 5.95 7.14 ROE(%) 24.6 21.6 20.7 21.1 21.3 P/E(倍) 16.4 16.1 14.8 12.3 10.3 P/B(倍) 4.0 3.5 3.1 2.6 2.2 净利率(%) 26.2 26.4 24.1 24.2 24.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4192 3427 4533 5434 7143 营业收入 3836 3880 4612 5528 6576 现金 1368 593 855 1705 2432 营业成本 2367 2383 2936 3530 4224 应收票据及应收账款 1163 1137 1598 1680 2219 营业税金及附加 28 33 39 45 53 预付账款 2 1 3 2 4 营业费用 53 53 60 72 85 存货 729 671 1054 1021 1462 管理费用 165 155 166 188 210 其他流动资产 928 1024 1024 1026 1026 研发费用 133 141 171 193 217 非流动资产 1478 2879 2974 3101 3242 财务费用 -51 -7 -9 -11 -33 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -23 -20 -22 -25 -34 固定资产 1111 1489 1600 1738 1887 公允价值变动收益 21 5 5 5 5 无形资产 65 119 125 132 139 投资净收益 -9 41 24 25 20 其他非流动资产 302 1271 1249 1231 1216 营业利润 1155 1182 1296 1555 1859 资产总计 5670 6306 7508 8535 10385 营业外收入 2 6 3 3 4 流动负债 1360 1367 1893 1942 2566 营业外支出 3 3 3 3 3 短期借款 37 18 18 18 18 利润总额 1154 1185 1297 1556 1860 应付票据及应付账款 1133 1139 1660 1706 2322 所得税 134 157 170 201 237 其他流动负债 190 210 214 217 226 税后利润 1020 1028 1126 1355 1624 非流动负债 169 184 184 184 184 少数股东损益 14 4 14 15 16 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1007 1024 1113 1340 1607 其他非流动负债 169 184 184 184 184 EBITDA 1253 1355 1452 1725 2041 负债合计 1529 1551 2076 2125 2750 少数股东权益 62 56 70 85 102 主要财务比率 股本 225 225 225 225 225 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 262 262 262 262 262 成长能力 留存收益 3594 4213 4833 5603 6527 营业收入(%) 36.5 1.1 18.9 19.9 18.9 归属母公司股东权益 4080 4699 5361 6324 7533 营业利润(%) 18.1 2.4 9.6 20.0 19.6 负债和股东权益 5670 6306 7508 8535 10385 归属于母公司净利润(%) 21.2 1.7 8.6 20.4 20.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.3 38.6 36.3 36.1 35.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 26.2 26.4 24.1 24.2 24.4 经营活动现金流 1041 1125 946 1520 1450 ROE(%) 24.6 21.6 20.7 21.1 21.3 净利润 1020 1028 1126 1355 1624 ROIC(%) 23.6 21.3 20.4 20.7 20.7 折旧摊销 137 186 176 206 242 偿债能力 财务费用 -51 -7 -9 -11 -33 资产负债率(%) 27.0 24.6 27.7 24.9 26.5 投资损失 9 -41 -24 -25 -20 流动比率 3.1 2.5 2.4 2.8 2.8 营运资金变动 -178 -93 -318 -1 -358 速动比率 2.3 1.6 1.6 2.0 2.0 其他经营现金流 103 51 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -920 -624 -242 -304 -358 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -382 -438 -443 -366 -365 应收账款周转率 3.8 3.4 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 2.4 2.1 2.1 2.1 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.47 4.55 4.94 5.95 7.14 P/E 16.4 16.1 14.8 12.3 10.3 每股经营现金流(最新摊薄) 4.63 5.00 4.21 6.75 6.44 P/B 4.0 3.5 3.1 2.6 2.2 每股净资产(最新摊薄) 18.13 20.88 23.83 28.11 33.48 EV/EBITDA 11.8 11.4 10.5 8.4 6.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15