24H1设计类EDA同比增长90.5%，国产替代需求旺盛

2024年09月03日概伦电子(688206.SH) 24H1设计类EDA同比增长90.5%，国产替代需求旺盛 公司快报 证券研究报告 半导体设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价19.4元股价(2024-09-03)13.29元 事件概述 交易数据总市值(百万元) 5,765.26 流通市值(百万元) 2,353.12 总股本(百万股) 433.80 流通股本(百万股) 177.06 12个月价格区间 12.55/29.66元 8月30日，概伦电子发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入1.96亿元，同比下降28.66%；实现归母净利润-0.41亿元，扣非归母净利润-0.19亿元。 设计类EDA同比增长90.5%，研发维持高强度投入 概伦电子 沪深300 21% 11% 1% -9% -19% -29% -39% -49% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 收入端，2024H1公司实现营收1.96亿元（yoy+28.7%）。EDA软件业务高增，实现营收1.36亿元（yoy+46.6%），其中制造类EDA同比增长9.54%，恢复增长；设计类EDA同比增长90.5%，表现亮眼，我们认为设计类EDA的高增来自于NanoDesigner、标准单元库软件等一系列公司近年推出的软件在客户侧的规模导入。此外，公司的半导体器件特性测试系统和技术开发解决方案业务也贡献了较大的业绩增量，分别实现收入0.42亿元（yoy-9.8%）和0.17亿元（yoy+42.7%） 利润端，由于高强度的研发投入，2024H1公司归母净利润为-0.41亿元。具体来看，公司研发人员数量由2023H1的268人增长至2024H1的381人，且硕士及以上学历达76%，使得研发费用率上升至63.59%较2023H1提升4pcts。从全球来看，EDA属于高度人才、技术密集型产业，海外龙头企业如Synopsys、Cadence研发费用率长期维持在30%-40%的区间，而国内包括公司在内的EDA企业整体仍属于追赶阶段，需要更高的研发投入强度，因此我们预计公司研发费用率或将维持在较高水平。 境内收入高增，有望受益于HBM的旺盛需求 分地区来看，受益于国产替代的旺盛需求，公司境内业务增速显著高于海外，2024H1境内收入1.33亿元（yoy+43.99%），占比提升至67.86%，我们认为替代需求的红利有望长期延续。同时在供给侧，除了内生研发外，公司先后收购了购福州芯智联和比利时EDA公司Magwel，前者在板级和封装级设计具有领先地位，后者两大核心工具ESD设计验证和功率器件设计分析PTM被全球头部模拟和功率半导体厂家使用多年。我们认为，随着产品矩阵的日益丰富，公司正在持续打开可触及的市场空间。此外，公司的部分设计EDA工具也可以支持客户在HBM工艺方面的有关研发工作，有望受益于下游的旺盛需求。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.7 3.0 -32.1 绝对收益 -14.0 -5.8 -45.8 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告设计类EDA首次占比过半， 2024-04-16 境内收入保持高增联动制造与设计，打造EDA 2023-11-14 全流程工具链 投资建议： 公司是国内少有的产品具备全球竞争力的EDA公司，当前充分受益于国内半导体行业的发展和自主可控的机遇，同时通过内生研发、外延收购及生态建设，逐步从制造类EDA向设计类全流程EDA拓展。我们预计公司2024-2026年收入分别为4.21/5.39/6.90亿元，归母净利润分别为-0.45/0.22/1.05亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为19.40元，相当于2024年20倍的动态市销率。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）海外市场风险；3）下游市场需求不及预期的风险；4）无法找到收购或战略投资标的的风险；5）技术人员流失的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 278.5 328.9 420.9 538.9 690.4 净利润 44.9 -56.3 -44.5 21.6 105.2 每股收益(元) 0.10 -0.13 -0.10 0.05 0.24 每股净资产(元) 5.00 4.87 4.79 4.83 5.03 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 271.77 -167.93 -129.50 267.14 54.80 市净率(倍) 5.67 4.51 2.80 2.78 2.67 净利润率 16.1% -17.1% -10.6% 4.0% 15.2% 净资产收益率 2.1% -2.7% -2.1% 1.0% 5.0% 股息收益率 0.2% 0.5% -0.1% 0.1% 0.4% ROIC 0.2% -4.6% -3.9% -0.3% 4.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 278.5 328.9 420.9 538.9 690.4 成长性 减:营业成本 38.0 57.5 65.2 81.7 104.3 营业收入增长率 43.7% 18.1% 28.0% 28.0% 28.1% 营业税费 2.6 2.1 3.2 4.2 5.0 营业利润增长率 56.8% -226.8% -29.3% -153.5% 387.2% 销售费用 62.3 85.1 99.4 106.0 112.4 净利润增长率 56.9% -225.5% 20.9% 148.5% 387.5% 管理费用 191.4 295.3 342.9 369.8 399.6 EBITDA增长率 -10.7% -347.4% 108.1% 2087.6% 126.3% 财务费用 -46.5 -36.9 -32.0 -27.0 -20.0 EBIT增长率 -82.3% -3423.0% 21.1% 93.5% 1933.5% 资产减值损失 -2.6 0.0 0.0 -1.1 -1.4 NOPLAT增长率 -62.2% -2123.2% 26.3% 93.4% 1962.7% 加:公允价值变动收益 1.3 -2.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 2.9% -6.0% -21.6% 16.1% 30.3% 投资和汇兑收益 -0.1 2.7 1.3 1.3 1.3 净资产增长率 2.7% -2.7% -1.5% 0.8% 4.1% 营业利润 45.9 -58.2 -41.1 22.0 107.3 加:营业外净收支 0.0 2.4 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 45.8 -55.8 -41.1 22.0 107.3 毛利率 86.4% 82.5% 84.5% 84.8% 84.9% 减:所得税 2.4 3.0 -0.6 0.1 -1.2 营业利润率 16.5% -17.7% -9.8% 4.1% 15.5% 净利润 44.9 -56.3 -44.5 21.6 105.2 净利润率 16.1% -17.1% -10.6% 4.0% 15.2% EBITDA/营业收入 8.8% -18.4% 1.2% 19.9% 35.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 1.0% -28.1% -17.3% -0.9% 12.6% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1,673.4 1,417.3 1,102.4 1,037.4 1,035.6 固定资产周转天数 76 89 123 147 157 交易性金融资产 0.0 73.4 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 322 238 283 238 270 应收帐款 161.2 99.2 229.5 185.5 338.6 流动资产周转天数 2515 1892 1239 941 817 应收票据 9.1 5.2 6.1 7.5 9.4 应收帐款周转天数 155 145 143 141 139 预付帐款 9.8 3.3 3.9 4.7 5.9 存货周转天数 306 380 336 341 352 存货 47.1 72.7 47.3 105.2 96.1 总资产周转天数 3173 2785 2167 1721 1479 其他流动资产 18.5 33.6 39.6 48.6 60.6 投资资本周转天数 2858 2276 1395 1265 1287 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 71.4 109.9 134.9 164.9 204.9 ROE 2.1% -2.7% -2.1% 1.0% 5.0% 投资性房地产 ROA 1.8% -2.2% -1.8% 0.8% 3.5% 固定资产 57.1 103.9 180.6 252.5 339.6 ROIC 0.2% -4.6% -3.9% -0.3% 4.1% 在建工程 32.7 79.3 57.1 56.9 70.4 费用率 无形资产 179.2 204.3 271.9 336.8 427.6 销售费用率 22.4% 25.9% 23.6% 19.7% 16.3% 其他非流动资产 241.4 316.8 404.5 403.3 402.0 管理费用率 68.7% 89.8% 81.5% 68.6% 57.9% 资产总额 2,501.0 2,518.8 2,477.7 2,603.2 2,990.8 财务费用率 -16.7% -11.2% -7.6% -5.0% -2.9% 短期债务 10.9 12.0 0.0 0.0 250.4 三费/营业收入 74.4% 104.4% 97.5% 83.3% 71.3% 应付帐款 130.1 183.3 177.4 265.5 288.6 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 13.2% 16.1% 16.1% 19.4% 27.0% 其他流动负债 56.3 69.4 78.7 98.5 125.8 负债权益比 15.2% 19.2% 19.1% 24.1% 36.9% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 9.72 6.44 5.58 3.82 2.33 其他非流动负债 133.4 141.9 141.9 141.9 141.9 速动比率 9.48 6.16 5.40 3.53 2.18 负债总额 330.8 406.6 397.9 505.9 806.6 利息保障倍数 2.34 -106.93 278.43 - - 少数股东权益 20.0 17.5 21.6 21.9 25.1 分红指标 股本 433.8 433.8 433.8 433.8 433.8 DPS(元) 0.02 0.07 -0.02 0.01 0.05 留存收益 1,716.4 1,660.9 1,624.5 1,641.7 1,725.2 分红比率 30.3% 67.7% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 2,170.2 2,112.2 2,079.8 2,097.4 2,184.1 股息收益率 0.2% 0.5% -0.1% 0.1% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 202