盈利能力改善，首次中期分红

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国交建（601800） 盈利能力改善，首次中期分红 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 2024H1疏浚业务保持稳健增长态势；受国内基建投资增速放缓以及公司业务结构调整，基建建设和基建设计阶段承压；境外收入保持快速增长。2024H1基建建设和疏浚业务毛利率有所改善，主要系原材料价格下降以及业务结构调整所致。期间费用以及营业外支出增加对利润形成一定拖累。 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 中国交建(601800) 盈利能力改善，首次中期分红 中国交建 沪深300 0% -10% -20% -30% 2023/92024/12024/52024/9 行业： 建筑装饰/基础建设 投资评级：买入（维持） 当前价格：7.77元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 16,279/16,166 流通A股市值(百万元) 91,276.02 每股净资产(元) 16.84 资产负债率(%) 74.81 一年内最高/最低(元) 9.90/6.81 股价相对走势 相关报告 1、《中国交建（601800）：24Q1盈利能力延续改善态势，新签增长强劲》2024.05.112、《中国交建（601800）：利润率与经营现金流大幅改善》2024.04.03 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024H1收入为3,574亿元，yoy-3%；归母净利润为114亿元，yoy-1%；扣非归母净利润为106亿元，yoy-3%。其中，单季度Q2收入为1,805亿元，yoy-5%；归母净利润为53亿元，yoy-11%；扣非归母净利润为45亿元，yoy-18%。 基建收入阶段承压，境外收入保持高增 分业务，2024H1公司基建建设/基建设计/疏浚收入分别为3,181/173/269亿元，分别yoy-3%/-10%/+3%。疏浚业务保持稳健增长态势；受国内基建投资增速放缓以及公司业务结构调整，基建建设和基建设计阶段承压。分区域，2024H1公司境内外收入分别为2,878/696亿元，yoy-7%/+24%，境外收入保持快速增长。截至2024H1末，公司在手订单35,362亿元，为同期收入的10倍。截至2024H1末，公司特许经营类项目进入运营期32个，运营收入41亿，净亏损11亿（vs截至2023H1末运营期项目31个，收入39亿，净亏损5亿），收入小幅增长。 成本压力有所缓解，盈利能力边际改善 2024H1公司毛利率11.7%，yoy+0.8pct；单季度Q2为11.4%，yoy+1.4pct。分业务，2024H1公司基建建设/基建设计/疏浚毛利率分别为10.6%/18.7%/11.4%，分别yoy+0.6/+1.5/+1.4pct。基建建设和疏浚业务毛利率有所改善，主要系原材料价格下降以及业务结构调整。2024H1公司归母净利率3.2%，yoy+0.1pct；单季度Q2为2.9%，yoy-0.2pct。费用和营业外支出增加对利润形成拖累。2024H1公司期间费用率5.7%，yoy+0.8pct，销售/管理/财务/研发费用率分别yoy+0.1/微增 /+0.4/+0.2pct。2024H1公司营业外支出3亿元，yoy+195%，主要系捐款增加。 两金周转有所放缓，回款压力阶段偏大 24H1公司资产负债率74.8%，yoy-0.1pct；有息负债率48.1%，yoy+0.3pct。两金周转有所放缓，2024H1两金周转天数228天，yoy+30天。24H1经营性现金流同比多流出246亿元至净流出742亿元，投资性现金流净额同比少流出173亿元至净流出156亿元。我们认为总体反映2024H1行业回款环境同比或偏弱。 首次中期分红，高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 公司首次派发2024年中期现金股利，拟每股派发0.14元（含税），约占当期利润总额的20%。预计公司2024-2026年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元，yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元，3年CAGR为10%。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值，我们给予公司2024年9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 720275 758676 830072 914038 1009738 增长率（%） 5.05% 5.33% 9.41% 10.12% 10.47% EBITDA（百万元） 42798 47788 67212 74931 83356 归母净利润（百万元） 19104 23812 26055 28726 31767 增长率（%） 6.17% 24.64% 9.42% 10.25% 10.58% EPS（元/股） 1.17 1.46 1.60 1.76 1.95 市盈率（P/E） 7.6 6.1 5.5 5.0 4.5 市净率（P/B） 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 EV/EBITDA 13.8 13.3 9.7 8.8 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 基建投资增速不及预期：若专项债发行节奏较慢或相关基建政策落地情况不及预期，公司基建业务新签订单增速将有所放缓，公司基建业务收入和利润增速将低于预期。 REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期：若REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期，公司的收入和利润增速将低于预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 112819 120934 83007 91404 100974 营业收入 720275 758676 830072 914038 1009738 应收账款+票据 259560 289449 298868 329100 363557 营业成本 636391 663150 724808 797767 881017 预付账款 28808 27035 29440 32418 35812 营业税金及附加 2580 2170 2702 2975 3286 存货 78263 88021 91211 100393 110869 营业费用 1998 2543 2280 2511 2774 其他 136814 160701 165574 182238 201231 管理费用 42839 46115 46972 51724 57139 流动资产合计 616263 686140 668101 735552 812442 财务费用 -1194 -1137 19834 18341 17672 长期股权投资 99304 113490 133107 152724 172341 资产减值损失 -835 -1711 -1250 -1377 -1521 固定资产 52792 66789 93105 114442 130799 公允价值变动收益 -135 -1048 0 0 0 在建工程 9615 10717 8931 7145 5359 投资净收益 1331 -895 214 214 214 无形资产 227522 210091 210141 210181 210211 其他 -7077 -5800 -4378 -4973 -5651 其他非流动资产 505853 597035 560350 559587 559527 营业利润 30945 36383 28062 34585 40892 非流动资产合计 895087 998122 1005634 1044079 1078236 营业外净收益 23 -20 13133 10833 9333 资产总计 1511350 1684263 1673735 1779631 1890679 利润总额 30968 36364 41195 45418 50225 短期借款 36029 49029 62906 134361 201846 所得税 6222 6140 7585 8362 9247 应付账款+票据 350945 391789 403767 444411 490786 净利润 24745 30224 33610 37056 40978 其他 274379 321362 320878 353225 390121 少数股东损益 5641 6413 7555 8330 9211 流动负债合计 661353 762181 787552 931996 1082753 归属于母公司净利润 19104 23812 26055 28726 31767 长期带息负债 372337 399714 332519 259467 181600 长期应付款 41021 52513 52513 52513 52513 财务比率 其他 10463 10730 10730 10730 10730 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 423821 462957 395763 322710 244844 成长能力 负债合计 1085174 1225138 1183314 1254706 1327597 营业收入 5.05% 5.33% 9.41% 10.12% 10.47% 少数股东权益 144198 157390 164945 173275 182486 EBIT -14.66% 18.32% 73.25% 4.47% 6.49% 股本 16166 16264 16280 16280 16280 EBITDA -8.47% 11.66% 40.64% 11.49% 11.24% 资本公积 37923 42617 42600 42600 42600 归属于母公司净利润 6.17% 24.64% 9.42% 10.25% 10.58% 留存收益 227889 242854 266595 292770 321715 获利能力 股东权益合计 426176 459125 490421 524925 563081 毛利率 11.65% 12.59% 12.68% 12.72% 12.75% 负债和股东权益总计 1511350 1684263 1673735 1779631 1890679 净利率 3.44% 3.98% 4.05% 4.05% 4.06% ROE 6.77% 7.89% 8.01% 8.17% 8.35% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 2.81% 3.69% 4.73% 5.09% 5.42% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 24745 30224 33610 37056 40978 资产负债率 71.80% 72.74% 70.70% 70.50% 70.22% 折旧摊销 13024 12562 6183 11172 15459 流动比率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 财务费用 -1194 -1137 19834 18341 17672 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） -5199 -9758 -3190 -9181 -10476 营运能力 营运资金变动 514